البيتكوين يفشل في اختباره الأهم، وانخفاض استمر 11 شهراً يثبت أن "مخزن القيمة" معطل حالياً

عادة ما تُروى سنة البيتكوين من خلال مخطط الدولار، وهو إطار مألوف التقط ربعًا رابعًا فوضويًا حيث تأرجح البيتكوين خلال نطاق عنيف استمر لشهرين.

ارتفع السعر إلى ما يقارب 124,700 دولار في أواخر أكتوبر قبل أن ينخفض نحو منتصف الثمانينات ألفًا في نوفمبر، وهو تأرجح أدى إلى محو أكثر من 40,000 دولار من الذروة إلى القاع.

كانت تقلبات السعر صاخبة لدرجة أن المتداولين قضوا معظم فصل الخريف في مناقشة ما إذا كان الهيكل الأوسع لا يزال سليمًا حتى مع محاولة السوق إعادة البناء من تلك الصدمة. ولكن ارفع إطار الدولار تمامًا وقس نفس الفترة بأونصات الذهب، وستتغير الصورة مرة أخرى.

يكشف ذلك عن شيء تكشف تقريبًا دون أن يلاحظه أحد تحت الاضطرابات: انزلاق استمر 11 شهرًا أدى إلى انخفاض نسبة BTC/XAU بنحو 45% عن ذروتها الأسبوعية في 12 يناير، وهو هيكل لا يزال سليمًا حتى بعد ارتفاع متواضع في أوائل ديسمبر.

الدب الذي لا تراه على مخطط الدولار

عند الإغلاقات الأسبوعية، يكون البيتكوين أقل بنحو 10% فقط من مستويات يناير بالدولار، لكن هذا الانخفاض العددي المتواضع يخفي حقيقة أن المسار من الذروة إلى الوقت الحاضر تضمن واحدة من أكثر فترات العام تقلبًا، مع صعود سريع نحو 125,000 دولار تبعه انخفاض حاد إلى الثمانينات ألفًا خلال بضعة أسابيع فقط.

حتى بعد الاستقرار في منتصف ديسمبر، والتعافي من 89,348 دولارًا في 5 ديسمبر إلى ما يزيد قليلاً عن 92,300 دولار بحلول 12 ديسمبر، ترسم النسبة إلى الذهب صورة مختلفة تمامًا: انخفاض أكبر بأربع مرات، امتد على مدار عام كامل تقريبًا دون راحة.

تلك الفجوة بين تقلبات السعر العرضية بالدولار والضعف المستمر بالأونصات تفتح محادثة أكبر حول ما تبدو عليه العوائد "الحقيقية" للمخصصين الذين يعاملون البيتكوين كأصل صلب.

جزء من انخفاض النسبة يعود، بالطبع، إلى ارتفاع الذهب نفسه مع تراجع توقعات الأسعار الحقيقية وزيادة الاضطرابات الجيوسياسية للطلب على الملاذات الآمنة.

قوة الذهب تضغط على أي أصل مسعر مقابله. ولكن حتى مع السماح بذلك، فإن النسبة التي انخفضت لمدة 46 أسبوعًا متتاليًا هي إشارة ذات مغزى حول كيفية وزن رأس المال لمخاطر الأصول الصلبة طوال عام 2025.

حتى الارتفاع الصغير في النسبة الأسبوع الماضي، بنحو 2-3% من 5 ديسمبر إلى 11 ديسمبر، لم يغير النمط الأوسع أو يهدد الهيكل التنازلي الذي كان قائمًا منذ يناير.

تقلبات الخريف في BTC/USD أكدت ذلك فقط: حتى مع ارتداد البيتكوين من أدنى مستوياته في نوفمبر وإضافة بضعة آلاف من الدولارات هذا الأسبوع، لم يقترب أبدًا من عكس الأداء الضعيف الأوسع مقارنة بالذهب.

هنا يصبح التقييم المعياري للأصول المتقاطعة مفيدًا بدلاً من كونه زخرفيًا. استخدام الذهب بدلاً من الدولار، أو أي عملة قانونية حكومية أخرى، يصفي التشوهات التي تقدمها ظروف العملة ودورات السياسة.

يطرح سؤالاً أبسط: كم عدد أونصات الذهب الأصفر اللامع التي يرغب السوق في تبادلها مقابل وحدة واحدة من الندرة الرقمية؟ الإجابة، أسبوعًا بعد أسبوع، كانت "أقل من قبل"، واتساق تلك الإجابة يحمل وزنًا أكبر من ضجيج أي عملية بيع أو ارتفاع منفردة على مخطط الدولار الأمريكي.

ما يخبرك به التقييم المعياري للأصول المتقاطعة عن هذه الدورة

الجزء الأكثر إثارة للاهتمام في هذا التحليل بأكمله هو مدى فصل المخططين بدقة لهويتي البيتكوين المزدوجة. يعكس مخطط الدولار الأمريكي جانبه الحساس للسيولة، وهو جزء من السوق تشكله توافر الدولار وتدفقات ETF والتقلبات السريعة في الشهية للمخاطرة. تناسب اضطرابات الخريف بشكل نظيف في ذلك الإطار: ارتفاع مدفوع بالرافعة المالية، وانعكاس مفاجئ، وإعادة بناء هشة.

من ناحية أخرى، يعكس مخطط XAU هوية البيتكوين كأصل صلب، الجزء الذي يدعي الحياد النقدي وإمكانات الاحتياطي على المدى الطويل. وعلى هذا المحور، أمضى البيتكوين عامًا كاملًا تقريبًا في الانزلاق، مع تسجيل ارتفاع أكتوبر بالكاد وانخفاض نوفمبر ببساطة امتدادًا لاتجاه كان موجودًا بالفعل منذ يناير.

يفكر المستثمرون المؤسسيون بهذه المصطلحات المتقاطعة للأصول. لا يسألون فقط عما إذا كان البيتكوين قد ارتد من انخفاض حاد؛ بل يسألون عما إذا كان قد تفوق على سلة التحوطات والاحتياطيات ومعايير الأصول الحقيقية التي تقع في صميم المحافظ المؤسسية.

عام من ضعف الأداء مقابل الذهب يجبر أطروحة البيتكوين على الاعتماد أكثر على النمو والتكنولوجيا والتبني، وأقل على افتراض أن الندرة الرقمية تتصرف بشكل طبيعي كتحوط متفوق. لا يرفض ذلك السرد الأوسع، لكنه يختبره بطريقة لا يستطيع التحليل القائم على الدولار القيام بها.

تأتي هذه القراءة القائمة على النسبة مع تحذيرات منهجية، كما هو الحال مع جميع هذه القراءات. قد يدخل الذهب في مرحلة مفرطة السخونة الخاصة به، وقد يؤدي التحول في ظروف السيولة إلى تغيير هيكل كلا الجانبين.

لكن هذه التحذيرات لا تمحو الحقيقة المركزية: دفعت تقريبًا كل إغلاق أسبوعي منذ منتصف يناير النسبة إلى الانخفاض، بغض النظر عن مدى دراماتيكية تقلبات البيتكوين بالدولار الأمريكي في أكتوبر ونوفمبر أو كيف أضاف السوق بضعة آلاف من الدولارات في الأسبوع الثاني من ديسمبر.

أين يترك هذا البيتكوين مع اقتراب عام 2026

لكي يخرج البيتكوين من هذا الدب الهادئ عند قياسه بالأونصات، يجب أن تكسر نسبة BTC/XAU نمطها الذي استمر أحد عشر شهرًا وتحدد ارتفاعات أسبوعية أعلى، وهو أمر لم يحدث منذ يناير.

سيتطلب ذلك مزيجًا من قوة البيتكوين واستقرار الذهب، وهو اقتران يظهر عمومًا فقط عندما تتوسع السيولة بشكل ملحوظ، ويخف الطلب على الملاذات الآمنة.

إذا استمر الذهب في الارتفاع أو ببساطة حافظ على موقعه بينما يتداول البيتكوين في أعقاب تقلبات الخريف، كما فعل الأسبوع الماضي على الرغم من التعافي الصغير الأسبوع الماضي، فقد تنجرف النسبة أكثر، موسعة الفجوة بين المتداولين الذين يعيشون وفقًا لمخطط الدولار الأمريكي والمخصصين الذين يقيمون الأصول في أطر الأصول المتقاطعة.

يشكل التقييم المعياري القصة التي يرويها الناس عن الدورات. يشرح مخطط الدولار دراما بيع الخريف والمرونة التي تلت ذلك. يسلط مخطط الذهب الضوء على مشكلة القناعة الأساسية التي استمرت طوال العام.

مع اقتراب عام 2026، يصبح هذا المخطط الثاني اختبارًا بسيطًا لما لا يزال يتعين على البيتكوين إثباته: القوة ليس فقط ضد عملة تتحرك مع دورات السياسة، ولكن ضد مخازن القيمة الأخرى التي تقع في مركز التخصيص المؤسسي.

حتى يتم اجتياز هذا الاختبار، ستستمر وجهة النظر المقومة بالأونصة في تذكير السوق بأن التقلب والاتجاه ليسا نفس الشيء، وأن إشارة الدورة الأعمق تظل تلك المكتوبة بالذهب.

ظهر المنشور البيتكوين يفشل في اختباره الأكثر أهمية، وانزلاق استمر 11 شهرًا يثبت أن "مخزن القيمة" معطل الآن لأول مرة على CryptoSlate.