هيئة الأوراق المالية والبورصات تسعى إلى إلغاء قواعد تداول الأسهم الرئيسية — انتصار كبير للأسهم المرمّزة في DeFi （التمويل اللامركزي）

ملخص سريع

• اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلغاء القاعدتين 611 و610(e) من لائحة NMS، وهما قاعدتان تحكمان تداول الأسهم الأمريكية منذ عام 2005
• تحظر القاعدة 611 تنفيذ الصفقات بأسعار أسوأ من أفضل عرض سعر متاح؛ بينما تمنع القاعدة 610(e) عروض الأسعار المتقاطعة أو المتساوية
• وصف أليكس ثورن من Galaxy Digital هذه الخطوة بأنها "من أكبر الانفراجات حتى الآن" لتداول الأسهم المُرمَّزة في DeFi
• لم يكن بمقدور صناع السوق الآليين (AMMs) الامتثال لهذه القواعد قانونيًا، مما أعاق تداول الأسهم الأمريكية المُرمَّزة على المنصات اللامركزية
• تتوقع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إتمام تغيير القاعدة في الربع الأول من عام 2027، غير أن الإعفاءات الخاصة بمشاريع الترميز التجريبية المبكرة قد تأتي قبل ذلك

اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلغاء قاعدتين راسختين لتداول الأسهم، يرى الخبراء أنهما أعاقتا تداول الأسهم الأمريكية المُرمَّزة على منصات التمويل اللامركزي DeFi.

القاعدتان — 611 و610(e) من لائحة NMS — صدرتا عام 2005. تحول القاعدة 611 دون تنفيذ الصفقات بسعر أسوأ من أفضل عرض سعر متاح على أي بورصة أخرى. وتحظر القاعدة 610(e) على المنصات عرض أسعار متساوية أو متقاطعة مع أسعار معروضة في أماكن أخرى.

فتح باب التعليقات العامة لمدة 60 يومًا.

لماذا يهم هذا بالنسبة لـ DeFi

أوضح أليكس ثورن، رئيس قسم الأبحاث في Galaxy Digital، سبب كون هاتين القاعدتين عائقًا صلبًا أمام تداول الأسهم المُرمَّزة في أسواق الكريبتو.

يعمل صناع السوق الآليون — البرامج التي تشغّل منصات التداول اللامركزية DEX — عن طريق تنفيذ الصفقات مقابل مجمع سيولة بأي سعر يعرضه ذلك المجمع في الوقت الراهن. فهي لا تستطيع التحقق من الأسعار على Nasdaq، ولا يمكنها إيقاف عملية مبادلة لمجرد وجود سعر أفضل في مكان آخر. بموجب القاعدة 611، يُعدّ كل تداول كهذا مخالفةً.

خلقت القاعدة 610(e) المشكلة ذاتها. إذ يُحدّث السوق الآلي صانع السعر (AMM) أسعاره باستمرار بناءً على نشاط التداول، مما يعني أن عروض أسعاره ستتقاطع أو تتساوى بصفة منتظمة مع أفضل سعر عرض وطلب وطني — وهو أمر مطلوب من البورصات حاليًا منعه.

ما الذي سيأتي بعد ذلك

إذا أُلغيت القاعدتان، فمن المتوقع أن تعتمد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بدلًا من ذلك على معيار "أفضل تنفيذ" بموجب قاعدة FINRA 5310. هذا الإطار قائم على المبادئ وعلى مستوى الوسيط، مما يعني أنه قادر على استيعاب آلية عمل السوق الآلي صانع السعر.

قال جاريت سيبرغ، المدير التنفيذي في مجموعة Washington Research Group التابعة لـ TD Cowen، إن المقترح على الأرجح سيُعتمد. ومن المتوقع إتمام القاعدة في الربع الأول من عام 2027.

لكن سيبرغ أضاف أن مشاريع الترميز التجريبية قد لا تحتاج إلى الانتظار طويلًا. إذ يتوقع أن تمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مشاريع الترميز في مراحلها المبكرة إعفاءً من القاعدة 611 قبل إلغائها رسميًا.

يُعدّ هذا المقترح جزءًا من مبادرة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الأشمل "Project Crypto"، التي أُطلقت في أغسطس 2025، وتهدف إلى بناء قواعد أوضح للأصول الرقمية والبلوكتشين في الأسواق الأمريكية.

أشار ثورن إلى أن ثمة عقبات أخرى لا تزال قائمة، من بينها تسجيل البورصات، وعمليات المقاصة والتسوية، والقواعد غير المُصمَّمة للتداول اللامركزي. وقال إن هذه المسائل قد تُعالَج عبر "إعفاء الابتكار" الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية القادم.

كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تخطط وفق ما أُفيد لإصدار إطار تداول الأسهم المُرمَّزة الشهر الماضي، غير أنها أجّلت ذلك بعد أن أبدت البورصات مخاوف بشأن التنفيذ.

نُشر هذا المقال في الأصل على CoinCentral تحت عنوان: هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تسعى إلى إلغاء قواعد تداول الأسهم الرئيسية — انتصار كبير للأسهم المُرمَّزة في DeFi.