ইথেরিয়াম স্টেকিংয়ে ব্ল্যাকরকের প্রবেশ একটি নিষ্ঠুর নতুন ফি ব্যবস্থার ইঙ্গিত দেয় যা মধ্যম-স্তরের অপারেটররা টিকে থাকতে পারবে না

ব্ল্যাকরক ৫ ডিসেম্বর স্টেকিং-সক্ষম ইথেরিয়াম (ETH) ট্রাস্টের জন্য আবেদন করেছে, যা প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা কী ধরনের ঝুঁকি গ্রহণ করবে সে প্রশ্নটি পুনরায় সাজায়।

নথিটি এমন একটি কাঠামো বর্ণনা করে যা বরাদ্দকারীদের একই সাথে তিনটি আলাদা ব্যর্থতা মোডের মূল্য নির্ধারণ করতে হয়।

প্রথমত, প্রোটোকল-স্তরের স্ল্যাশিং জরিমানা ট্রাস্টের ভল্ট অ্যাকাউন্টকে আঘাত করতে পারে যেখানে সম্পূর্ণ পুনরুদ্ধারের কোন নিশ্চয়তা নেই।

দ্বিতীয়ত, একটি বহু-সত্তা হেফাজত ব্যবস্থা যেখানে একটি ট্রেড ক্রেডিট ঋণদাতা ট্রাস্ট সম্পদের উপর প্রথম-অগ্রাধিকার লিয়েন ধারণ করে এবং ক্রেডিট সময়মত পরিশোধ না করা হলে অবস্থান লিকুইডেট করতে পারে।

তৃতীয়ত, একটি পরিবর্তনশীল উপার্জন স্ট্রিম যেখানে স্পনসর নিয়ন্ত্রণ করে কতটা ইথার স্টেক করা হবে বনাম তরল আকারে রাখা হবে, যা ট্রাস্টের রিডেম্পশন প্রয়োজনীয়তা এবং স্পনসরের স্টেকিং-সম্পর্কিত ফি-এর মধ্যে সরাসরি টেনশন তৈরি করে।

ফাইলিংটি এমন একটি বাজি মনে হয় যে প্রাতিষ্ঠানিক ক্রেতারা ইথেরিয়াম ভ্যালিডেটর ঝুঁকিকে সেভাবেই বিবেচনা করবে যেভাবে তারা প্রাইম ব্রোকারেজে কাউন্টারপার্টি ঝুঁকি বিবেচনা করতে শিখেছে: পরিচালনাযোগ্য, বিভিন্নমুখী করা যায় এমন, এবং অন্য কাউকে নিরীক্ষণ করার জন্য অর্থ প্রদান করার যোগ্য।

তিন-অংশের ঝুঁকি স্ট্যাক

ব্ল্যাকরক "প্রোভাইডার-সহায়তাকৃত স্টেকিং" এর মাধ্যমে ট্রাস্টের ETH-এর ৭০% থেকে ৯০% স্টেক করার পরিকল্পনা করেছে, আপটাইম এবং স্ল্যাশিং ইতিহাসের উপর ভিত্তি করে অপারেটর নির্বাচন করে।

S-1 স্বীকার করে যে স্ল্যাশড সম্পদ সরাসরি ভল্ট থেকে ডেবিট করা হয় এবং প্রোভাইডারদের কাছ থেকে যেকোনো ক্ষতিপূরণ প্রদান ক্ষতি সম্পূর্ণরূপে কভার নাও করতে পারে।

ভাষাটি খোলা রেখেছে বিনিয়োগকারীরা শেষ পর্যন্ত কতটা অবশিষ্ট ঝুঁকি শোষণ করে এবং ভ্যালিডেটর ঝুঁকি বাড়লে স্পনসর স্টেকিং স্তর উল্লেখযোগ্যভাবে কমাবে কিনা।

এটি গুরুত্বপূর্ণ কারণ স্ল্যাশিং ধ্বংস হওয়া কাঁচা ETH-এর মাধ্যমে ক্ষতি করে না, বরং এটি যে দ্বিতীয়-ক্রম আচরণ ট্রিগার করে তার মাধ্যমে।

একটি বিচ্ছিন্ন স্ল্যাশিং ইভেন্টকে একটি অপারেটর-গুণমান সমস্যা হিসাবে লিখে ফেলা হয়, যখন একটি সম্পর্কিত স্ল্যাশিং ইভেন্ট, যেমন একটি ক্লায়েন্ট বাগ যা একাধিক প্রোভাইডার জুড়ে ভ্যালিডেটরদের নিচে নামিয়ে আনে, একটি সিস্টেম-বিশ্বাস সমস্যা হয়ে ওঠে।

এক্সিট কিউ দীর্ঘ হয় কারণ ইথেরিয়ামের ভ্যালিডেটর চার্ন হার-সীমিত। লিকুইড স্টেকিং টোকেন তীব্র ছাড়ে ট্রেড করতে পারে যখন হোল্ডাররা অবিলম্বে তরলতার জন্য ছুটে বেড়ায় যখন মার্কেট মেকাররা পিছিয়ে যায়।

প্রাতিষ্ঠানিক বরাদ্দকারীরা আরও স্পষ্ট ক্ষতিপূরণ, মাল্টি-ক্লায়েন্ট ফেইলওভারের প্রমাণ এবং স্পষ্ট ব্যাকস্টপ দাবি করছে, যা ফি বাড়াচ্ছে এবং "প্রাতিষ্ঠানিক-গ্রেড" অপারেটরদের অন্য সবার থেকে আলাদা করছে।

হেফাজত কাঠামো আরেকটি স্তর যোগ করে। ট্রাস্ট সম্পদগুলি একটি ETH কাস্টোডিয়ান, একটি প্রাইম এক্সিকিউশন এজেন্ট এবং একটি ট্রেড ক্রেডিট ঋণদাতার মাধ্যমে রুট করে, প্রয়োজনে একটি অতিরিক্ত কাস্টোডিয়ানে যাওয়ার বিকল্প সহ।

ট্রেড ক্রেডিট সুরক্ষিত করতে, ট্রাস্ট তার ট্রেডিং এবং ভল্ট ব্যালেন্স উভয়ের উপর একটি প্রথম-অগ্রাধিকার লিয়েন প্রদান করে। যদি একটি ক্রেডিট সময়মত পরিশোধ না করা হয়, ঋণদাতা সম্পদ দখল করতে এবং লিকুইডেট করতে পারে, প্রথমে ট্রেডিং ব্যালেন্স পুড়িয়ে।

গতিশীলতা দ্রুত বাজারে একটি দাবি-অগ্রাধিকার প্রশ্ন তৈরি করে: কে কখন অর্থ পায়, এবং কী হয় যদি সেবা সম্পর্ক সীমিত বা সমাপ্ত হয়?

ফাইলিংটি উল্লেখ করে যে বীমা প্রোগ্রামগুলি ট্রাস্টের জন্য নিবেদিত না হয়ে ক্লায়েন্টদের মধ্যে ভাগ করা হতে পারে, যা বড় বরাদ্দকারীদের জন্য আরাম স্তর দুর্বল করে।

সেটেলমেন্ট টাইমিং ঘর্ষণ যোগ করে। ভল্ট থেকে ট্রেডিং ব্যালেন্সে ETH সরানো অন-চেইন ঘটে নেটওয়ার্ক কনজেশন থেকে রিডেম্পশন বিলম্বিত করা রোধ করতে। এটি তাত্ত্বিক নয়, কারণ ইথেরিয়াম পর্যায়ক্রমিক গ্যাস স্পাইক দেখেছে যা বড় তহবিল প্রবাহকে বোতলনেক করবে।

উপার্জনের উপর, ট্রাস্ট অন্তত ত্রৈমাসিক ভিত্তিতে ফি বাদে স্টেকিং বিবেচনা বিতরণ করবে, তবে সঠিক ফি বিভাজন খসড়া ফাইলিংয়ে রিড্যাক্টেড থাকে।

S-1 একটি স্বার্থের দ্বন্দ্ব চিহ্নিত করে: স্পনসর আরও বেশি উপার্জন করে যখন স্টেকিং স্তর উচ্চতর চলে, কিন্তু ট্রাস্টের রিডেম্পশন পূরণ করতে তরলতা প্রয়োজন।

পুরস্কারের কোন গ্যারান্টি নেই, এবং অতীত রিটার্ন ভবিষ্যতের রিটার্ন পূর্বাভাস দেয় না।

চাপের অধীনে ভ্যালিডেটর অর্থনীতি

ফাইলিংটি অন্তর্নিহিতভাবে তিনটি সিনারিও মূল্য নির্ধারণ করে, প্রতিটি ভ্যালিডেটর ফি এবং তরলতার উপর ভিন্ন প্রভাব সহ।
স্বাভাবিক অপারেশনের অধীনে, স্টেকিং বিরক্তিকর দেখায়।

এক্সিট কিউ পরিচালনাযোগ্য থাকে, প্রত্যাহার সময়সূচী অনুযায়ী ঘটে, এবং লিকুইড স্টেকিং টোকেন ছোট ছাড় সহ ন্যায্য মূল্যের কাছাকাছি ট্রেড করে যা সাধারণ ঝুঁকি আকাঙ্ক্ষা প্রতিফলিত করে।

অতিরিক্তভাবে, অপারেটর ফি টাইট থাকে যেহেতু প্রোভাইডাররা স্পষ্ট বীমা প্রিমিয়াম চার্জ করার পরিবর্তে আপটাইম, ক্লায়েন্ট বৈচিত্র্য এবং রিপোর্টিং গুণমানের উপর প্রতিযোগিতা করে।

সুনাম এবং অপারেশনাল যত্নশীলতা টেইল ঝুঁকির চেয়ে মূল্য নির্ধারণকে বেশি চালিত করে।

একটি ছোট, বিচ্ছিন্ন স্ল্যাশিং ইভেন্ট ভারসাম্যকে নাড়া দেয় কিন্তু এটি ভাঙ্গে না, শুধুমাত্র একটি ছোট সরাসরি অর্থনৈতিক ক্ষতি সৃষ্টি করে।

কিছু প্রোভাইডার চুপচাপ ফি ফেরত দেয় বা প্রাতিষ্ঠানিক সম্পর্ক সংরক্ষণ করতে আঘাত শোষণ করে, এবং চাহিদা উচ্চ-নিশ্চয়তা অপারেটরদের দিকে ভেসে যায়। ফলাফল হল টপ-টিয়ার এবং মিড-টিয়ার সেটআপের মধ্যে একটি মাঝারি ফি বিক্ষেপণ।

লিকুইড স্টেকিং টোকেন ছাড় সংক্ষিপ্তভাবে প্রশস্ত হতে পারে, কিন্তু তরলতা মেকানিক্স মসৃণ থাকে। প্রভাবটি সাধারণত দিন বা সপ্তাহের মধ্যে মিলিয়ে যায় যদি না এটি গভীরতর অপারেশনাল ত্রুটি প্রকাশ করে।

একটি বড়, সম্পর্কিত স্ল্যাশিং ইভেন্ট সম্পূর্ণরূপে ঝুঁকি মূল্য নির্ধারণ রিসেট করে, এবং প্রাতিষ্ঠানিক বরাদ্দকারীরা শক্তিশালী মাল্টি-ক্লায়েন্ট বৈচিত্র্যকরণ, ফেইলওভারের প্রমাণ এবং স্পষ্ট স্ল্যাশিং ব্যাকস্টপ দাবি করে। সবচেয়ে ভাল-মূলধনযুক্ত বা সবচেয়ে বিশ্বস্ত অপারেটররা মূল্য নির্ধারণ ক্ষমতা অর্জন করে এবং উচ্চতর ফি চার্জ করতে পারে।

এক্সিট কিউ দীর্ঘ হয় কারণ ইথেরিয়াম প্রতি এপোকে যে সংখ্যক ভ্যালিডেটর ছেড়ে যেতে পারে তা সীমিত করে।
লিকুইড স্টেকিং টোকেন গভীর ছাড়ে ট্রেড করে যখন হোল্ডাররা অবিলম্বে তরলতার পিছনে ছোটে এবং মার্কেট মেকাররা অনিশ্চিত রিডেম্পশন সময় এবং আরও ক্ষতির বিরুদ্ধে নিজেদের রক্ষা করে।

সিস্টেম কাগজে তরল দেখাতে পারে যখন অনুশীলনে অতরল অনুভব করে। আত্মবিশ্বাস এবং মূল্য নির্ধারণ স্বাভাবিক হতে সপ্তাহ থেকে মাস সময় নিতে পারে, এমনকি প্রযুক্তিগত সমস্যা সমাধান হওয়ার পরেও।

বাজার কী মূল্য নির্ধারণ করবে

একটি স্টেকড ইথেরিয়াম ETF সম্ভবত বেশিরভাগ সময় "সাধারণ-অপস" রেজিমে অপারেট করবে, কিন্তু বাজার টেইল ঝুঁকি হিসাবে গণনা করতে তার স্টেকিং উপার্জনে একটি ছোট হেয়ারকাট এম্বেড করবে।

সেই হেয়ারকাট একটি প্রধান স্ল্যাশিং সিনারিওতে প্রশস্ত হয় উভয় নিম্ন প্রত্যাশিত নেট উপার্জন এবং বিনিয়োগকারীদের দ্বারা দাবিকৃত উচ্চতর তরলতা প্রিমিয়ামের কারণে।

প্রশ্নটি এটি নয় যে ব্ল্যাকরক মেকানিক্স কার্যকর করতে পারে কিনা, বরং কাঠামোটি একটি নতুন ফি টিয়ার এবং তরলতা রেজিম তৈরি করতে "প্রাতিষ্ঠানিক-গ্রেড" স্টেকিংয়ের দিকে যথেষ্ট চাহিদা সরিয়ে দেয় কিনা।

যদি এটি করে, যে ভ্যালিডেটররা প্রাতিষ্ঠানিক প্রবাহ জিতবে তারা হবে যারা বিশ্বাসযোগ্যভাবে সম্পর্কিত ঝুঁকির মূল্য নির্ধারণ এবং পরিচালনা করতে পারে, শুধু নির্ভরযোগ্যভাবে নোড চালাতে পারে না।

হারাবে মিড-টিয়ার অপারেটররা যারা বীমা, রিপোর্টিং ইনফ্রাস্ট্রাকচার বা ক্লায়েন্ট বৈচিত্র্যকরণ সামর্থ্য রাখে না যা বরাদ্দকারীরা দাবি করতে শুরু করবে।

ওয়াল স্ট্রিট ইথেরিয়াম উপার্জনের জন্য অর্থ প্রদান করবে যদি অন্য কেউ অপারেশনাল এবং প্রোটোকল ঝুঁকি মালিকানা করে। ভ্যালিডেটরদের এখন সিদ্ধান্ত নিতে হবে তারা সেই ব্যবসার জন্য প্রতিযোগিতা করতে চায় কিনা বা বিশ্বের বৃহত্তম সম্পদ পরিচালককে তাদের প্রতিস্থাপন বেছে নিতে দেবে।

পোস্টটি ব্ল্যাকরকের ইথেরিয়াম স্টেকিংয়ে প্রবেশ একটি নিষ্ঠুর নতুন ফি রেজিমের সংকেত দেয় যা মিড-টিয়ার অপারেটররা বেঁচে থাকবে না প্রথম CryptoSlate-এ প্রকাশিত হয়েছিল।