يحذر تقرير صندوق النقد الدولي لشهر ديسمبر 2025 من أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي يمكن أن تؤدي إلى استبدال العملة وتدفق رأس المال للخارج في الأسواق الناشئة الضعيفة، مما يقوض العملات المحلية.

ومع ذلك، قال الخبراء إن سوق العملات المستقرة لم ينمو بعد بما يكفي ليكون له تأثير نظامي حقيقي.

يتعمق تقرير ديسمبر بعنوان "فهم العملات المستقرة" في حالات استخدام العملات المستقرة، ومحركات الطلب، واللوائح العالمية، والمخاطر المالية الكلية، خاصة للأسواق الناشئة.

"يمكن استخدام العملات المستقرة للالتفاف على تدابير إدارة تدفق رأس المال (CFMs). يعتمد تنفيذ CFMs على الوسطاء الماليين المعتمدين. من خلال توفير مسار لتدفقات رأس المال خارج المسارات المعتادة، يمكن استخدام العملات المستقرة لتقويض تنفيذ CFMs بشكل فعال (كاردوزو وآخرون 2024؛ هي وآخرون 2022؛ صندوق النقد الدولي 2023)،" كما جاء في التقرير.

"في الواقع، تشير بعض الأدلة إلى استخدام العملات المشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة، كسوق لهروب رأس المال،" أضاف التقرير.

وجادلت السلطة النقدية العالمية بأن انتشار العملات المستقرة في الأسواق الناشئة ذات التضخم المرتفع والعملات القانونية المتقلبة يمكن أن يؤدي إلى "استبدال العملة"، حيث يتخلى السكان المحليون عن العملات القانونية المتقلبة لصالح الرموز المرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يؤدي إلى تآكل سيطرة البنك المركزي.

المعادلات الدولارية

هذه المخاوف ليست بلا أساس، حيث أن العملات المستقرة، التي ترتبط قيمتها بمراجع خارجية مثل العملات القانونية الحكومية، تسهل المعاملات خارج القنوات المصرفية التقليدية.

العملات المستقرة الأكثر شعبية، USDT و USD Coin (USDC)، مرتبطة بالدولار الأمريكي وتتمتع بقيمة سوقية مجتمعة تبلغ 264 مليار دولار، وفقًا لبيانات CoinDesk. هذا المبلغ يساوي تقريبًا احتياطيات الصرف الأجنبي لفرنسا وأكبر من احتياطيات الإمارات العربية المتحدة والمملكة المتحدة وإسرائيل وتايلاند والعديد من الدول الأخرى.

هذه المعادلات الدولارية، التي تم قبول بعضها كعملات مستقرة مسموح بها للدفع بموجب قانون GENIUS في الولايات المتحدة، يمكن تداولها بحرية على سلاسل الكتل العامة، مما يعني أن أي شخص، في أي مكان في العالم، يمكنه الوصول إلى الدولارات دون الحاجة إلى فتح حساب مصرفي أو اتباع الإرشادات الصارمة غالبًا للمشاركة في معاملات الفوركس.

النتيجة: إذا سيطر الذعر على الأسواق الناشئة، يمكن للسكان المحليين الآن نقل رأس المال عبر الحدود بسلاسة وسرعة عبر العملات المستقرة، مما يضعف تدابير إدارة تدفق رأس المال.

تخيل وجود العملات المستقرة خلال نوبة الغضب في عام 2013، عندما أدت إشارات الاحتياطي الفيدرالي إلى انخفاضات حادة في الأسواق الناشئة وتدفقات هائلة للخارج - كان يمكن لتحويلاتها السلسة من نظير إلى نظير أن تفاقم الأزمة بسهولة من خلال تسريع التدفقات الخارجية وانخفاض العملة.

ماذا لو واجهت الأسواق الناشئة ذعرًا اقتصاديًا كليًا مماثلًا الآن؟

ليست كبيرة بما يكفي

كل هذا يبدو معقولاً. ومع ذلك، فإن سوق العملات المستقرة، على الرغم من نموه بقفزات وحدود على مدى السنوات القليلة الماضية، لا يزال صغيرًا جدًا ليكون له هذا النوع من التأثير على الاقتصاد الكلي للأسواق الناشئة.

"من المبكر جدًا أن يكون للعملات المستقرة تأثير كبير على تدفقات عملات الأسواق الناشئة، وحجم سوقها الإجمالي لا يزال ضئيلاً مقارنة بتدفقات الفوركس - كونها مشروعة بموجب قانون GENIUS لن تكون ذات صلة لفترة طويلة بعد (تم تمرير القانون ولكنه لم يفعل بعد، ربما يناير 2027)، وقد لا تكون أبدًا للأسواق الناشئة التي يتعين على متداوليها اتباع التشريعات المحلية التي من المحتمل أن تستنكر أي استخدام للعملات المستقرة على الإطلاق،" قالت نويل أتشيسون، مؤلفة نشرة Crypto is Macro Now، لـ CoinDesk.

أوضحت أتشيسون أنه في حين ارتفعت العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية من 5 مليارات دولار في عام 2020 إلى ما يقرب من 300 مليار دولار اليوم، إلا أنها لا تزال تستخدم بشكل أساسي كمنصات للتداول المشفر لتمويل مشتريات العملات المشفرة، كما يتضح من هيمنة أزواج USDT على حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية، بما في ذلك منصة بينانس.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الدولار كبير جدًا ومتجذر بعمق في الاقتصاد العالمي. على الرغم من أنه لا يملك "قيمة سوقية" تقليدية مثل الأسهم أو العملات المشفرة، فإن قاعدته النقدية العالمية (النقد المادي + الاحتياطيات) تتجاوز 2.5 تريليون دولار، مع مقاييس أوسع مثل M2 بأكثر من 20 تريليون دولار والتزامات دولية تزيد عن 100 تريليون دولار، متفوقة على العملات المستقرة.

"حوالي 80٪ تستخدم لتداول العملات المشفرة، وليس لإدارة الخزينة، وسوق العملات المستقرة لا يزال صغيرًا نسبيًا،" قالت أتشيسون.

أعرب ديفيد دونغ، رئيس البحوث المؤسسية في Coinbase، عن رأي مماثل، قائلاً إن النطاق المحدود للعملات المستقرة والاحتكاكات السياسية تمنع التأثير النظامي.

"بالتأكيد، يمكن للعملات المستقرة أن تسرع الهروب إلى الدولار الأمريكي في البلدان التي تكون فيها شائعة بالفعل، لكن نطاقها العام لا يزال صغيرًا مقارنة بتدفقات المحافظ عبر الحدود. ستظل آليات استرداد السندات/الأسهم، وقنوات العقود الآجلة غير القابلة للتسليم (NDF)، وتدفقات صناديق الاستثمار المشتركة للخارج تهيمن على التحركات الاقتصادية الكلية،" كما قال.

الحالة الراهنة للتدفقات

تظهر بيانات صندوق النقد الدولي الناشئة أن تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود - التي تتفوق بالفعل على تدفقات أصول العملات المشفرة غير المدعومة (مثل البيتكوين، التي تفتقر إلى دعم العملات القانونية) - منذ أوائل عام 2022، مع اتساع الفجوة على الرغم من حصة العملات المستقرة الصغيرة في سوق العملات المشفرة الإجمالية.

تتصدر منطقة آسيا والمحيط الهادئ الأحجام المطلقة، تليها أمريكا الشمالية، ولكن عند قياسها بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي، تبرز إفريقيا والشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي (الاقتصادات الناشئة والنامية، أو EMDEs)، مدفوعة بصافي التدفقات الداخلية من أمريكا الشمالية التي تلبي الطلب المحلي على الاستقرار المرتبط بالدولار والمدفوعات.

تهيمن الاقتصادات الناشئة والنامية على هذه الممرات، مطالبة بأكبر شريحة من 1.5 تريليون دولار في تدفقات عام 2024، وهي مجرد جزء بسيط من سوق المدفوعات العالمية البالغ قيمته كوادريليون دولار، ولكنها تتناقض بشكل حاد مع تركيز SWIFT على الاقتصادات المتقدمة.