يمكن لاستراتيجية تغطية 6 مليارات دولار من الديون بالكامل إذا انخفض البيتكوين بنسبة 90%، ولكن ماذا يحدث أسفل هذا الخط؟

أكدت Strategy (MicroStrategy) اليوم أنها قادرة على تغطية ديونها البالغة 6 مليارات دولار بالكامل حتى لو انخفض بيتكوين بنسبة 88% إلى 8,000 دولار. ومع ذلك، فإن السؤال الأكبر هو ماذا يحدث إذا انخفض سعر بيتكوين إلى ما دون هذا الخط؟

يسلط منشور الشركة الضوء على احتياطياتها من بيتكوين البالغة 49.3 مليار دولار (بسعر 69,000 دولار/BTC) واستحقاقات السندات القابلة للتحويل المتدرجة حتى عام 2032، والمصممة لتجنب تصفية فورية.

Strategy تكرر ما يحدث إذا انخفض سعر بيتكوين إلى 8,000 دولار

بعد أيام فقط من مكالمة أرباحها، كررت Strategy للمرة الثانية سعر بيتكوين المحتمل البالغ 8,000 دولار وما قد يحدث للشركة في مثل هذا الحدث.

للوهلة الأولى، يشير الإعلان إلى المرونة في مواجهة تقلبات السوق الشديدة. ومع ذلك، فإن التعمق يكشف أن 8,000 دولار قد يكون "حد ضغط نظري" أكثر من كونه درعاً حقيقياً ضد الخطر المالي.

عند 8,000 دولار، تساوي أصول Strategy التزاماتها. الأسهم تقنياً صفر، ولكن لا تزال الشركة قادرة على الوفاء بالتزامات الديون دون بيع بيتكوين.

تظل السندات القابلة للتحويل قابلة للخدمة، وتمنح الاستحقاقات المتدرجة الإدارة مساحة للتنفس. أكد الرئيس التنفيذي للشركة، Phong Le، مؤخراً أن حتى انخفاض بنسبة 90% في BTC سيستغرق عدة سنوات، مما يمنح الشركة وقتاً لإعادة الهيكلة أو إصدار أسهم جديدة أو إعادة تمويل الديون.

ومع ذلك، تحت هذا الرقم الرئيسي تكمن شبكة من الضغوط المالية التي يمكن أن تشتد بسرعة إذا انخفض بيتكوين أكثر.

ما دون 8,000 دولار: ضغط العهد وهامِش

تظهر التصدعات الأولى عند حوالي 7,000 دولار تقريباً. تخرق القروض المضمونة المدعومة بضمانات BTC عهود نسبة القرض إلى القيمة، مما يؤدي إلى مطالبات بضمانات إضافية أو سداد جزئي.

إذا كانت الأسواق تعاني من قلة السيولة، فقد تضطر Strategy إلى بيع بيتكوين لإرضاء المقرضين. يمكن أن تؤدي هذه الحلقة الانعكاسية إلى خفض أسعار BTC أكثر.

في هذه المرحلة، لا تزال الشركة تقنياً قادرة على الوفاء بالديون، ولكن كل عملية بيع قسري تزيد من مخاطر السوق وتثير شبح فك الرافعة المالية.

الإفلاس المالي يصبح حقيقياً عند 6,000 دولار

يؤدي الانزلاق الإضافي إلى 6,000 دولار إلى تحويل السيناريو. تنخفض إجمالي الأصول إلى ما دون إجمالي الديون، ويواجه حاملو السندات غير المضمونة خسائر محتملة.

سيشهد حاملو الأسهم ضغطاً شديداً، مع تصرف القيمة مثل خيار شراء عميق خارج المال على تعافي BTC.

تصبح إعادة الهيكلة محتملة، حتى لو استمرت العمليات. يمكن للإدارة نشر استراتيجيات مثل:

• مقايضات الديون بالأسهم
• تمديدات الاستحقاق، أو
• تخفيضات جزئية لتحقيق استقرار الميزانية العمومية.

ما دون 5,000 دولار: تأتي حدود تصفية

يعبر الانخفاض إلى ما دون 5,000 دولار حداً قد يجبر فيه المقرضون المضمونون على تصفية الضمانات. بالاقتران مع قلة السيولة في السوق، يمكن أن يؤدي ذلك إلى عمليات بيع متتالية لـ BTC وتأثيرات تموجية نظامية.

في هذا السيناريو:

• من المحتمل أن يتم محو أسهم الشركة
• الديون غير المضمونة متضررة بشدة، و
• تصبح إعادة الهيكلة أو الإفلاس احتمالاً حقيقياً.

السرعة والرافعة المالية والسيولة كخطر حقيقي

الرؤية الحاسمة هي أن 8,000 دولار ليس خط موت ثنائي. يعتمد البقاء على:

• سرعة انخفاض BTC: تؤدي الانخفاضات السريعة إلى تضخيم ضغط هامِش والبيع الانعكاسي.
• هيكل الديون: تسرع الديون المضمونة بشكل كبير أو قصيرة الأجل المخاطر ما دون 8,000 دولار.
• الوصول إلى السيولة: إغلاق الأسواق أو تجميد الائتمان يفاقم الضغط، مما قد يؤدي إلى دوامات تصفية فوق الحد الاسمي.

ماذا سيعني ذلك للسوق؟

Strategy هي حائز رئيسي لـ BTC. يمكن أن تنتشر عمليات تصفية القسرية أو المبيعات المدفوعة بهامِش عبر أسواق الكريبتو الأوسع، مما يؤثر على صناديق الاستثمار المتداولة والمعدنين والمتداولين ذوي الرافعة المالية.

حتى لو نجت Strategy، يواجه حاملو الأسهم تقلبات كبيرة، ويمكن أن تتحول معنويات السوق بشكل حاد تحسباً لأحداث الضغط.

لذلك، بينما يشير بيان Strategy اليوم إلى ثقة الشركة وتخطيط الميزانية العمومية، ما دون 8,000 دولار، فإن التفاعل بين الرافعة المالية والعهود والسيولة يحدد خط البقاء الحقيقي بما يتجاوز السعر وحده.