Bitcoin wird jetzt als "Sicherheitsleistung" für US-Marktwetten akzeptiert, aber Ihr Kontoguthaben wird nicht so weit reichen

Am Freitagnachmittag veröffentlichte die CFTC Release 9146-25, ein Dokument mit einem langen Titel und einer einfachen Botschaft: Bitcoin, Ethereum und USDC erhalten einen beaufsichtigten Testlauf als Sicherheiten innerhalb des US-Derivatesystems.

Es ist ein Experiment mit Leitplanken, Berichterstattung und viel Kleingedrucktem, aber es stellt eine echte Veränderung dar, wie die Behörde möchte, dass Amerikaner mit Krypto handeln: onshore, beaufsichtigt und mit weniger Hürden zwischen den Vermögenswerten, die Menschen halten, und den Märkten, an denen sie absichern.

Der Schritt kommt zusammen mit einem weiteren Meilenstein: Die CFTC hat den Weg für Spot-Kryptoprodukte freigemacht, um zum ersten Mal an ihren registrierten Börsen gelistet zu werden.

Wenn man beides zusammennimmt, wird die Richtung offensichtlich. Anstatt Krypto an den Rand des Finanzsystems zu drängen, testet die Behörde nun Wege, es direkt in dieselben Leitungen einzubinden, die Futures und Swaps betreiben.

Wie Sicherheiten funktionieren (und warum es dich interessieren sollte)

Um zu verstehen, warum das Pilotprojekt wichtig ist, musst du Sicherheiten in den einfachsten möglichen Begriffen verstehen. Stelle dir einen Derivatehandel als zwei Personen vor, die in einem von einem Schiedsrichter überwachten Raum eine Wette abschließen. Da die Wette schnell schiefgehen kann (Preise springen, jemand schätzt einen Zug falsch ein), besteht der Schiedsrichter darauf, dass beide Personen im Voraus etwas Wertvolles übergeben.

Dieses wertvolle Etwas sind Sicherheiten. Sie sind da, um sicherzustellen, dass der Schiedsrichter die Wette abwickeln kann, wenn der Markt kippt, ohne jemandem den Flur hinunterjagen zu müssen.

In der realen Welt ist dieser Schiedsrichter ein Clearinghaus. Die Personen, die die Wetten abschließen, sind Händler. Und derjenige, der Sicherheiten von Kunden sammelt, ist ein Futures Commission Merchant (FCM), eine Art hochsicherer Mittelsmann, der zwischen Händlern und dem Clearinghaus steht.

Bisher wurden FCMs ermutigt, für die meisten Geschäfte Dollar oder Staatsanleihen zu verlangen, da sich diese Vermögenswerte vorhersehbar verhalten. Krypto schaffte es nie auf die Liste, weil es zu volatil war, eine übermäßige Verwahrungskomplexität hatte und zu viele unbeantwortete rechtliche Fragen aufwarf.

Release 9146-25 ändert das effektiv. Es skizziert, wie tokenisierte Vermögenswerte als Sicherheiten verwendet werden können, welche Kontrollen Unternehmen benötigen und welche digitalen Vermögenswerte für das Pilotprojekt qualifiziert sind. Die Liste ist absichtlich kurz: Bitcoin, Ether und ein regulierter Stablecoin, USDC. Es ist Krypto, das einen beaufsichtigten Backstage-Pass erhält.

Was ist tatsächlich in Release 9146-25 enthalten?

Das Dokument ist in zwei Schlüsselteile aufgeteilt: ein Pilotprogramm für digitale Vermögenswerte und ein No-Action-Schreiben für FCMs.

Das Pilotprogramm ist die große Schlagzeile. Es bietet Börsen und Clearinghäusern eine Reihe von Regeln, wie tokenisierte Vermögenswerte, einschließlich BTC, ETH, USDC und tokenisierte Staatsanleihen, für Margin und Abwicklung verwendet werden können.

Alle Beteiligten müssen beweisen, dass sie die Wallets kontrollieren, Kundenvermögen schützen, alles korrekt bewerten und ordnungsgemäße Bücher führen können. Es geht weniger um "freie Innovation" und mehr um "zeigt uns, dass ihr das betreiben könnt, ohne etwas zu beschädigen".

Das No-Action-Schreiben ist das praktische Gegenstück. Es ermächtigt FCMs, dieselben Vermögenswerte für einen begrenzten Zeitraum unter strengen Bedingungen als Kundensicherheiten zu akzeptieren.

Es ersetzt auch alte Leitlinien, die Brokern effektiv sagten, "virtuelle Währungen" vollständig von der Kundensegregation fernzuhalten. Diese Leitlinien machten 2020 Sinn, aber sie machen jetzt weniger Sinn, in einer Welt, in der Tokenisierung in den Mainstream-Finanzbereich vordringt.

Einige Details sind wichtig, um zu verstehen, wie das Pilotprojekt funktionieren wird:

1. Die ersten drei Monate sind eingeschränkt. In der Eröffnungsphase können FCMs nur BTC, ETH und USDC als Margin akzeptieren. Diese kurze Liste ist bewusst gewählt, da die Behörde eindeutig einen sauberen Datensatz haben möchte, bevor sie den Umfang erweitert.
2. Die Berichterstattung ist konstant und detailliert. FCMs müssen wöchentlich die genauen Mengen an Krypto melden, die sie für Kunden halten, und wo sich diese Vermögenswerte befinden. Dies gibt der CFTC ein Frühwarnsystem, falls etwas schiefgeht.
3. Alles muss getrennt sein. Als Margin hinterlegte Krypto muss in ordnungsgemäß getrennten Konten liegen, was bedeutet, dass Kundenvermögen von den Vermögenswerten und Gläubigern des Unternehmens ferngehalten werden. Die Wallets müssen rechtlich durchsetzbar, zugänglich und prüfbar sein.
4. Haircuts werden konservativ sein. Da Krypto stärker schwankt als Staatsanleihen, wird der Wert, der auf die Margin angerechnet wird, diskontiert. So gleichen Regulierungsbehörden die Volatilität aus, ohne den Vermögenswert vollständig zu verbieten.
5. Das Pilotprojekt ist temporär. Die CFTC hat kein festes Enddatum bekannt gegeben, aber Pilotprojekte dauern typischerweise ein bis zwei Jahre. Die Behörde wird genügend Zeit haben wollen, um Stressereignisse, ruhige Perioden, scharfe Rallyes und langweilige Wochen zu beobachten.

Während dieser Zeit wird die CFTC Daten sammeln, die die alte Beratungsstruktur nie liefern konnte: wie sich Krypto-Sicherheiten in normalen Märkten verhalten, wie schnell Volatilität in Margins eingreift, wie sich Stablecoins verhalten, wenn sie gehebelte Positionen absichern, und ob Unternehmen tatsächlich Wallet-Level-Kontrollen ohne Stolpern verwalten können.

Wer tritt zuerst bei?

Einige Unternehmen sind bereits positioniert, um sich schnell zu bewegen. Crypto.com, das ein CFTC-registriertes Clearinghaus betreibt, teilte der Behörde mit, dass es bereits kryptobasierte und tokenisierte Sicherheiten in anderen Märkten unterstützt und diese Systeme im Inland anpassen kann.

Andere wahrscheinliche Kandidaten sind der Eigentümer von LedgerX, die krypto-nativen Handelsunternehmen, die mit CMEs Bitcoin-Futures arbeiten, und jeder FCM, der bereits eine Wallet-Infrastruktur für institutionelle Kunden aufgebaut hat.

Traditionelle Broker könnten länger brauchen. Sie sind von Natur aus vorsichtig, und viele haben noch nie zuvor On-Chain-Kundenvermögen verwaltet. Aber die Belohnung ist klar: neue Kunden, die eine regulierte Plattform wollen, die Krypto direkt akzeptieren kann, ohne Umwandlungen in Dollar-Bargeldbestände zu erzwingen.

Auch Stablecoin-Emittenten haben etwas zu verlieren. Die Aufnahme von USDC gibt Circle ein starkes Signal, dass die regulatorische Architektur des Tokens mit den Anforderungen des Derivatesystems übereinstimmt. Tokenisierungsunternehmen, die Staatsanleihen verpacken, werden dies auch als Einladung lesen, obwohl sie einer steileren Verwahrung und rechtlichen Prüfung gegenüberstehen werden.

Was ändert sich für Händler?

Die praktischen Auswirkungen werden sich darin zeigen, wie Händler Positionen finanzieren.

Nehmen wir einen Hedgefonds, der einen Bitcoin-Basis-Handel betreibt. Heute könnte er BTC an einem Ort und Dollar bei einem FCM an einem anderen Ort halten und ständig Geld hin und her bewegen, um die Futures-Margin zu unterstützen. Im Pilotsystem kann er mehr von diesem Wert in BTC halten und es direkt als Margin hinterlegen.

Das reduziert Reibung und verringert die Anzahl der Umwandlungen, die notwendig sind, um den Handel am Laufen zu halten.

Oder betrachte einen Miner, der die Produktion des nächsten Quartals absichert. Anstatt BTC für Dollar zu verkaufen, nur um Margin Calls zu erfüllen, kann er aktuelle Bestände verwenden, um einen gelisteten Kontrakt zu unterstützen. Das hält mehr Aktivität onshore und reduziert den Bedarf an Offshore-Leverage.

Einzelhandelskunden werden die Änderung nicht sofort spüren. Die meisten Einzelhandelsplattformen sitzen auf FCMs, und nur wenige werden sich beeilen, volatile Sicherheiten von kleinen Konten zu akzeptieren. Aber sobald große Broker das System übernehmen und sobald die CFTC genügend Daten gesammelt hat, um das Pilotprojekt zu erweitern, könnten Einzelhandelsschnittstellen beginnen, "Verwende dein BTC-Guthaben als Margin"-Schalter anzubieten.

Das größere Bild

Jahrelang haben Offshore-Plattformen Amerikaner mit einem einfachen Versprechen angezogen: Bring dein Krypto mit, nutze es als Sicherheit und handle rund um die Uhr. US-Veranstaltungsorte konnten diese Erfahrung unter bestehenden Regeln nicht erreichen, und Liquidität floss an Orte, die Regulierungsbehörden nicht sehen konnten oder wollten.

Die CFTC versucht nicht, Offshore-Märkte onshore nachzubilden. Sie verfolgt einen methodischen Ansatz und testet, ob Krypto-Sicherheiten innerhalb des US-Systems sitzen können, ohne den Kundenschutz, die Stabilität des Clearinghauses oder die Marktintegrität zu gefährden.

Wenn das Experiment funktioniert, erhält die Behörde ein Playbook für die permanente Integration. Wenn es schlecht läuft, hat sie die Berichts- und Aufsichtshebel, um die Tür genauso schnell zu schließen.

Release 9146-25 erkennt an, dass der Markt diese Vermögenswerte bereits für Leverage und Hedging verwendet, und dass das Ignorieren dieser Realität das Risiko nur in dunklere Ecken drängt. Das Pilotprojekt bringt diese Aktivität in den Blick, lässt die CFTC sie messen und bietet Unternehmen einen beaufsichtigten Weg, ihre Sicherheitenoperationen zu modernisieren.

Wenn das nächste Jahr saubere Daten und keine Krisen liefert, könnten US-Händler endlich etwas bekommen, nach dem sie seit dem Start des ersten regulierten Bitcoin-Futures gefragt haben: die Fähigkeit, onshore zu handeln, ohne ihre Vermögenswerte zurückzulassen.