Η SEC θα Εξετάσει τα Περισσότερα Κρυπτονομίσματα ως Μη Κινητές Αξίες σύμφωνα με τον Ομοσπονδιακό Νόμο

Ο Πρόεδρος της SEC Paul Atkins δήλωσε στις 31 Ιουλίου 2025 ότι η υπηρεσία θα πρέπει να αντιμετωπίζει τα περισσότερα κρυπτονομίσματα ως εκτός της κατηγορίας των χρεογράφων, μια αξιοσημείωτη πολιτική αλλαγή που θα μπορούσε να μειώσει την πίεση εγγραφής για τους εκδότες tokens και τις πλατφόρμες συναλλαγών, αλλά η δήλωση από μόνη της δεν αλλάζει τον ομοσπονδιακό νόμο ούτε καταργεί το τεστ Howey.

Η αλλαγή προήλθε από τις παρατηρήσεις του Atkins στο Project Crypto, όπου δήλωσε: "Παρά αυτά που έχει πει η SEC στο παρελθόν, τα περισσότερα κρυπτονομίσματα δεν είναι χρεόγραφα." Είπε επίσης ότι το προσωπικό της SEC είχε λάβει οδηγίες να συντάξει σαφέστερες οδηγίες σχετικά με το πότε ένα κρυπτονόμισμα είναι χρεόγραφο και πότε μια προσφορά, πώληση ή ευρύτερη ρύθμιση μπορεί ακόμη να περιλαμβάνει επενδυτικό συμβόλαιο.

Τι θα σήμαινε η αλλαγή της SEC για τα κρυπτονομίσματα σύμφωνα με τον ομοσπονδιακό νόμο

Εάν οι ρυθμιστικές αρχές ταξινομήσουν ένα περιουσιακό στοιχείο ως κάτι άλλο από χρεόγραφο, τα άμεσα διακυβεύματα είναι η εγγραφή, η γνωστοποίηση, οι κανόνες broker-dealer και η εποπτεία των χρηματιστηρίων. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο το ζήτημα της ταξινόμησης βρίσκεται στο επίκεντρο της επιβολής κρυπτονομισμάτων των ΗΠΑ εδώ και χρόνια.

Ο Atkins πλαισίωσε τη νέα κατεύθυνση ως μέρος του Project Crypto, μιας πρωτοβουλίας της SEC που αποσκοπεί στον εκσυγχρονισμό των κανόνων για τη διανομή, φύλαξη και συναλλαγή ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων. Η πρακτική ανάγνωση είναι πιο στενή από ό,τι υποδηλώνει μόνο ο τίτλος: η SEC σηματοδοτεί πώς θέλει το προσωπικό να προσεγγίζει τις αγορές κρυπτονομισμάτων, αφήνοντας χώρο για συγκεκριμένες περιπτώσεις όπου ένας εκδότης, προωθητής ή συμβατική δομή εξακολουθεί να εμπίπτει στη νομοθεσία περί χρεογράφων.

Αυτή η διάκριση έχει σημασία επειδή ο ομοσπονδιακός νόμος δεν ρωτά μόνο πώς ονομάζεται το token. Το πλαίσιο Howey εξακολουθεί να εξετάζει την οικονομική πραγματικότητα μιας ρύθμισης, γι' αυτό ένα περιουσιακό στοιχείο μπορεί να διαπραγματεύεται σε δευτερογενείς αγορές χωρίς να καθιστά αυτόματα κάθε σχετική προσφορά ή σχήμα δραστηριότητα μη χρεογράφων.

Η Επίτροπος Hester Peirce είχε ήδη προεπισκοπήσει αυτή την κατεύθυνση στις 19 Μαΐου 2025, υποστηρίζοντας σε ξεχωριστή ομιλία της SEC ότι πολλά κοινά κρυπτονομίσματα δεν θα πρέπει να εμπίπτουν στους ομοσπονδιακούς νόμους περί χρεογράφων όταν δεν παρέχουν στους κατόχους οικονομικά δικαιώματα σε μια επιχειρηματική οντότητα ή υποσχόμενο. Η ομιλία του Atkins στις 31 Ιουλίου ωθεί αυτή την άποψη πιο κοντά στο κέντρο της πολιτικής της υπηρεσίας.

Ποια μέρη της αγοράς κρυπτονομισμάτων θα μπορούσαν να αισθανθούν πρώτα τον αντίκτυπο

Τα χρηματιστήρια κρυπτονομισμάτων, οι επιτροπές εισαγωγής και οι εκδότες tokens θα αισθανθούν πιθανότατα τις πρώτες λειτουργικές επιπτώσεις εάν η SEC προχωρήσει με επίσημες οδηγίες. Μια ευρύτερη υπόθεση ότι πολλά tokens δεν είναι χρεόγραφα θα μπορούσε να μειώσει τη νομική αβεβαιότητα γύρω από τις εισαγωγές, τις δευτερογενείς συναλλαγές και τις διανομές tokens που είχαν προηγουμένως αξιολογηθεί μέσω ενός φακού επιβολής πρώτα.

Αυτό δεν σημαίνει ότι όλοι οι ρυθμιστικοί κίνδυνοι εξαφανίζονται. Οι πλατφόρμες θα εξακολουθούσαν να αντιμετωπίζουν υποχρεώσεις κατά της νομιμοποίησης εσόδων από εγκληματικές δραστηριότητες, κυρώσεων, κρατικής μεταφοράς χρημάτων, χειραγώγησης της αγοράς και προστασίας καταναλωτών, ενώ οι εκδότες tokens θα μπορούσαν ακόμα να αντιμετωπίσουν έλεγχο χρεογράφων εάν πακετάρουν πωλήσεις με υποσχέσεις κέρδους, δικαιώματα διακυβέρνησης ή οικονομικούς ισχυρισμούς συνδεδεμένους με τον εκδότη.

Το Axios περιέγραψε την κίνηση της 31ης Ιουλίου ως απόπειρα αναβίωσης του σχηματισμού κεφαλαίου κρυπτονομισμάτων, συμπεριλαμβανομένων των λανσαρισμάτων tokens, των airdrops και άλλων μοντέλων συγκέντρωσης κεφαλαίων που είχαν γίνει νομικά τοξικά υπό την προηγούμενη στάση της SEC. Η αναφορά ανέφερε ότι η υπηρεσία κινούνταν γρήγορα για να εφαρμόσει τις συστάσεις της ομάδας εργασίας του Λευκού Οίκου και να ανοίξει ξανά διαδρομές για την έκδοση κρυπτονομισμάτων που είχαν πραγματικά παγώσει από την αβεβαιότητα.

Για τη δομή της αγοράς, αυτό είναι πιο σχετικό με τα χρηματιστήρια συναλλαγών altcoin παρά με το ίδιο το Bitcoin. Το καθεστώς του Bitcoin έχει γενικά αντιμετωπιστεί ως πιο κοντά σε ένα πλαίσιο εμπορευμάτων, επομένως το μεγαλύτερο πολιτικό δέλτα πέφτει σε tokens και υπηρεσίες που πέρασαν τα τελευταία χρόνια υπό την απειλή ότι η συνηθισμένη δραστηριότητα της αγοράς θα μπορούσε να επαναερμηνευτεί ως μη εγγεγραμμένη συμπεριφορά χρεογράφων.

Γιατί η συζήτηση εξακολουθεί να έχει σημασία για το Bitcoin και την ευρύτερη πολιτική κρυπτονομισμάτων

Οι επενδυτές Bitcoin θα πρέπει να το διαβάσουν αυτό ως μια ιστορία δικαιοδοσίας και δομής της αγοράς, όχι ως άμεση αλλαγή στο ίδιο το νομισματικό σχεδιασμό του Bitcoin. Εάν οι αγορές tokens αντιμετωπίσουν λιγότερες τριβές χρεογράφων, το κεφάλαιο και η προσοχή των προγραμματιστών μπορεί να εναλλάσσονται πιο ελεύθερα σε όλο τον τομέα, ακόμη και όταν το Bitcoin συνεχίζει να ανταγωνίζεται με διαφορετικούς όρους: αντίσταση στη λογοκρισία, αξιοπιστία προσφοράς και οριστικότητα διακανονισμού.

Αυτό το ευρύτερο άνοιγμα πολιτικής μπορεί να βοηθήσει να εξηγήσει γιατί η συμμετοχή των ΗΠΑ στα κρυπτονομίσματα παραμένει ένα ζωντανό στρατηγικό ερώτημα για τις εταιρείες συναλλαγών και τις πλατφόρμες, όπως συζητήθηκε στην πρόσφατη κάλυψή μας για την αύξηση του μεριδίου της αγοράς spot κρυπτονομισμάτων των ΗΠΑ. Επίσης οξύνει την ανάγκη να διαχωριστεί η επαληθευμένη ρυθμιστική δράση από τους υπερβολικούς τίτλους, ένα θέμα που εμφανίστηκε στην ανασκόπησή μας του μη υποστηριζόμενου ισχυρισμού απαλλαγής Phantom CFTC.

Οι νομικοί αναλυτές έχουν ήδη χαρακτηρίσει το Project Crypto ως μια σημαντική απορρυθμιστική στροφή. Οι συνεργάτες της WilmerHale έγραψαν σε μια ειδοποίηση πελάτη της 1ης Αυγούστου 2025 ότι η πρωτοβουλία σηματοδοτούσε μια πιο προληπτική και φιλική προς τη βιομηχανία προσέγγιση, ενώ ο νομικός διευθυντής της Coinbase Paul Grewal δήλωσε στο Associated Press ότι εκτίμησε τη δηλωμένη ώθηση της SEC για ισορροπία.

Το κομμάτι που λείπει είναι ακόμα η επίσημη υιοθέτηση. Η έρευνα που υποστηρίζει αυτή την ιστορία δεν εντόπισε έναν τελικό κανόνα της SEC, ψηφοφορία της επιτροπής, δελτίο επιβολής ή νέο νόμο που κωδικοποιεί έναν γενικό κανόνα ότι τα περισσότερα κρυπτονομίσματα δεν είναι χρεόγραφα σύμφωνα με τον ομοσπονδιακό νόμο, επομένως η πιο υπερασπίσιμη διατύπωση είναι ότι η SEC ετοιμάζεται να εξετάσει και να λειτουργήσει αυτή την άποψη μέσω καθοδήγησης και μελλοντικής θέσπισης κανόνων.

Προοπτική για την επόμενη φάση της πολιτικής κρυπτονομισμάτων της SEC

Το επόμενο σήμα που πρέπει να παρακολουθήσουμε είναι εάν το Project Crypto παράγει προτεινόμενους κανόνες, δηλώσεις προσωπικού, θέσεις μη δράσης ή αποσύρσεις επιβολής που μεταφράζουν την ομιλία του Atkins σε ανθεκτική πρακτική της υπηρεσίας. Μέχρι τότε, η αγορά έχει έναν οδικό χάρτη του προέδρου, όχι ένα διευθετημένο συνολικό νομικό συμπέρασμα.

Για το Bitcoin, η άμεση επίδραση είναι έμμεση αλλά εξακολουθεί να είναι σχετική. Ένα σαφέστερο όριο γύρω από την κατάσταση των χρεογράφων των tokens θα μπορούσε να μειώσει τον ρυθμιστικό θόρυβο σε όλες τις αγορές ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων των ΗΠΑ, ενώ η μακροπρόθεσμη υπόθεση του Bitcoin θα εξακολουθεί να κρίνεται από τα θεμελιώδη του δικτύου όπως η ανθεκτικότητα του ρυθμού κατακερματισμού, η υγεία της αγοράς προμηθειών και η σταθερή προσέγγιση στον επόμενο κύκλο halving παρά το αν η κερδοσκοπική έκδοση tokens λαμβάνει ένα πιο ελαφρύ βιβλίο κανόνων.

Αποποίηση ευθυνής: Αυτό το άρθρο είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή ή νομική συμβουλή.

Αποποίηση ευθυνών: Αυτό το άρθρο είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί χρηματοοικονομική ή επενδυτική συμβουλή. Οι αγορές κρυπτονομισμάτων και ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων φέρουν σημαντικό κίνδυνο. Κάνετε πάντα τη δική σας έρευνα πριν λάβετε αποφάσεις.