لن تكون الرموز مهمة حتى تجعل تريليونات الضمانات تتحرك بشكل أسرع | رأي

في أوائل سبتمبر، قدمت ناسداك تغييرًا في القواعد إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للسماح بتداول الأسهم المرمزة ومنتجات التداول في البورصة، أو ETPs، على منصتها. للوهلة الأولى، يبدو هذا بمثابة اختراق للعملات المشفرة - فالبلوكشين يطرق أخيرًا باب الأسواق المدرجة في الولايات المتحدة. لكن الواقع هو أن الأوراق المالية كانت "رقمية" منذ عقود. الابتكار الحقيقي ليس تغليف الأسهم في البلوكشين؛ بل ما إذا كان الترميز نفسه يمكن أن يجعل الأسواق تتحرك بشكل أسرع وأذكى وأكثر كفاءة. هل يمكن لتقنية البلوكشين والترميز جعل الضمانات أكثر سيولة، والتسوية بلا احتكاك، والوصول قابلاً للتشغيل البيني عبر الأنظمة التقليدية والرقمية؟ 

هذا هو الوعد هنا: يمكن للترميز أن يحسن فعليًا كيفية عمل هذه الأسواق، ويعمل كأداة لنا لفتح ميزات لم يكن من الممكن تحقيقها سابقًا مثل السيولة خلال اليوم، والضمانات القابلة للبرمجة، والتكامل السلس مع العملات المستقرة بطرق لا تستطيع الأنظمة القديمة العالقة في إيقاع T+1 القيام بها.

من الورق إلى الرقمي

لمعظم القرن العشرين، كان امتلاك سهم يعني حيازة شهادة ورقية. بحلول أواخر الستينيات، كانت وول ستريت تغرق في القسائم. أدت ما يسمى بـ "أزمة الأوراق" إلى تأخر بورصة نيويورك للأوراق المالية لدرجة أنها قلصت أسبوع التداول، مما أجبر على إعادة التفكير المنهجي. دخلت شركة الثقة الإيداعية في عام 1973، التي جاء حلها لهذه المشكلة في شكل قفل الشهادات في خزنة واستبدالها بسجلات إلكترونية للقيد. تعمل شركتها الأم، شركة الثقة الإيداعية والمقاصة (DTCC)، حاليًا كعمود فقري للأسواق المالية الأمريكية، حيث تشرف على المقاصة والتسوية لجميع صفقات الأوراق المالية تقريبًا. معًا، يضمنون أنه عندما يشتري شخص ما سهمًا أو سندًا، يحدث نقل الملكية والنقد بشكل صحيح وآمن وفعال، دون تحريك أكوام من الشهادات الورقية. 

تبع CREST في لندن، و Euroclear في أوروبا، و JASDEC في اليابان نفس النهج في أواخر الثمانينيات والتسعينيات. أفسحت الشهادات المجمدة المجال للتجريد الكامل من المادية. ومع ذلك، اليوم، الأوراق المالية ولدت بالفعل رقمية: يتم تتبع ملكيتها وتسجيلها وتسويتها ضمن بنى مركزية. تقنية البلوكشين، في هذا السياق، هي أقل من ثورة في الأصل نفسه من طريقة جديدة لتسجيله. وبالنسبة لي، جميع اختراقات البلوكشين تجميلية ما لم تقدم تحسينات تشغيلية أو مالية حقيقية تتجاوز ما توفره أنظمتنا الحالية. 

الترميز وحده لا يحول السوق. إنه يحول دفتر الأستاذ ويفتح المزيد من إمكانيات أسواق رأس المال حتى يتمكن أشخاص مثلنا من البدء في التساؤل: هل يمكن لأصول الضمانات التحرك عبر دفتر الأستاذ بشكل أسرع؟ هل يمكن للأصول ذات العائد أن تتكامل بسلاسة مع العملات المستقرة؟ هل يمكن للأسواق تحقيق كفاءات رأسمالية كانت مستحيلة مع الأنظمة القديمة؟ ما القيمة الأخرى التي يمكن أن يفتحها هذا؟

حركة الضمانات

أكثر الفرص إقناعًا التي وجدتها لأصول الترميز يمكن العثور عليها في حركة الضمانات. حركة الضمانات - نقل واستخدام الأصول بسرعة عبر المؤسسات - هو مفهوم مالي أساسي للهوامش والسيولة وإدارة المخاطر. يضخم الترميز هذه القدرة إلى ما وراء الأنظمة التقليدية حيث يمكن نقل أصول الضمانات وإعادة استخدامها ونقلها برمجيًا على السلسلة دون اختناقات البنية التحتية القديمة. مع ترابط الأسواق المالية بشكل متزايد، فإن الحاجة إلى حلول إدارة الضمانات الرشيقة الممكّنة بالرموز تصبح حيوية بشكل متزايد.

علينا أن نتذكر أن الأصول الرقمية لا تزال بطاطس صغيرة. سوق الدخل الثابت العالمي المعلق هو 145.1 تريليون دولار في عام 2024. كانت سندات الخزانة كما تم قياسها في الإصدار وحده حوالي 22.3 تريليون دولار اعتبارًا من نهاية سبتمبر - أي ثمانية أضعاف القيمة السوقية لجميع العملات المشفرة مجتمعة. لذلك، بصراحة تامة، الحماس للعملات المشفرة في تقنية البلوكشين وحدها لن يحرك الإبرة هنا. هذه الأدوات التقليدية تشبه النقد، حيث تشكل حلول إعادة الشراء وإعادة التمويل والهامش لهذه الأصول حجر الأساس للسيولة قصيرة الأجل، حيث تكون الحركة الأسرع والضمانات القابلة لإعادة الاستخدام وكفاءة رأس المال هي المفتاح. حالة الاستخدام هذه هي ما يجعل هذه الأدوات مرشحة طبيعية للترميز. الدفع نحو الترميز من قبل مهووسي العملات المشفرة يسد الفجوة فقط. 

العملات المستقرة المدعومة في الغالب بسندات الخزانة والاستثمارات المعادلة للنقد المولدة للعائد تضخم هذا التحول حيث أصبحت بالفعل أداة للبنوك لخفض تكاليف التسوية وتسريع التحويلات. في تقرير حديث، تتوقع EY أن العملات المستقرة يمكن أن تمثل 5-10٪ من المدفوعات العالمية، وتمثل قيمة من 2.1 تريليون دولار إلى 4.2 تريليون دولار.  في الوقت نفسه، تستكشف CFTC السماح بعملات مستقرة مثل USDC (USDC) و Tether (USDT) كضمان في أسواق المشتقات الأمريكية. إذا تمت الموافقة، فإن العملات المستقرة ستجلس جنبًا إلى جنب مع سندات الخزانة والسندات عالية الجودة كضمانات سائدة، مما يعزز الحاجة إلى بنية تحتية قادرة على تعبئة وتحويل الأصول على نطاق واسع.   

النظر إلى الأمام: الأسواق في حركة

بالنظر إلى المستقبل، ستكشف السنوات الخمس القادمة ما إذا كانت الضمانات المرمزة جديدة أم تغير قواعد اللعبة. بحلول عام 2026، سيكون الضجيج ملموسًا. تبدو البنوك ومديرو الأصول حريصين على تجريب السندات والعملات المستقرة المرمزة في سير عمل انتقائية باستخدام عدد محدود من فرص الاستثمار عالية الجودة. يمكن أن تبدأ العملات المستقرة في استكمال النقد التقليدي في المقاصة والتسوية، خاصة في أسواق المشتقات. سيستحوذ المتبنون الأوائل الذين يستخدمون سندات الخزانة والسندات عالية الجودة المرمزة على أوجه عدم الكفاءة الرأسمالية المتواضعة، على الرغم من أن الترميز سيظل محدودًا إلى حد كبير بالمنتجات السائلة والموحدة. 

بحلول عام 2030، يمكن أن يتغير هذا المشهد بشكل كبير. قد تصبح السندات والصناديق والعملات المستقرة المرمزة ضمانات سائدة عبر المؤسسات. قد تمثل سندات الخزانة وسندات الشركات المرمزة حصة كبيرة من أسواق السيولة وإعادة الرهن. يمكن أن يتيح التبني الكامل للبنوك للعملات المستقرة تسوية وتدفقات ضمانات أسرع وأرخص وأكثر شفافية. في هذه البيئة، ستصبح البنية التحتية لتحويل الضمانات، أي القدرة على نقل وإعادة استخدام ودمج الأصول المرمزة مع العملات المستقرة والأوراق المالية التقليدية، أمرًا بالغ الأهمية. سيكون الفائزون هم الشركات التي تتقن ليس فقط التشفير، بل التنسيق التشغيلي المطلوب في إدارة الضمانات الحديثة. 

بالنسبة لي، تشير هذه الاتجاهات إلى أكثر من مجرد حلم أكاديمي تقني. إنها ضرورة تشغيلية. يجب على المتداولين والمشاركين في السوق إدارة رأس المال بكفاءة من خلال نقل الضمانات بسلاسة بين الأوراق المالية والسندات والعملات المستقرة المرمزة. مع اعتماد الأسواق بشكل متزايد للضمانات الرقمية، فإن الإتقان الحقيقي سيكون في خندق الأنظمة القوية: إدارة المخاطر والتمويل والتحويل والحركة واستيعاب أصول الضمانات هذه. ستكون المؤسسات التي تتعامل مبكرًا مع هذه الأطر المتطورة، وتحول البرامج التجريبية إلى ممارسة روتينية، أكثر استعدادًا للتنقل في حقائق أسواق الضمانات المرمزة مع توسعها خلال العقد المقبل. 

إذن ماذا

يمثل تغيير قواعد ناسداك خطوة ملحوظة في التطور الرقمي المستمر للأسواق المالية، لكنها مجرد البداية. كانت الأوراق المالية رقمية منذ عقود، والترميز وحده يضيف القليل من الابتكار ما لم يقترن بأنظمة تسمح بتحويل الضمانات وإعادة استخدامها ونقلها بشكل أكثر كفاءة. سيأتي التأثير الحقيقي من فتح مرونة وكفاءة مجموعات الأصول الكبيرة (مثل سندات الخزانة، سندات الشركات، الائتمان الخاص، إلخ) ودمجها مع الأدوات الرقمية الناشئة مثل العملات المستقرة - حيث سيكون بناة البنية التحتية مفتاحًا. مستقبل التمويل لا يتعلق فقط بإدارة الأصول على دفتر أستاذ البلوكشين؛ يتعلق الأمر بجعلها قابلة للاستبدال وقابلة للتشغيل البيني وقابلة للاستخدام الاستراتيجي عبر النظام المالي بأكمله. 

قد يكون هذا بالفعل الحدود التالية لأسواق رأس المال - حيث تتقارب التكنولوجيا وإدارة المخاطر والتميز التشغيلي. سواء كانت عملات مشفرة أم لا، فإن الدفع نحو كفاءة رأسمالية قوية هو النبض الأساسي الهادئ لأي مؤسسة مالية جادة. إنه يغذي الاستدامة طويلة الأجل، ويجهز الشركات للتنقل في دورات السوق، ويعزز المكانة التنافسية الحقيقية.

كفاءة رأس المال تمنح أكثر من سهولة التشغيل. إنها توفر الحرية المالية، وتحمي الشركات من صدمات السوق المفاجئة، وتمنح المرونة في صنع القرار الاستراتيجي. عندما يتم نشر الموارد على النحو الأمثل، تتحكم الشركة في مصيرها الخاص: تقدم أسعارًا أفضل، وتستحوذ على هوامش أعلى، وتعزز مكانتها في السوق، وبالتالي تتفوق على المنافسين الذين قد يكونون أقل كفاءة في نشر رأس مالهم. الترميز ليس فقط حول رقمنة الأصول؛ يتعلق الأمر بفتح الحركة وقابلية التشغيل البيني والفائدة الاستراتيجية للضمانات التي تجعل هذه الكفاءة ملموسة. المؤسسات التي تتبناها مبكرًا لن تعمل بشكل أذكى فقط؛ بل ستحدد المعيار لكيفية عمل الأسواق الحديثة.