RRHI-Aktien steigen aufgrund von Auslistungsplänen

Von Pierce Oel A. Montalvo, Researcher

Die Aktien von Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) stiegen letzte Woche, nachdem der Vorstand einen freiwilligen Börsenrückzug und ein Übernahmeangebot von P48,30 pro Aktie genehmigt hatte. Analysten sagten, der Preis biete einen Aufschlag gegenüber den jüngsten Handelsniveaus, bleibe aber unter dem inneren Wert.

Daten der philippinischen Börse (PSE) zeigten RRHI als die am elften meisten gehandelte Aktie der Woche, wobei 24,34 Millionen Aktien im Wert von P457,93 Millionen den Besitzer wechselten.

Die Aktien des Einzelhändlers schlossen am Mittwoch bei P46,01, ein Plus von 18,2% gegenüber zuvor P38,95. Dies übertraf den Benchmark-PSE-Index (PSEi), der um 0,4% stieg, während der Dienstleistungssektorindex um 0,1% zulegte.

Seit Jahresbeginn ist die Aktie um 39,3% gestiegen und übertrifft damit den Rückgang des PSEi um 0,9% und den Anstieg des Dienstleistungssektors um 14,4%.

Der Handel wurde am Donnerstag und Freitag aufgrund der Gründonnerstags- und Karfreitagsfeiertage ausgesetzt.

Am 27. März teilte RRHI mit, dass der Vorstand einen freiwilligen Börsenrückzug einstimmig genehmigt habe, nachdem er von JE Holdings, Inc., dem größten Aktionär mit 46,1% Anteil, eine Absichtserklärung erhalten hatte, ein Übernahmeangebot für alle ausstehenden Aktien durchzuführen, die nicht von den Befürwortern der Auslistung gehalten werden.

Der Übernahmepreis von P48,30 pro Aktie stellt einen Aufschlag von 32,23% gegenüber dem volumengewichteten Durchschnittspreis von P36,5285 über ein Jahr zum 26. März dar. Der Preis wird durch eine Fairness Opinion von FTI Consulting Philippines, Inc. gestützt.

RRHI meldete ein den Anteilseignern zurechenbares Nettoergebnis von P5,71 Milliarden, ein Rückgang um 44,5% gegenüber P10,28 Milliarden im Jahr 2024. Die Einnahmen stiegen um 5,7% auf P210,42 Milliarden von P199,17 Milliarden.

„Wir denken, dass RRHI einen freiwilligen Börsenrückzug anstrebt, weil das Management der Ansicht ist, dass seine Aktien unterbewertet sind", sagte Adrian Geoffrey Go, ein Aktienanalyst bei Sun Life Investment Management and Trust Corp., in einer E-Mail.

Er fügte hinzu, dass „vor dem Anstieg des Aktienkurses RRHI zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von unter 10 gehandelt wurde, was das Management wahrscheinlich als attraktives Niveau im Verhältnis zur zugrunde liegenden Bewertung von RRHI ansah."

Herr Go sagte, dass sowohl der Übernahmepreis von P48,30 als auch der Rückkaufpreis von P50 „einen erheblichen Aufschlag gegenüber dem damaligen Aktienkurs darstellen", fügte aber hinzu, dass „beide Preise immer noch deutlich unter dem IPO-Preis von P58 pro Aktie aus dem Jahr 2013 liegen."

Er sagte, die aktuellen Bewertungen könnten „begrenztes Handelsvolumen nach dem Indexausschluss", „Anlegerwahrnehmung bezüglich Kapitalallokationsentscheidungen" und „eine breite Herabstufung, die in den meisten philippinischen Branchen zu beobachten ist", widerspiegeln.

Der freiwillige Börsenrückzug erfordert die Zustimmung von Aktionären, die mindestens zwei Drittel der ausstehenden Aktien von RRHI repräsentieren, auf der jährlichen Aktionärsversammlung, die für den 12. Mai angesetzt ist.

Stimmen gegen die Auslistung dürfen 10% der gesamten ausstehenden Aktien nicht überschreiten.

Damit die Auslistung voranschreiten kann, müssen JE Holdings und andere Befürworter nach dem Übernahmeangebot gemeinsam mindestens 95% des ausgegebenen und ausstehenden Grundkapitals von RRHI besitzen, in Übereinstimmung mit den geänderten Regeln für freiwillige Auslistungen der PSE.

Die Transaktion erfordert auch die Genehmigung der philippinischen Wettbewerbskommission.

„Die Lücke könnte sich vergrößern, wenn der Markt das Vertrauen verliert, dass die 95%-Schwelle erreicht wird", sagte Herr Go.

Er fügte hinzu, dass „wir nicht denken, dass sich die Lücke weiter verengen sollte, da diejenigen, die sich für das Übernahmeangebot positionieren, eine angemessene Rendite für das Risiko benötigen würden, das sie eingehen."

Herr Go sagte, dass, wenn das Übernahmeangebot nicht durchkommt, „der Markt beginnt, RRHI näher am Übernahmepreis zu bewerten, was ein indikatives Niveau ist, bei dem das Management angemessene Bewertungen für angebracht halten könnte", obwohl er hinzufügte, dass „dies unwahrscheinlich ist, da das Unternehmen durch seine aktuelle Rendite unter 5%, niedriger als vergleichbare Wettbewerber, belastet wird."

Minderheitsaktionäre, die sich entscheiden, ihre Aktien nicht anzubieten, behalten ihr Eigentum, könnten aber mit Einschränkungen konfrontiert werden.

„Minderheitsaktionäre, die sich entscheiden, nicht anzubieten, werden weiterhin ihr Eigentum an RRHI behalten, werden aber aufgrund der fehlenden öffentlichen Märkte einer geringeren Liquidität und Schwierigkeiten beim Verkauf unterliegen", sagte Herr Go.

Er fügte hinzu, dass Aktionäre auch „höheren Steuern in Form von Kapitalertragssteuer und Urkundensteuer ausgesetzt sein würden, im Vergleich zu nur einer Aktientransaktionssteuer für börsennotierte Unternehmen plus manueller Einreichung pro Transaktion", sowie „potenziell weniger Offenlegung über Unternehmensoperationen und -ergebnisse."

Trotz des Aufschlags sagten Analysten, das Übernahmeangebot spiegele möglicherweise nicht vollständig das Wachstumspotenzial von RRHI wider.

„Wir erwarten, dass das Unternehmen seine Kerngewinne in den nächsten fünf Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 12% durch eine Kombination aus einer hohen einstelligen CAGR für das Betriebsergebnis und einem schrittweisen Schuldenabbau aus den zur Finanzierung seiner jüngsten Aktienerwerbe aufgenommenen Schulden wachsen wird", sagte Herr Go.

Er fügte hinzu, dass „der Übernahmepreis von P48,30 pro Aktie ein KGV von etwa 9 impliziert, was ein KGV-zu-Wachstums-Verhältnis unter 1 bedeutet, was unserer Meinung nach immer noch zu niedrig für die zugrunde liegenden Aussichten des Unternehmens ist."

Herr Go sagte, die breiteren Auswirkungen des Auslistungstrends könnten auf sich verändernde Marktdynamiken hinweisen.

„Häufigere Auslistungsdiskussionen könnten darauf hindeuten, dass einige Unternehmen mit ihren Marktbewertungen unzufrieden sind und das Gefühl haben, dass die zusätzlichen Kosten eines börsennotierten Unternehmens die Bewertungsdiskrepanz nicht wert sind", sagte er.

Er fügte hinzu, dass „Unternehmen mit der finanziellen Leistungsfähigkeit dazu sich dafür entscheiden könnten, ihre Unternehmen zu privatisieren (wie zuvor bei Metro Pacific Investments Corp.) und nach Möglichkeiten suchen könnten, anderswo verbesserte Bewertungen zu erhalten (d.h. private Märkte oder eine Unternehmensabspaltung)."

Mit Blick auf die Zukunft sagte Herr Go, dass eine anhaltende Neubewertung der Bewertung für RRHI Katalysatoren erfordern würde.

„Der Schuldenabbau in der Bilanz ist ein Beispiel, obwohl höhere Ölpreise und andere Aufwärtsrisiken für die Inflation die Flexibilität des Unternehmens beeinträchtigen könnten, Schulden zu niedrigeren Zinssätzen abzubezahlen und/oder zu refinanzieren", sagte er.