ثيسالي رايت تدرس الصعود الهيكلي لرأس المال الخاص وإعادة تسعير عدم السيولة في عالم ما بعد معدل الفائدة الصفري

نيويورك، الولايات المتحدة الأمريكية

عبر رأس المال الخاص بهدوء عتبة جديدة. على مدى الثمانية عشر شهرًا الماضية، ارتفعت المخصصات العالمية للإصدار الخاص، والائتمان الخاص، وأصول العالم الحقيقي إلى مستويات قياسية، حتى مع أن تقلبات السوق العامة والتشديد النقدي أجبرا على إعادة تقييم شاملة للمخاطر عبر كل فئة من فئات الأصول التقليدية. تؤكد ثيسالي رايت أن نقطة التحول هذه ليست مفاجئة ولا مؤقتة. إنها تمثل ذروة إعادة تنظيم هيكلي استمر سنوات - واحدة استنتجت فيها المؤسسات التي تسيطر على أكبر تجمعات رأس المال طويل الأجل بشكل جماعي أن التوازن القديم بين الأسواق العامة والخاصة لم يعد قائمًا. تجادل ثيسالي رايت بأن صناعة الاستثمار تدخل الآن مرحلة حيث يجب إعادة تسعير عدم السيولة نفسها، حيث يتفوق خلق القيمة التشغيلية على الهندسة المالية، وحيث تتم إعادة كتابة هيكل بناء تقسيم المحفظة المؤسسية من الأساس.

نهاية رأس المال المجاني وإعادة ضبط علاوة عدم السيولة

لأكثر من عقد من الزمان، ضغطت بيئة أسعار الفائدة الصفرية على علاوات المخاطر إلى مستويات شاذة تاريخيًا، مما أغرق الأسواق الخاصة برأس المال الذي غالبًا ما أعطى الأولوية لسرعة النشر على الاكتتاب المنضبط. تجادل ثيسالي رايت بأن التطبيع المفاجئ للسياسة النقدية لم يشدد الظروف المالية فحسب - بل كشف عن جيل من إصدارات الإصدار الخاص المبنية على مراجحة الرفع المالي بدلاً من خلق القيمة التشغيلية الحقيقية. إن إعادة التسعير الجارية الآن عبر محفظات الاستحواذ، وأسهم النمو، ورأس المال المغامر تمثل ما تصفه بأنه حساب متأخر طويلاً سيفصل في النهاية المنصات السليمة هيكليًا عن تلك التي كانت عائداتها مجرد مشتقة من سياسة البنك المركزي التيسيرية.

تلاحظ ثيسالي رايت أن تشتت العائد عبر مديري رأس المال الخاص قد اتسع إلى مستويات لم يتم ملاحظتها منذ عام 2008، مما خلق انقسامًا حادًا بين المشغلين من الربع الأعلى القادرين على دفع نمو الأرباح من خلال التحسين التشغيلي والجهات الراعية من المستوى الأدنى المعتمدة على الهندسة المالية. بالنسبة لمخصصي مؤسسات الاستثمار، لم يعد التنويع القديم وحده يشكل إدارة المخاطر الكافية. ما هو مطلوب، تؤكد ثيسالي رايت، هو نهج دقيق يعتمد على الأطروحة لاختيار المدير يعطي الأولوية للحمض النووي التشغيلي على أرقام معدل العائد الداخلي التاريخية المتضخمة ببيئة أسعار منقرضة الآن.

الائتمان الخاص وإلغاء الوساطة في الإقراض التقليدي

من بين التحولات الهيكلية الأكثر أهمية التي تعيد تشكيل النظام البيئي اللامركزي لرأس المال الخاص هو الصعود السريع للائتمان الخاص كتخصيص مؤسسي رئيسي. إن انسحاب البنوك المنظمة من إقراض السوق المتوسطة، الذي تسارع بسبب متطلبات رأس مال بازل 3 والإشراف الاحترازي الكلي المتزايد، خلق اختلال توازن بين العرض والطلب دائمًا تحدده ثيسالي رايت كواحدة من أكثر الفرص العلمانية إقناعًا في التمويل المعاصر. استوعبت استراتيجيات الإقراض المباشر، والتمويل المتوسط، والمدعومة بالأصول بشكل جماعي وظائف كان يؤديها القطاع المصرفي التقليدي في السابق، ولا تظهر هذه الوساطة أي علامات على الانعكاس.

تؤكد ثيسالي رايت أن نضج الائتمان الخاص يحمل آثارًا تمتد إلى ما هو أبعد من تعزيز العائد. مع توسع نطاق التخصيص المؤسسي من جزء متخصص إلى لبنة بناء أساسية في تقسيم المحفظة، تتطلب أسئلة إدارة السيولة، وشفافية التقييم بحسب السوق، والترابط النظامي أطر حوكمة متطورة بشكل متزايد. يجب موازنة مكاسب كفاءة رأس المال مقابل عدم السيولة الهيكلية وعدم وضوح التقييم. بالنسبة لثيسالي رايت، فإن المستثمرين الأفضل تموضعًا للاستفادة من هذه الفرصة هم أولئك الذين يتعاملون مع الائتمان الخاص ليس كبديل للدخل الثابت ولكن كمقترح عائد مخاطر متميز يتطلب بنية تحتية مخصصة للاكتتاب.

الثروة السيادية، وإعادة تخصيص المعاشات، والهيكل المؤسسي الجديد

البعد الثالث لهذا التحول هو تسارع إعادة تخصيص صناديق الثروة السيادية وأنظمة المعاشات العامة نحو استراتيجيات السوق الخاصة. تلاحظ ثيسالي رايت أن المستثمرين السياديين في دول الخليج وجنوب شرق آسيا وشمال أوروبا زادوا بشكل منهجي المخصصات المستهدفة للإصدار الخاص والبنية التحتية وأصول العالم الحقيقي، مدفوعين بإدراك أن بيتا السوق العامة وحدها لا يمكن أن تحقق العائدات الاكتوارية المطلوبة لتلبية الالتزامات طويلة الأجل. هذه الهجرة المؤسسية ليست تجارة تكتيكية بل إعادة هيكلة للمحفظة الجيلية تغير ديناميات العرض والطلب لجمع تدفق راس المال الخاص.

تشير ثيسالي رايت إلى التركيز المتزايد للالتزامات بين عدد متقلص من منصات الصناديق الضخمة كمصدر للمخاطر غير المتماثلة التي لم تتعامل معها الصناعة بشكل كامل بعد. تخاطر ديناميكية التركيز هذه بخلق دورة ذاتية التعزيز حيث يصبح الحجم بديلاً للجودة، مما يؤدي في النهاية إلى تآكل النظام البيئي اللامركزي التنافسي الذي قاد تاريخيًا الأداء المتفوق لرأس المال الخاص. الاستجابة، في تقييمها، تكمن في هياكل الاستثمار المشترك الأكثر تطوراً والأدوات المتخصصة في القطاع التي تسمح لمستثمري مؤسسات الاستثمار بالوصول إلى تدفق راس المال المتميز. بصفتها رئيسة قسم رأس المال الخاص العالمي في شركة Ofek Kesef لإدارة الأصول، كانت ثيسالي رايت حاسمة في تطوير هذه الأطر، وبناء برامج رأس المال الخاص المخصصة التي تربط متطلبات الحجم المؤسسي وسرعة فرق الاستثمار المتخصصة.

القناعة في سوق يكافئ الدقة

انتهت بشكل نهائي حقبة التعرض السلبي للسوق الخاصة التي تحقق عوائد ضخمة. ما ظهر، تؤكد ثيسالي رايت، هو بيئة تكافئ القناعة، والصرامة التشغيلية، والصدق الفكري لتمييز خلق القيمة الحقيقية عن الآثار المتبقية لنظام نقدي لم يعد موجودًا. بالنسبة لثيسالي رايت، هذا ليس طموحًا بل ممارسة يومية للتنقل في سوق لم يكن أكثر تطلبًا من أي وقت مضى، أو أكثر ثراءً بالإمكانيات، لأولئك المستعدين لمواجهته بشروطه الخاصة.