ديون الولايات المتحدة تصل إلى مستويات الحرب العالمية الثانية بـ 64 تريليون دولار مستحقة، لكن سعر سوق واحد يحدد ما إذا كان Bitcoin سيستفيد

تتجه الرياضيات المالية للولايات المتحدة نحو عتبة لم يعد بإمكان الأسواق تجاهلها، ومستوى لم يحدث منذ الحرب العالمية الأخيرة بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي.

تشير أحدث التوقعات الموازنية لواشنطن إلى أن الدولة في مسار لتراكم ما يقرب من 64 تريليون دولار من الديون الفيدرالية خلال العقد المقبل.

تشير أحدث توقعات مكتب الموازنة في الكونغرس (CBO) للعقد المقبل إلى زيادة مستمرة في الالتزامات الوطنية.

يتوقع مكتب الموازنة في الكونغرس أن يبلغ إجمالي العجز الفيدرالي حوالي 1.9 تريليون دولار في السنة المالية 2026. ومن المتوقع أن تتسع هذه الفجوة لتصل إلى 3.1 تريليون دولار بحلول عام 2036.

من شأن هذه الأرقام أن تزيد ديون القطاع العام من حوالي 101% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 إلى حوالي 120% بحلول عام 2036. يتجاوز هذا المستوى ذروة عبء الدين الذي شهدته أعقاب الحرب العالمية الثانية.

بالنسبة للمستثمرين العالميين، غالباً ما يكون الحجم المطلق لكومة الديون أقل إثارة للقلق من تكلفة خدمتها. تشير بيانات مكتب الموازنة في الكونغرس إلى أن تكاليف الفائدة في طريقها لتصبح واحدة من بنود الحكومة المهيمنة. من المتوقع أن تصل مدفوعات الفائدة السنوية الصافية إلى حوالي 2.1 تريليون دولار بحلول منتصف الثلاثينيات.

يأتي هذا التوقع في الوقت الذي تصل فيه المشاعر الهابطة ضد الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياتها منذ عدة سنوات، مما يخلق خلفية اقتصادية كلية متقلبة تتماشى بشكل متزايد مع أطروحة الاستثمار طويلة الأجل للأصول الصلبة مثل بيتكوين.

فحص الواقع لسوق السندات

بينما تجذب الأرقام الرئيسية الانتباه، يتداول سوق الخزانة على آليات أكثر فورية.

تشير مجموعة بيانات "الدين حتى البنس" التابعة لوزارة الخزانة إلى أن إجمالي الدين الأمريكي القائم بلغ حوالي 38.65 تريليون دولار اعتباراً من 12 فبراير.

ومع ذلك، يعتمد المسار من هذا المستوى إلى 64 تريليون دولار المتوقعة بشكل كبير على كيفية تمويل الدولار الهامشي. يركز المستثمرون بشكل متزايد على التعويض المطلوب للاحتفاظ بسندات الخزانة طويلة الأجل وسط عدم اليقين السياسي.

هذا التعويض مرئي في علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطالب به المستثمرون للاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل بدلاً من تجديد الأذونات قصيرة الأجل.

يمكن أن تظل علاوة الأجل مكبوتة لفترات طويلة. ومع ذلك، عندما ترتفع، فإنها تدفع عوائد الطرف الطويل إلى الأعلى حتى بدون تغيير في أسعار السياسة قصيرة الأجل المتوقعة.

تزيد هذه الديناميكية بشكل فعال من تكلفة حمل الدين الوطني وتشدد الظروف المالية عبر الاقتصاد.

هذا لأن ارتفاع علاوة الأجل يؤطر عوائد طويلة الأجل أعلى ليس فقط كانعكاس لتوقعات التضخم ولكن كعلاوة مخاطر يتم فرضها على عدم اليقين المالي والتنظيمي.

والجدير بالذكر أن التعليقات السوقية الأخيرة تشير إلى أن هذا التحول جارٍ. وجدت دراسة استقصائية لرويترز أجريت في الفترة من 5 إلى 11 فبراير أن الاستراتيجيين يتوقعون ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل في وقت لاحق من عام 2026.

استشهد المستجيبون بالتضخم المستمر، وإصدار الديون الثقيلة، ومخاوف المستثمرين بشأن اتجاه السياسة. لاحظ الاستراتيجيون أيضاً أن خفض الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أصبح أكثر صعوبة بكثير للحفاظ عليه في عالم غمرته إمدادات الخزانة.

يمثل هذا "تشعباً كلياً" حاسماً لسوق الكريبتو.

إذا طالب سوق السندات بعلاوة أجل أعلى باستمرار لامتصاص إمدادات الخزانة، فلا يزال بإمكان الحكومة الأمريكية تمويل عملياتها، ولكن فقط على حساب ارتفاع أسعار الاقتراض للاقتصاد بأكمله.

يرفع مثل هذا السيناريو الحافز السياسي للبحث عن إعفاء من خلال تدابير بديلة. يمكن أن تشمل هذه أسعار فائدة أقل، أو حوافز تنظيمية للمشترين الأسرى لشراء الديون، أو تسامح أكبر مع ارتفاع التضخم.

هذه هي المكونات الكلاسيكية "للقمع المالي"، وهو كتاب قواعد ربطه المستثمرون تاريخياً بالأداء المتفوق للأصول الصلبة.

المراهنة ضد الدولار

يشير سوق العملات في نفس الوقت إلى القلق.

يتم تأطير ضعف الدولار الأمريكي بشكل متزايد ليس كقصة اقتصادية دورية ولكن كمسألة حوكمة ومصداقية.

خلال العام الماضي، سجل الدولار الأمريكي أسوأ أداء له منذ عام 2017، حيث انخفض بأكثر من 10% وسط سياسات الرئيس دونالد ترامب.

أفادت رويترز أن استراتيجيي السوق يتوقعون على نطاق واسع استمرار الضعف طوال عام 2026، مستشهدين بالتخفيضات المحتملة في أسعار الفائدة والمخاوف المتزايدة بشأن استقلالية البنك المركزي.

علاوة على ذلك، بدأ بعض المستثمرين في إعادة تقييم وضع الدولار "كملاذ آمن تلقائي" وسط التقلبات الجيوسياسية والسياسية.

يؤكد هذا الموقف التحول في المشاعر تجاه الدولار الأمريكي.

في الواقع، أفادت صحيفة فايننشال تايمز أن مديري الصناديق يتخذون موقفهم الأكثر هبوطاً على الدولار منذ أكثر من عقد.

أظهر استطلاع لبنك أوف أمريكا مذكور في التقرير أقل تعرض للعملة منذ عام 2012 على الأقل. وقد عُزيت التشاؤم إلى عدم القدرة على التنبؤ بالسياسة وارتفاع المخاطر الجيوسياسية.

ومع ذلك، فإن التحول بعيداً عن الدولار في الاحتياطيات العالمية دقيق.

تظهر بيانات COFER لصندوق النقد الدولي أن حصة الدولار من الاحتياطيات العالمية المخصصة بلغت 56.92% في الربع الثالث من عام 2025 (بانخفاض طفيف من 57.08% في الربع الثاني).

يمثل هذا المسار انجرافاً بطيئاً وليس انهياراً. كما يعني أن الدولار يمكن أن يكون ضعيفاً في أسواق التداول مع بقائه مهيمناً في البنية التحتية للتمويل العالمي.

إشارة التنويع الأكثر وضوحاً في سوق السلع. يفيد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية اشترت 863 طناً من الذهب في عام 2025.

بينما يقل هذا الرقم عن السنوات الاستثنائية التي تجاوزت فيها المشتريات 1,000 طن، فإنه يظل أعلى بكثير من المتوسط المسجل بين عامي 2010 و 2021.

يعزز هذا الشراء المستمر وجهة النظر القائلة بأن تنويع القطاع الرسمي هو اتجاه هيكلي مستمر.

عرض بيتكوين الكلي، ثلاثة مسارات يزنها المستثمرون

في المحادثة الحالية، غالباً ما يتم تأطير حالة بيتكوين الصاعدة طويلة الأجل كتحوط ضد الانخفاض وتقدير السياسة.

ومع ذلك، فإن السؤال الأكثر دقة هو النظام الكلي الذي يدخله السوق، لأن كل نظام يعيد تشكيل الأسعار الحقيقية، والسيولة، والثقة بشكل مختلف.

أحد المسارات هو طحن منظم. في هذه الحالة، تظل العجوزات كبيرة، ويظل الإصدار ثقيلاً، لكن التضخم يظل محتوىاً، وتحافظ مصداقية السياسة. يمكن للدولار أن ينخفض دون كسر النظام، وتتضح مزادات الخزانة مع تنازلات متواضعة مع ارتفاع علاوة الأجل تدريجياً.

في هذا العالم، يميل بيتكوين للتداول في الغالب كأصل مخاطر حساس للسيولة. يمكن أن يرتفع على عناوين الانخفاض، لكنه يظل مرتبطاً بالعوائد الحقيقية والشهية الأوسع للمخاطر.

المسار الثاني هو نظام علاوة المخاطر المالية. يطالب المستثمرون بتعويض أكثر ماديةً للاحتفاظ بالطرف الطويل. ترتفع علاوات الأجل، وتنحدر العوائد، وتبدأ تكاليف التمويل الأعلى في التغذية الراجعة في السياسة.

يتحول السرد من الدين كبير إلى الدين مكلف. في هذا الإعداد، تميل صفقات الأصول النادرة إلى الأداء بشكل أفضل، حيث يسعى المستثمرون للتحوطات التي ليست مطالبات على سيادة مثقلة بالديون.

يدعم عرض القطاع الرسمي للذهب تلك القياس. يصبح العرض الثابت لبيتكوين أكثر إقناعاً للمستثمرين الذين يرون الهيمنة المالية، مما يعني السياسة النقدية المقيدة بخدمة الديون، كاتجاه السفر.

المسار الثالث هو مفارقة الدولار. إنها الالتواء الذي يعقد أي قصة هبوط دولار بسيطة في الكريبتو.

تجد ورقة عمل لبنك التسويات الدولية نُشرت في فبراير أن التدفقات الكبيرة إلى العملات المستقرة المدعومة بالدولار يمكن أن تخفض عوائد أذون الخزانة لمدة 3 أشهر بحوالي 2.5 إلى 3.5 نقطة أساس لتدفق انحرافين معياريين.

الاستدلال ليس أن العملات المستقرة تحل مشكلة الديون طويلة الأجل. إنه أن نمو العملة المستقرة يمكن أن يخلق طلباً هامشياً على سندات الخزانة قصيرة الأجل.

هذا مهم لأن الكريبتو يمكن أن يدعم في وقت واحد سرد تحوط بيتكوين مع تعميق الدولرة من خلال قضبان العملة المستقرة.

يمكن أن تسحب بيتكوين والعملات المستقرة في اتجاهات مختلفة على مستوى القصة مع تعزيز نفس البنية التحتية للتسوية القائمة على الدولار على مستوى النظام.

ما يراقبه المستثمرون بعد ذلك

في الوقت الحالي، ضغط توقع 64 تريليون دولار سنوات من الانجراف في رقم واحد يمكن أن ينذر العالم.

بالنسبة لمتداولي الكريبتو الذين يسعون لرسم خريطة لهذه الروايات في إشارات قابلة للتداول، تميل الإشارات إلى الظهور في الأسعار والمصداقية.

تقع مجموعة الإشارات الأولى في مجمع الأسعار. سيراقب المستثمرون الأدلة على أن السوق يفرض علاوة مخاطر مستمرة لامتصاص العرض طويل الأجل، وما إذا كانت نتائج المزاد تبدأ في عكس ضغط يستمر لأكثر من دورة أخبار واحدة.

سيشير الارتفاع المستمر في علاوة الأجل إلى أن عدم اليقين، وليس فقط توقعات التضخم، يتم تسعيره في العوائد الطويلة.

مجموعة الإشارات الثانية هي المصداقية. تعمل العناوين الرئيسية حول استقلالية البنك المركزي كمسرعات لأنها يمكن أن تحول قصة دين تدريجية إلى قصة FX أسرع حركة.

إذا تراكمت صدمات المصداقية، تميل المناقشة حول الانخفاض والأصول الصلبة إلى النمو بصوت أعلى، حتى لو ظل الدولار مهيمناً في الاحتياطيات والتسوية.

المجموعة الثالثة هي انجراف الاحتياطي وعرض الذهب. تدعم بيانات COFER التي تظهر انخفاضاً بطيئاً من 57.08% في الربع الثاني من عام 2025 إلى 56.92% في الربع الثالث من عام 2025 فكرة أن إلغاء الدولرة تدريجي. تعزز مشتريات البنوك المركزية من الذهب البالغة 863 طناً في عام 2025 أن التنويع الرسمي مستمر، حتى بدون تمزق.

المجموعة الرابعة هي تدفقات العملة المستقرة وطلب الفواتير. إذا استمر نمو العملة المستقرة في ترسيخ الطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل، فيمكن أن يخفف السرد التمويلي قصير الأجل حتى مع تفاقم ديناميكيات الديون طويلة الأجل.

يمكن أن يشتري ذلك وقتاً للنظام مع ترك الطرف الطويل لحمل عبء أثقل من المصداقية ومخاطر المدة.

معاً، يساعد الإعداد في تفسير سبب استمرار ظهور بيتكوين في كتاب قواعد التحوط الكلي. لا يتطلب انهيار الدولار. لا يتطلب تغييراً مفاجئاً في نظام الاحتياطي.

يتطلب شيئاً أكثر دقة، وبالنسبة للأسواق، أكثر قابلية للتداول، زيادة في الشك حول القواعد المستقبلية للمال، مقترنة بسيولة كافية للحفاظ على تجارة التحوط حية

ظهر المنشور الدين الأمريكي يصل إلى أقصى مستويات عصر الحرب العالمية الثانية مع 64 تريليون دولار مستحقة، لكن سعر سوق واحد يقرر ما إذا كان بيتكوين يستفيد أولاً على CryptoSlate.