SEC und CFTC fordern öffentliche Kommentare zu Portfolio-Margin-Regeln

Die SEC und die CFTC haben ein gemeinsames Kommentierungsverfahren zu möglichen Wegen zur Harmonisierung der Portfolio-Margin-Regeln für Wertpapiere, wertpapierbasierte Swaps, Futures, Swaps und damit verbundene Positionen eröffnet.

Die Überprüfung zielt auf einen der technisch anspruchsvolleren, aber wichtigen Bereiche der US-Marktstruktur ab: wie viele Sicherheiten Marktteilnehmer hinterlegen müssen, wenn verwandte Positionen in verschiedenen regulatorischen Kategorien liegen. Ein Händler, ein Fonds oder ein Dealer kann Positionen halten, die sich wirtschaftlich gegenseitig aufheben, aber diese Positionen können dennoch einer getrennten Margin-Behandlung unterliegen, wenn sie unter die Regelwerke der SEC und der CFTC fallen.

Portfolio-Margining kann diese Reibung reduzieren, indem Risikoausgleiche über ein gesamtes Portfolio anerkannt werden, anstatt jede Position isoliert zu betrachten. Die Herausforderung besteht darin, diese Ausgleiche zu ermöglichen, ohne den Kundenschutz, die Trennungsregeln, die Kontrolle der Sicherheiten, die Sicherheitsvorkehrungen der Clearingstellen oder den Insolvenzschutz zu schwächen.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte, Cross-Margining könne „Liquidität freisetzen, die in separaten Konten eingefroren ist", während CFTC-Vorsitzender Mike Selig sagte, eine engere Zusammenarbeit beim Portfolio-Margining könne „ungenutztes Kapital freisetzen" und gleichzeitig die Risikokontrollen bewahren.

Agenturen suchen Input zu Ausgleichen, Sicherheiten und Kundenschutz

Die Agenturen suchen Rückmeldungen zu bestehenden Portfolio-Margining-Modellen, Kundenschutz, produktübergreifenden Ausgleichen, Kapitalbehandlung, Trennungsregeln, Handhabung von Sicherheiten, Clearing-Vereinbarungen und operativer Umsetzung.

Die Überprüfung fragt auch, wie Margin-Modelle Positionen behandeln sollten, die sich gegenseitig über Produktkategorien hinweg absichern. Dazu gehören Wertpapiere und Futures, Swaps und wertpapierbasierte Swaps sowie damit verbundene Engagements, die bei Broker-Dealern, Futures-Kommissionshändlern, Swap-Dealern, Clearing-Agenturen oder Derivaten-Clearingorganisationen angesiedelt sein können.

Der Zeitpunkt passt zu einem umfassenderen Harmonisierungsbestreben der SEC und CFTC. Die Behörden haben bereits Input zu Swap- und wertpapierbasiertem Swap-Reporting, Definitionen von Derivateprodukten und der regulatorischen Grenze zwischen den von jeder Behörde beaufsichtigten Produkten eingeholt. Für Krypto-Märkte ist diese Überschneidung sichtbarer geworden, da US-Plattformen Offshore-ähnliche Derivaten in regulierte Strukturen einbringen.

Jüngste CFTC-Maßnahmen haben bereits einen schnelleren Weg für US-Krypto-Perpetual-Futures geöffnet, während Cboe abgewogen hat, ob Bitcoin- und Ether-Continuous-Futures in echte Perpetuals umgewandelt werden sollen. Das Portfolio-Margining liegt tiefer im System, aber die gleiche politische Richtung ist erkennbar: Die Regulatoren versuchen, alte Produktkategorien mit Märkten in Einklang zu bringen, die schneller, länger und über mehr Instrumente handeln.

Harmonisierung der Derivaten könnte den Krypto-Marktzugang gestalten

Ein klareres Portfolio-Margining-Rahmenwerk könnte für den institutionellen Krypto-Zugang von Bedeutung sein, wenn regulierte Futures, Optionen, Swaps, ETF-verknüpfte Absicherungen und Token-verknüpfte Engagements weiter expandieren. Institutionen interessieren sich weniger für Produktbezeichnungen als für das Nettorisiko, die Effizienz der Sicherheiten und ob Absicherungen eine Margin-Anerkennung über verschiedene Handelsplätze und Kontotypen hinweg erhalten.

CMEs Einführung von Krypto-Index-Futures zeigte, wie regulierte Derivaten über das Engagement in einzelnen Vermögenswerten wie Bitcoin und Ether hinausgehen. Mit der Erweiterung des Produktangebots wird die Margin-Behandlung zu einem größeren Faktor dafür, ob Market Maker, Hedge-Fonds und Vermögensverwalter innerhalb der US-Regeln effizient absichern können.

Die Überprüfung ändert die Margin-Regeln nicht sofort. Sie startet ein öffentliches Kommentierungsverfahren, das spätere Vorschläge, Ausnahmen, Modellgenehmigungen oder eine koordinierte Regelgebung zwischen den beiden Behörden beeinflussen könnte.

Die SEC und die CFTC sammeln nun Rückmeldungen zum Portfolio-Margining für Wertpapiere, wertpapierbasierte Swaps, Futures, Swaps und damit verbundene Positionen. Das Kommentierungsfenster bleibt 60 Tage nach dem Erscheinen der Anfrage im Federal Register geöffnet.

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