معظم خزائن الأصول الرقمية هي صناديق المؤشرات سيئة | رأي

الحقيقة القاسية هي أن العديد من خزائن الأصول الرقمية، أو DATs، هي صناديق متداولة في البورصة سيئة. إنها شركات تكافح لرفع سعر أسهمها وإنقاذ ميزانياتها العمومية المتدهورة. 

هذه القصة ليست جديدة. في عام 2017، أعادت الشركات المتدهورة مثل "شركة لونغ آيلاند آيس تي" الشهيرة تسمية نفسها إلى "شركة لونغ آيلاند بلوكتشين" وشهدت ارتفاع سعر سهمها بنسبة 300 بالمائة. انتهت تجربتهم، مثل العديد من المقلدين الذين أنتجتهم، بكارثة. في السنوات الخمس منذ أن أطلقت الاستراتيجية نموذج خزينة الأصول الرقمية بشراء أولي قدره 21,000 بيتكوين (BTC)، تبعتها حوالي 200 شركة DAT أخرى. 

استمتع الكثيرون بمكاسب مبكرة في أسعار الأسهم، فقط للعودة إلى الأرض بعد أيام قليلة. وبحسب كلمات مات هوغان من Bitwise، "أفضل DATs تقوم بشيء صعب." التمييز عن صناديق المؤشرات المتداولة بخبرة تشغيلية حقيقية لتبرير علاوة حقوق الملكية الخاصة بهم على صافي قيمة الأصول. 

DATs مقابل ETFs

وافقت الولايات المتحدة على صناديق المؤشرات الفورية لـ BTC وإيثريوم (ETH) وسولانا (SOL). تتضمن بعضها عوائد Staking لـ SOL وETH، مما يضيق الميزة التنافسية لخزائن الأصول الرقمية أكثر. للبقاء على المدى الطويل، يجب على خزائن الأصول الرقمية الحفاظ على انتظام شرعي وميزة تشغيلية. أن تصبح مساهمين أساسيين وتوسيع نطاق استثماراتها خارج العملات المشفرة الرئيسية. CoreDAO وBabylon وStax وHemi هي أمثلة على شبكات BTC DeFi التي تولد عائدًا حقيقيًا على حيازات البيتكوين. يمكن لخزائن الأصول الرقمية، نظرًا لحجمها، أن تصبح مدققين كاملين وتكسب عمولة من المندوبين، مما يعزز العوائد لمساهميها. تتطلب إدارة عقد المدقق مستوى متواضعًا من الخبرة التقنية، ولكن يجب أن تصبح إجراءً تشغيليًا قياسيًا لأي خزينة أصول رقمية تستحق هذا الاسم. 

لقد عانت خزائن الأصول الرقمية من الخوف والشك والشكوك منذ نشأتها، حيث يصفها البعض بأنها فقاعة دوت كوم القادمة. ينبع الكثير من الخوف من نقص التنويع، حيث يمثل BTC حوالي 90 بالمائة من إجمالي حيازات خزينة الأصول الرقمية. يجب على شركات DAT إدارة محفظتها بنشاط، وتقليل تركيز المخاطر على BTC مع زيادة العوائد المستقرة بشكل مستقل عن نمو الأسعار غير الموثوق به. إحدى الاستراتيجيات هي اقتراض USDC (USDC) مقابل ضمانات BTC وإقراضها بفائدة، مما يمكن أن يولد عوائد تصل إلى تسعة بالمائة. أو، بالنسبة للأكثر تحملاً للمخاطر، يمكن استخدام BTC الفوري كرافعة مالية لشراء المزيد من BTC. 

يمكن لخزائن الأصول الرقمية أيضًا تقديم عوائد كأرباح مؤهلة، والتي تخضع عادةً لمعدلات ضريبية أقل من أرباح رأس المال. لكن هذا ليس كافيًا. يجب على خزائن الأصول الرقمية استخدام أصولها الأساسية من BTC وETH كضمان لتوفير السيولة في أسواق DeFi وRWA المذكورة أعلاه. بصرف النظر عن توليد العائد، تمثل هذه المنتجات منحنيات عائد ومخاطر بديلة، مما يحد من مخاطر السوق عندما يواجه BTC انكماشًا حادًا.

ولكن ماذا عن الاستراتيجية؟

ما يجعل الاستراتيجية ناجحة هو قدرتها على الاستفادة من علاوة حقوق الملكية-صافي قيمة الأصول لتمويل معظم مشترياتها من BTC بحقوق الملكية. لقد فعلوا ذلك بمبلغ يزيد عن 50 مليار دولار منذ إنشائهم. في عام 2024، شكلت الاستراتيجية 16 بالمائة من جميع تمويلات حقوق الملكية في ذلك العام، وهو إنجاز مذهل. قدرتهم على جمع رأس المال باستمرار من خلال تمويل حقوق الملكية هي في حد ذاتها عامل تمييز لا يصدق. أنشأت MSTR مجموعة من المنتجات المالية التي تكون مضمونة بـ BTC بدرجة أو بأخرى مع اختلافات مقابلة في الأرباح والعائد لجذب مجموعة واسعة من شهية المخاطر. 

كل خزينة أصول رقمية مختلفة، ومعظمها لا يتمتع بميزة MSTR، مما يعني أنها يجب أن تجمع معظم أموالها النقدية بالديون والسندات القابلة للتحويل. هذا يجعلها أكثر عرضة للانخفاضات الحادة في الأسعار ويمكن أن يؤدي إلى حمام دم من شأنه أن يفكك السوق. لكن حتى MSTR تواجه مخاطر كبيرة، بالنظر إلى رهانها الفريد على BTC. كما يقول المثل، فقط عندما ينحسر المد تكتشف من كان يسبح عارياً. 

للبقاء، سيتعين على خزائن الأصول الرقمية أن تتجاوز كونها حاملة سلبية للعملات المشفرة الثلاث الأولى وأن تصبح مشاركين فعليين في الشبكات التي تحمل رموزها. أن تصبح مدققين وتستثمر في RWAs وأصول أخرى مرمزة خارج نطاق العملات المشفرة الرائدة. اعتمادًا على خبرة الفريق، يمكن لخزائن الأصول الرقمية الاستفادة من حيازاتها الكبيرة لتصبح صانعي سوق ومزودي سيولة على DEXs وبروتوكولات ناشئة أخرى مع المشاركة بنشاط في الحوكمة وتطوير البروتوكول، مما يولد عوائد مستقرة للمساهمين.

الشركات التي ستبقى ليست تلك التي تسعى وراء ارتفاعات سريعة في أسعار الأسهم من خلال عمليات شراء BTC التي تجذب العناوين الرئيسية. إنهم أولئك الذين يبنون قدرات تشغيلية حقيقية ويولدون عائدًا مستدامًا من خلال المشاركة النشطة في خنادق التشفير. مع مرور الوقت، سيصبح التمييز بين المشغلين المؤهلين والمضاربين الانتهازيين أكثر وضوحًا وقسوة.