JPMorgan postrzega niedobór rezerw Strategy jako kluczowe ryzyko dla inwestorów Bitcoin

Strategy Michaela Saylora skłoniła JPMorgan do ostrożności wobec aktywów cyfrowych — bank ostrzega, że spółka może potrzebować odbudowania rezerw dolarowych, gdy roczne zobowiązania dywidendowe sięgają około 1,7 mld dolarów.

Według piątkowego raportu analityków JPMorgan pod kierownictwem dyrektora zarządzającego Nikolaosa Panigirtzoglou, obawy inwestorów wzrosły po tym, jak Strategy sprzedało 32 Bitcoin w okresie od 26 do 31 maja, mimo że bank określił transakcję jako symboliczną i dobrowolną.

Analitycy stwierdzili, że sprzedaż wydawała się mieć na celu zademonstrowanie elastyczności i zaangażowania wobec akcjonariuszy uprzywilejowanych. Mimo to argumentowali, że posunięcie to wzbudziło pytania o to, jak Strategy planuje finansować przyszłe wypłaty dywidend bez opierania się na swoich zasobach Bitcoin.

JPMorgan oszacował, że pozostałe rezerwy dolarowe Strategy wystarczają jedynie na około 6,3 miesiąca wypłat dywidend. Strategy ustanowiło rezerwę w wysokości 1,44 mld dolarów w grudniu, aby wspierać dywidendy z akcji uprzywilejowanych i obsługę odsetek od niespłaconego zadłużenia.

W raporcie analitycy stwierdzili, że przywrócenie zaufania może wymagać od Strategy uzupełnienia tych rezerw, co zmniejszyłoby obawy, że dodatkowa sprzedaż Bitcoin może być konieczna do realizacji przyszłych zobowiązań.

Kilka godzin po pojawieniu się tych obaw, współzałożyciel Strategy i przewodniczący rady nadzorczej Michael Saylor zasugerował kolejny zakup Bitcoin, publikując na X, że to „dobry moment, aby dodać więcej kropek".

Strategy posiada obecnie 843 706 Bitcoin nabytych po średniej cenie 75 699 dolarów. JPMorgan oszacował, że pozycja ta reprezentuje niezrealizowaną stratę wynoszącą około 11,5 mld dolarów przy obecnych cenach rynkowych.

Zakupy Bitcoin mają być kontynuowane

Pomimo obaw dotyczących rezerw, JPMorgan stwierdził, że nadal spodziewa się, iż Strategy pozostanie aktywnym nabywcą Bitcoin.

Na podstawie tempa akwizycji spółki w tym roku analitycy prognozowali około 32 mld dolarów zakupów Bitcoin w 2026 roku, w porównaniu z około 22 mld dolarów zarówno w 2024, jak i 2025 roku. Szacunek został zrewidowany w górę w stosunku do poprzedniej prognozy banku na poziomie 30 mld dolarów wydanej w ubiegłym miesiącu.

Niedawna debata na temat modelu finansowania Strategy spotkała się również z reakcjami przedstawicieli branży. Na początku tego miesiąca dyrektor generalny BTCTOP, Jiang Zhuoer, stwierdził, że nie spodziewa się, aby Strategy stało się znaczącym netto sprzedawcą Bitcoin nawet w obliczu poważnego spadku rynkowego.

W komentarzach opublikowanych na X, Jiang argumentował, że reputacja Strategy jako długoterminowego posiadacza Bitcoin ma znaczną wartość i że sprzedaż na dużą skalę zaszkodziłaby publicznemu wizerunkowi spółki. Dodał również, że spadek Bitcoin do 30 000 dolarów podniósłby wskaźnik dźwigni Strategy z około 5% do około 10%, co określił jako możliwe do opanowania.

Jiang zasugerował ponadto, że Strategy mogłoby sprzedać starsze, tańsze Bitcoin, aby zrealizować zyski księgowe i pomóc pokryć zobowiązania dywidendowe STRC, kontynuując jednocześnie nabywanie Bitcoin poprzez nowy kapitał pozyskany od inwestorów.

Te komentarze kontrastowały z ostrzeżeniami wcześniej formułowanymi przez Grayscale, który stwierdził, że słabość zarówno akcji MSTR, jak i akcji uprzywilejowanych STRC mogłaby utrudnić pozyskiwanie funduszy i zwiększyć presję na model finansowania spółki.

JPMorgan obniża zaufanie do prognoz dla kryptowalut

W innych częściach swojej najnowszej prognozy JPMorgan obniżył oczekiwania dotyczące rozwoju rynku kryptowalut, który wcześniej postrzegał jako wspierający dla aktywów cyfrowych.

Analitycy oceniają teraz szanse na uchwalenie w tym roku amerykańskiej ustawy regulującej strukturę rynku kryptowalut, znanej jako CLARITY Act, na mniej niż 50%. Wcześniej w tym tygodniu JPMorgan stwierdził, że projekt ustawy stoi przed coraz węższym oknem legislacyjnym, gdyż zbliżają się wybory do Kongresu, a debaty nad przepisami dotyczącymi rentowności stablecoinów trwają.

Pozytywna druga połowa roku dla aktywów cyfrowych zależałaby częściowo od jasności co do planów finansowania dywidend przez Strategy i postępów w zakresie ustawodawstwa dotyczącego struktury rynku, według banku.

Najnowsze stanowisko JPMorgan kontrastuje z jego lutową prognozą, w której analitycy stwierdzili, że są przeważeni i pozytywnie nastawieni do aktywów cyfrowych na 2026 rok, ponieważ spodziewali się, że inwestorzy instytucjonalni będą napędzać silniejsze napływy do tego sektora.

Bank wskazał również na słabszy kapitał napływający na rynki kryptowalut w tym roku. JPMorgan szacuje napływy aktywów cyfrowych na około 22 mld dolarów od początku roku, co przekłada się na roczne tempo około 52 mld dolarów — prawie o połowę mniej niż w 2025 roku. Obliczenie obejmuje przepływy funduszy kryptograficznych, pozycjonowanie kontraktów futures na CME, pozyskiwanie funduszy venture capital oraz zakupy do skarbca korporacyjnego, takie jak zakupy Bitcoin przez Strategy.

Koszt produkcji Bitcoin pozostaje również ważnym wskaźnikiem w analizie banku. JPMorgan poinformował, że jego centralny szacunek spadł z 90 000 dolarów na początku roku do 77 000 dolarów, po czym odrobił straty do około 87 000 dolarów wraz ze zmianą warunków wydobycia. Historycznie, jak zauważył bank, koszt produkcji często działał jako poziom wsparcia dla cen Bitcoin.

Nawet po przyjęciu bardziej ostrożnej prognozy JPMorgan stwierdził, że obecny pesymizm na rynkach kryptowalut może stać się byczym sygnałem contrarian, jeśli warunki rynkowe poprawią się w dalszej części roku.