Die 2-Billionen-Dollar-Bedrohung durch Private Credit, die sich hinter dem KI-Boom verbirgt

TLDR:

• Private-Credit-Fonds haben ausstehende KI-Kredite in nur wenigen Jahren von nahezu null auf über 200 Milliarden Dollar gesteigert.
• Das FSB stellte fest, dass Banken weltweit bis zu 500 Milliarden Dollar direktes Exposure gegenüber Private-Credit-Fonds halten.
• Rund 10 % der Private-Credit-Kreditnehmer verfügen nicht über den Cashflow, der zur Erfüllung ihrer Zinsverpflichtungen erforderlich ist.
• Die Beteiligung von Privatanlegern an Private Credit stieg im vergangenen Jahrzehnt von nahezu null auf 13 %.

Private Credit hat sich zu einer 2-Billionen-Dollar-Branche entwickelt, die einige der größten KI-Infrastrukturprojekte weltweit finanziert. Regulierungsbehörden und Finanzaufsichtsbehörden schlagen nun Alarm wegen mangelnder Transparenz.

Das Financial Stability Board hat kürzlich einen 49-seitigen Bericht über den Sektor veröffentlicht. Seine Schlussfolgerungen waren eindeutig. Die Branche wurde in ihrer aktuellen Größe noch nie während eines echten wirtschaftlichen Abschwungs auf die Probe gestellt. Inzwischen bewegen sich die Märkte nahe an Allzeithochs, und nur wenige Anleger scheinen dies zu bemerken.

KI-Infrastrukturboom treibt die Expansion von Private Credit an

Morgan Stanley schätzt, dass der globale Bau von Rechenzentren bis 2028 2,9 Billionen Dollar erreichen wird. Etwa 1,5 Billionen Dollar davon sollen aus Private-Credit-Fonds kommen.

Unternehmen wie Blackstone, Apollo, Blue Owl und BlackRock führen diesen Kreditanstieg an. Die ausstehenden Kredite an KI-Unternehmen aus diesen Fonds haben inzwischen die 200-Milliarden-Dollar-Marke überschritten.

Bei den Kreditnehmern handelt es sich meist um mittelgroße Unternehmen mit Schulden in Höhe des Fünf- bis Siebenfachen ihres Gewinns. Rund 10 % von ihnen können nicht genug Cashflow generieren, um Zinszahlungen zu decken. Darüber hinaus steigen die Ausfallraten. All dies taucht jedoch in keinen öffentlichen Marktdaten auf.

Der Sektor operiert vollständig im Verborgenen, ohne standardisierte Berichtspflichten. Bewertungen werden nur vierteljährlich aktualisiert, mit erheblichem Ermessensspielraum des Managements.

Für die meisten dieser Kredite gibt es keine öffentlichen Kreditratings. Dieser Mangel an Transparenz macht eine aussagekräftige Risikobewertung nahezu unmöglich.

Wie BullTheoryio auf X anmerkte, wurde Private Credit „in seiner aktuellen Größe noch nie in einem echten wirtschaftlichen Abschwung getestet." Der FSB-Bericht spiegelte dieselbe Sorge wider.

Politiker gaben zu, den Sektor nicht angemessen überwachen zu können. Dieses Eingeständnis hat seitdem weltweit erneute Aufmerksamkeit von Finanzbeobachtern auf sich gezogen.

Bankexposure und Risiken für Privatanleger verstärken systemische Bedenken

Banken tragen ein weitaus größeres Exposure gegenüber Private Credit, als öffentliche Zahlen typischerweise nahelegen. Das FSB schätzt das direkte Bankexposure gegenüber diesen Fonds auf zwischen 270 Milliarden und 500 Milliarden Dollar.

Darüber hinaus halten etwa die Hälfte aller Private-Credit-Kreditnehmer auch revolvierende Kreditlinien bei traditionellen Banken. Eine Welle von Ausfällen könnte daher gleichzeitig sowohl Private Fonds als auch Banken treffen.

Privatanleger sind still und in wachsender Zahl in diesen Bereich eingetreten. Ihr Marktanteil stieg im vergangenen Jahrzehnt von praktisch null auf 13 %.

Viele merken möglicherweise nicht, dass ihr Geld in illiquiden Krediten an hochverschuldete Unternehmen gebunden ist. Diese Kredite können in einer Marktkrise nicht einfach bewertet oder verkauft werden.

Mehrere KI-Rechenzentrumsgeschäfte umfassen außerbilanzielle Finanzierungen, GPU-besicherte Sicherheiten und komplexe Leasingstrukturen.

Ein Analyst warnte, die Situation spiegle vergangene Zyklen finanzieller Intransparenz wider. „Es gibt fast keine Transparenz über die Finanzierungsstrukturen, das Ausmaß ist astronomisch", so der Analyst.

Der S&P 500 wird derzeit mit dem 23-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, wobei fünf Unternehmen 30 % des Index ausmachen. KI-Investitionen treiben nun fast die Hälfte des US-BIP-Wachstums an. Sollte der Boom ins Stocken geraten, könnten diese Verluste erst dann an den öffentlichen Märkten auftauchen, wenn es bereits zu spät ist.

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