هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تعترف بأن حملة مكافحة العملات الرقمية ذهبت بعيداً جداً في "العناوين" بينما ترفض 7 قضايا

في نوفمبر 2024، احتفلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بـ 583 إجراء تنفيذياً ورقماً قياسياً بلغ 8.2 مليار دولار في التعويضات، قائلة إن التشفير كان دليلاً على قدرتها على مواكبة التهديدات الناشئة. هذا الأسبوع، نشرت نفس الهيئة مراجعة 2025 تصف ذلك النهج بأنه خطأ.

قال التقرير الجديد إن الموارد السابقة تم تطبيقها بشكل خاطئ، وانتقد السعي وراء "عناوين وسائل الإعلام"، ووصف العام الماضي بأنه "تصحيح مسار ضروري" تضمن رفض سبع قضايا متعلقة بتسجيل التشفير.

بينما هذه علامة واضحة على أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تخفف من موقفها تجاه التشفير، فإن التقرير يحمل أيضاً اعترافاً صامتاً. نرى الآن أنها تتبرأ علناً من استراتيجية الإنفاذ التي كانت تتباهى بها قبل أكثر من عام فقط.

ما كانت تروّج له هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 2024 وما تغير في 2025

كانت مراجعة السنة المالية 2024 منتصرة بالتصميم.

أفادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإجمالي 583 إجراء تنفيذياً وقالت إن 8.2 مليار دولار من التعويضات النقدية التي جمعتها في ذلك العام كانت الأعلى في تاريخ الهيئة. قالت إن قسم الإنفاذ الخاص بها كان يواكب التهديدات الناشئة وأدرج التشفير بشكل بارز بينها. تم التعامل مع قضية Terraform Labs وDo Kwon، التي شكلت وحدها حوالي 56% من إجمالي تعويضات العام، كإنجاز مميز وكدليل على أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يمكنها مواجهة متهمين معقدين ورفيعي المستوى والفوز.

لم تكن أي من تلك اللغة حتى مخففة قليلاً. قدم تقرير 2024 الحجم والمجاميع بالدولار كدليل على الحيوية المؤسسية، موضعاً أعداد القضايا الكبيرة والأرقام الضخمة بالدولار كمقاييس تدافع عن أهميتها.

لم يكن إنفاذ التشفير مشروعاً جانبياً عملت عليه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى جانب صناعات أخرى؛ بل كان الرائد. هذا السياق ضروري لفهم ما حدث بعد ذلك، لأن كل واحد من تلك المقاييس يُستخدم الآن ضدها.

تبدو مراجعة السنة المالية 2025 كوثيقة كتبتها هيئة مختلفة.

أفادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بـ 456 إجراء تنفيذياً، بانخفاض يزيد عن 20% من العام السابق. رقم الإغاثة النقدية الرئيسي هو 17.9 مليار دولار، لكن هذا الرقم مضلل بطرق اعترفت بها الهيئة نفسها. إنه متضخم بسبب التقاضي طويل الأمد في ستانفورد والأموال المسجلة مقابل أحكام أخرى بدلاً من جمعها حديثاً. إذا استبعدت تلك العناصر، فإن الإجمالي الحقيقي للسنة المالية 2025 يصل إلى حوالي 2.7 مليار دولار: 1.4 مليار دولار في الاسترداد والفوائد قبل الحكم، بالإضافة إلى 1.3 مليار دولار في العقوبات المدنية.

ما يجعل التقرير أكبر من مجموعة أرقام أصغر هو الكلمات التي تؤطرها.
قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الانخفاض كتصحيح متعمد، بحجة أن قيادة الإنفاذ السابقة أمضت وقتاً طويلاً في القضايا المصممة لتوليد الحجم وجذب انتباه وسائل الإعلام بدلاً من القضايا المرتبطة بضرر مباشر وقابل للقياس للمستثمر.

هذا نقد أساسي يعامل النهج القديم على أنه خاطئ من الناحية المفاهيمية بدلاً من كونه أقل إنتاجية فقط. تجادل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الحالية بشكل فعال بأن مقاييس سلفها المفضلة بالغت في قيمة الإنفاذ الحقيقية، مما يجعل هذا واحداً من أهم المطالبات المؤسسية التي رأيناها منذ فترة.

قطعة التشفير هي التوضيح الأوضح لذلك التحول، حتى لو لم تكن كله.

قال تقرير السنة المالية 2025 إن سبع قضايا متعلقة بتسجيل التشفير تم رفضها وتم تجميعها إلى جانب قضايا الاتصالات خارج القناة وإجراءات إنفاذ معينة لـ "التاجر" كأمثلة على نظام أعطى الأولوية لحجم القضايا على حماية المستثمر المباشرة. اللغة مدببة: يتم وصف هذه القضايا كجزء من سوء تخصيص أوسع للموارد، وليست أموراً تم تخفيض أولويتها سُمح لها بالانتهاء.

يتوافق هذا التأطير مع سلسلة من الانسحابات رفيعة المستوى خلال العام الماضي.

رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إجراء الإنفاذ المدني ضد Coinbase في أوائل 2025، وأسقطت طوعاً دعواها ضد منصة بينانس بعد بضعة أشهر، وأغلقت تحقيقها في ذراع Robinhood للتشفير دون أي إجراء على الإطلاق. تم أيضاً إنشاء فرقة عمل جديدة للتشفير لتحويل موقف الهيئة من معاقبة الشركات لفشلها في التسجيل نحو توضيح ما يتطلبه التسجيل فعلياً.

بشكل فردي، يمكن قراءة كل من تلك التطورات على أنها تغيير روتيني في شهية الإنفاذ. معاً، والآن تمت المصادقة عليها في التقرير السنوي للهيئة نفسها، فإنها تمثل شيئاً أكثر طموحاً بكثير. هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، التي استخدمت ذات مرة التشفير للإشارة إلى الصرامة، تستخدمه الآن للإشارة إلى ضبط النفس.

إعادة تعيين مع عواقب

تحول الإنفاذ الذي نراه الآن من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لا يوجد في فراغ.

كان قسم الإنفاذ يتعامل مع تقلب كبير في القيادة وخسائر في الموظفين، بما في ذلك استقالة مدير الإنفاذ وانخفاض بنسبة 18% في موظفي القسم خلال السنة المالية 2025. بينما يعتبر بعض ذلك احتكاك سنة انتقالية عادية، رأى خبراء الإنفاذ الذين استشهدت بهم رويترز الانخفاض كدليل على إعادة تعيين استراتيجية أعمق تعكس شكوك الإدارة الحالية الأوسع في التنظيم بالإنفاذ عبر وكالات متعددة.

تبع إصدار التقرير تعيين ديفيد وودكوك، شريك في Gibson Dunn ومدير سابق للمكتب الإقليمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كرئيس جديد للإنفاذ. يحل وودكوك محل مارغريت ريان، التي وفقاً لرويترز، استمرت ستة أشهر فقط في الدور قبل الاستقالة بسبب صراعات مع قيادة الهيئة حول اتجاه البرنامج، مما يظهر أن تصحيح المسار لم يكن خالياً من الاحتكاك حتى داخل صفوف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نفسها.

يربط هذا السياق النقد الذاتي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بحجة أوسع تُطرح في واشنطن، واحدة حول ما إذا كان النموذج بأكمله لاستخدام إجراءات الإنفاذ كأداة تنظيمية الملاذ الأول، تقديم قضايا لإنشاء سابقة قانونية بدلاً من انتظار الكونغرس أو وضع القواعد لتوضيح القواعد، كان مناسباً حقاً في أي وقت. تراهن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الحالية على أنه لم يكن كذلك، وهي مستعدة لقول ذلك كتابة.

هناك سخرية تستحق التأمل. في نوفمبر 2024، كانت أعداد القضايا العالية ومجاميع التعويضات الضخمة هي المقاييس التي اختارتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإثبات أنها كانت تقوم بعملها بشكل جيد. بحلول أبريل 2026، تخدم أعداد القضايا الأقل والأرقام الأصغر بالدولار نفس الغرض.

غيرت الهيئة تعريف النجاح وطبقت هذا التعريف الجديد بأثر رجعي لتشويه العمل الذي كانت تحتفل به قبل أقل من عامين.

ما إذا كانت إعادة التأطير مبررة سيتضح خلال السنوات القادمة حيث تصبح آثار الإنفاذ الأخف قابلة للقياس. لكن الوثيقة نفسها رائعة: منظم فيدرالي يستخدم تقريره السنوي للجدال ضد منطق ماضيه الأخير.

ظهر المنشور تعترف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن حملة التشفير ذهبت بعيداً جداً مع "العناوين الرئيسية" حيث ترفض 7 قضايا أولاً على CryptoSlate.