Γιατί η Τουρκία μείωσε τα αποθέματα χρυσού της κατά 58,4 τόνους μέσα σε δύο εβδομάδες μετά την έναρξη του πολέμου ΗΠΑ-Ιράν;

Συγγραφέας: Le Ming

Ένας πρόσφατος αριθμός που έχει εκπλήξει τις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές έχει αναδυθεί: η Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας μείωσε τα αποθέματα χρυσού της κατά περίπου 58,4 τόνους σε μόλις δύο εβδομάδες, αξίας άνω των 8 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Συγκεκριμένα, μείωσε τα αποθέματά της κατά 6 τόνους την εβδομάδα της 13ης Μαρτίου και κατέρρευσε κατά 52,4 τόνους την εβδομάδα της 20ής Μαρτίου.

Τα εβδομαδιαία στοιχεία από την Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας απεικονίζουν καθαρά αυτή την εικόνα: από τις 13 έως τις 19 Μαρτίου, η αγοραία αξία των αποθεμάτων χρυσού κατέρρευσε από 134,1 δισεκατομμύρια δολάρια σε 116,2 δισεκατομμύρια δολάρια, μια απώλεια σχεδόν 18 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μία εβδομάδα· ενώ τα αποθέματα συναλλάγματος (εξαιρουμένου του χρυσού) αυξήθηκαν κατά 5,8 δισεκατομμύρια δολάρια κατά την ίδια περίοδο.

Μεταξύ της ανόδου και της πτώσης, τα ίχνη της «ανταλλαγής χρυσού με συνάλλαγμα» είναι υπερβολικά προφανή.

Την τελευταία δεκαετία, η Τουρκία ήταν ένας από τους πιο επιθετικούς αγοραστές χρυσού στον κόσμο, συσσωρεύοντας αποθέματα χρυσού από 116 τόνους το 2011 σε πάνω από 820 τόνους.

Γιατί κάποιος θα συσσώρευε τόσο επίπονα πλούτο μόνο για να τον πουλήσει ξαφνικά σε μεγάλη κλίμακα μέσα σε δύο εβδομάδες;

Η απάντηση είναι μόνο τρεις λέξεις: Επιβίωση.

Η αιτία: Ένας πόλεμος που έριξε την Τουρκία σε μια «τέλεια καταιγίδα»

Στις 28 Φεβρουαρίου, οι Ηνωμένες Πολιτείες και το Ισραήλ ξεκίνησαν μια κοινή στρατιωτική επιχείρηση με την κωδική ονομασία «Epic Fury», η οποία περιελάμβανε αεροπορικές επιδρομές σε ιρανικές πυρηνικές εγκαταστάσεις, στρατιωτικές βάσεις και κυβερνητικά κτίρια.

Το Ιράν αντεπιτέθηκε και απέκλεισε αποτελεσματικά το Στενό του Ορμούζ—μέσω του οποίου περνά το 20% του παγκόσμιου θαλάσσιου εμπορίου πετρελαίου και LNG.

Το αργό πετρέλαιο Brent εκτοξεύθηκε από 73 δολάρια ανά βαρέλι πριν τον πόλεμο σε πάνω από 106 δολάρια, αύξηση άνω του 40%, την οποία ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας όρισε ως «την πιο σοβαρή παγκόσμια πρόκληση ενεργειακής ασφάλειας στην ιστορία».

Για τις περισσότερες χώρες, αυτό είναι απλώς ένα σοκ· αλλά για την Τουρκία, είναι μια υπαρξιακή κρίση.

Η Τουρκία εισάγει το 90% του πετρελαίου της και το 98% του φυσικού αερίου της. Μια αύξηση 10 δολαρίων στην τιμή του πετρελαίου ανά βαρέλι θα αύξανε το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών κατά 4,5 δισεκατομμύρια έως 7 δισεκατομμύρια δολάρια. Με βάση τις μεταπολεμικές τιμές πετρελαίου, ο ετήσιος λογαριασμός εισαγωγών ενέργειας θα μπορούσε να εκτοξευθεί κατά περίπου 15 δισεκατομμύρια δολάρια.

Το πιο καταστροφικό πλήγμα ήρθε στις 24 Μαρτίου – μια ισραηλινή αεροπορική επιδρομή στο κοίτασμα φυσικού αερίου South Pars του Ιράν, προκαλώντας το Ιράν να διακόψει τις εξαγωγές φυσικού αερίου στην Τουρκία. Το Ιράν είναι ο δεύτερος μεγαλύτερος προμηθευτής αγωγού φυσικού αερίου της Τουρκίας, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 13% έως 14% των εισαγωγών αερίου της. Η σύμβαση του αγωγού 25 ετών επρόκειτο να λήξει τον Ιούλιο του 2026, και ο πόλεμος διέλυσε απευθείας κάθε ελπίδα ανανέωσης.

Εν συντομία, η Τουρκία βρίσκεται σε αδιέξοδο: οι ενεργειακοί λογαριασμοί της έχουν διπλασιαστεί ξαφνικά, οι βασικές προμήθειες αερίου έχουν διακοπεί και δεν υπάρχει ισοδύναμη εναλλακτική λύση βραχυπρόθεσμα.

Η αλυσίδα μετάδοσης: Τα αποθέματα συναλλάγματος δεν μπορούσαν να αντέξουν άλλο.

Οι εισαγωγές ενέργειας διακανονίζονται σε δολάρια ΗΠΑ, οδηγώντας σε ένα φρενίτιδα μεταξύ των εισαγωγέων να αρπάξουν δολάρια και προκαλώντας την κατάρρευση της λίρας.

Στις 16 ημέρες συναλλαγών από την έναρξη της σύγκρουσης, η λίρα έφτασε σε ιστορικό χαμηλό έναντι του δολαρίου ΗΠΑ 11 φορές συνεχόμενα, φτάνοντας περίπου στις 44,35 λίρες προς 1 δολάριο ΗΠΑ στις 25 Μαρτίου.

Πίσω από αυτό είναι η επιταχυνόμενη αποχώρηση των ξένων επενδυτών: 4,7 δισεκατομμύρια δολάρια εκροή από τουρκικά ομόλογα και 1,2 δισεκατομμύρια δολάρια από το χρηματιστήριο σε τρεις εβδομάδες, ενώ οι θέσεις arbitrage συρρικνώθηκαν από ρεκόρ 61,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων τον Ιανουάριο σε κάτω από 45 δισεκατομμύρια δολάρια.

Η τουρκική κεντρική τράπεζα αναγκάστηκε έτσι να ξεκινήσει έναν «πόλεμο υπεράσπισης της λίρας». Μόνο την πρώτη εβδομάδα του Μαρτίου, πούλησε πάνω από 8 δισεκατομμύρια δολάρια σε συνάλλαγμα. Στις τρεις εβδομάδες που έληξαν στις 19 Μαρτίου, η κεντρική τράπεζα είχε εξαντλήσει περίπου 25-30 δισεκατομμύρια δολάρια από τα αποθέματα συναλλάγματός της. Τα καθαρά αποθέματα, αφού αφαιρεθούν τα swaps, κατέρρευσαν από 54,3 δισεκατομμύρια δολάρια πριν τον πόλεμο σε 43 δισεκατομμύρια δολάρια.

Τα εβδομαδιαία στοιχεία της Τουρκίας τεκμηριώνουν πλήρως αυτή τη διαδικασία: τα αποθέματα συναλλάγματος (εξαιρουμένου του χρυσού) έπεσαν από 55 δισεκατομμύρια δολάρια στις 6 Μαρτίου σε 47,8 δισεκατομμύρια δολάρια στις 13 Μαρτίου – η πυρομαχία συναλλάγματος χρησιμοποιήθηκε πρώτα. Μέχρι τις 19 Μαρτίου, τα αποθέματα συναλλάγματος είχαν ανακάμψει στα 53,6 δισεκατομμύρια δολάρια, αλλά τα αποθέματα χρυσού ταυτόχρονα κατέρρευσαν από 134,1 δισεκατομμύρια δολάρια σε 116,2 δισεκατομμύρια δολάρια – η πυρομαχία συναλλάγματος εξαντλούνταν και χρησιμοποιούνταν ο χρυσός.

Αυτό είναι ένα σχολικό παράδειγμα μιας αλληλουχίας άμυνας έκτακτης ανάγκης «χρησιμοποιώντας πρώτα συνάλλαγμα, μετά χρυσό».

Γράφημα: Δεδομένα συναλλάγματος που δημοσιεύθηκαν από την Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας

Ανταλλαγές χρυσού: Γιατί «ενεχυρίαση» αντί για «πώληση»;

Το κλειδί για την κατανόηση αυτής της επιχείρησης είναι ότι η Τουρκία μείωσε περισσότερο από τα μισά αποθέματα χρυσού της μέσω swaps, παρά με άμεση πώληση.

Η ουσία μιας ανταλλαγής χρυσού είναι «ανταλλαγή χρυσού με ξένο νόμισμα, με εξαγορά κατά τη λήξη». Η κεντρική τράπεζα παραδίδει χρυσό σε έναν αντισυμβαλλόμενο (συνήθως μια πρωταρχική επενδυτική τράπεζα) με αντάλλαγμα ένα ισοδύναμο ποσό σε δολάρια ΗΠΑ, ενώ ταυτόχρονα υπογράφει ένα προθεσμιακό συμβόλαιο συμφωνώντας να επαναγοράσει τον χρυσό σε λίγο υψηλότερη τιμή στο μέλλον. Είναι μια βραχυπρόθεσμη χρηματοδοτική δραστηριότητα, όχι μια μόνιμη εκκαθάριση.

Η επιλογή της κεντρικής τράπεζας να χρησιμοποιήσει swaps αντί για άμεσες πωλήσεις αντικατοπτρίζει τουλάχιστον τρεις σκέψεις.

Πρώτον, διατήρηση μακροπρόθεσμων θέσεων. Εάν κρίνετε ότι η άνοδος των τιμών πετρελαίου είναι μόνο ένα προσωρινό σοκ, τα swaps μπορούν να παράσχουν άμεση ανακούφιση και μπορείτε να εξαγοράσετε τον χρυσό αργότερα για να αποφύγετε την απώλεια δέκα ετών συσσωρευμένου πλούτου.

Δεύτερον, μειώνει τον αντίκτυπο στις τιμές του χρυσού. Μια άμεση απόρριψη 60 τόνων χρυσού θα ήταν αρκετή για να προκαλέσει μια απότομη πτώση στην αγορά, μειώνοντας σημαντικά την αξία των υπόλοιπων αποθεμάτων χρυσού άνω των 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Τα swaps, που διεξάγονται σιωπηλά στην εξωχρηματιστηριακή αγορά, έχουν πολύ μικρότερο αντίκτυπο.

Τρίτον, παρέχει μια ρυθμιστική δεξαμενή στο εσωτερικό πολιτικό επίπεδο. Ο χρυσός θεωρείται ως «σύμβολο καταπολέμησης του πληθωρισμού» από τον τουρκικό λαό, και η ανακοίνωση μιας μεγάλης κλίμακας πώλησης χρυσού θα μπορούσε εύκολα να προκαλέσει πανικό, ενώ τα swaps μπορούν τεχνικά να διατηρήσουν έναν ορισμένο βαθμό ασάφειας.

Η επιχείρηση ολοκληρώθηκε τόσο γρήγορα μέσα σε δύο εβδομάδες χάρη σε έναν βασικό προσχεδιασμό: η Τουρκία κατείχε περίπου 111 τόνους χρυσού, αξίας περίπου 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων, στην Τράπεζα της Αγγλίας. Αυτός ο χρυσός θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για παρέμβαση συναλλάγματος χωρίς εφοδιαστικούς περιορισμούς—θα μπορούσε να ενεχυριαστεί απευθείας και να μετατραπεί σε μετρητά στο City του Λονδίνου χωρίς την ανάγκη διασυνοριακής μεταφοράς φυσικού χρυσού.

Πίεση στις τιμές του χρυσού

Η Τουρκία έχει ένα ιστορικό μοτίβο: πωλεί χρυσό κατά τη διάρκεια κρίσεων και τον επαναγοράζει μετά τις κρίσεις.

Η κρίση της λίρας του 2018, η πανδημία του 2020 και ο σεισμός του 2023—κάθε φορά, οι κεντρικές τράπεζες μείωσαν τα αποθέματα χρυσού τους για να παράσχουν ρευστότητα, μόνο για να επαναλάβουν τη συσσώρευση στη συνέχεια. Οι αναλυτές γενικά πιστεύουν ότι οι ενέργειες που έγιναν τον Μάρτιο του 2026 συνέχισαν αυτό το μοτίβο.

Ωστόσο, αυτή η κρίση έχει μια βασική προϋπόθεση: ο πόλεμος δεν μπορεί να παραταθεί.

Οι συμφωνίες swap συνοδεύονται από κόστη διακράτησης και τόκους. Εάν ο πόλεμος συνεχιστεί, οι τιμές ενέργειας παραμείνουν αγκυροβολημένες πάνω από 100 δολάρια για μεγάλο χρονικό διάστημα και τα έσοδα συναλλάγματος της Τουρκίας δεν επαρκούν για να καλύψουν τους εκτοξευόμενους ενεργειακούς λογαριασμούς, τότε αυτά τα «προσωρινά swaps» δεν θα εξαγοραστούν ποτέ, καθίστανται ουσιαστικά μια «μόνιμη εκποίηση σε χαμηλή τιμή».

Επομένως, εάν οι μάχες συνεχιστούν τις επόμενες εβδομάδες, η Τουρκία θα χρειαστεί να συνεχίσει να βασίζεται στα αποθέματα χρυσού των 135 δισεκατομμυρίων δολαρίων της ως σωσίβιο.

Αν και η Τουρκία τείνει να χρησιμοποιεί τον χρυσό ως εξασφάλιση για να αποκτήσει ρευστότητα συναλλάγματος, αυτές οι συναλλαγές εξακολουθούν να αυξάνουν ουσιαστικά την πίεση προς τα κάτω στην αγορά χρυσού. Στην εξωχρηματιστηριακή αγορά του Λονδίνου, όταν η τουρκική κεντρική τράπεζα μεταφέρει δεκάδες τόνους χρυσού ως εξασφάλιση σε διεθνείς αντισυμβαλλομένους (όπως επενδυτικές τράπεζες) με αντάλλαγμα δολάρια ΗΠΑ, αυτά τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που λαμβάνουν τον χρυσό συνήθως εμπλέκονται σε αντίστοιχες πράξεις ανοικτής πώλησης ή πωλήσεων στις spot ή στις αγορές παραγώγων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης για να αντισταθμίσουν τους δικούς τους κινδύνους θέσης.

Επομένως, η ρευστότητα αυτής της παρτίδας χρυσού θα μεταδοθεί τελικά στην αγορά, αυξάνοντας έμμεσα την προσφορά και μειώνοντας τις τιμές.

Συμπέρασμα

Η αποεπένδυση 60 τόνων χρυσού της τουρκικής κεντρικής τράπεζας σε δύο εβδομάδες δεν ήταν σημάδι πανικού ή κερδοσκοπίας, αλλά μάλλον μια ορθολογική προσπάθεια αυτοδιάσωσης από μια χώρα που εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από εισαγωγές ενέργειας αφού οι σύμμαχοί της βομβάρδισαν τον μεγαλύτερο ενεργειακό προμηθευτή της, αντιμετωπίζοντας ένα τριπλό πλήγμα εξάντλησης συναλλάγματος, κατάρρευσης της λίρας και διακοπής προμήθειας αερίου.

Η αγορά ανοίγει μανιωδώς ανοικτές πωλήσεις στη λίρα, εν μέρει στοιχηματίζοντας ότι ο πόλεμος δεν θα τελειώσει σύντομα, και εν μέρει στοιχηματίζοντας ότι η Τουρκία θα τα παρατήσει τελικά.

Καθώς οι προοπτικές για τον πόλεμο επιδεινώνονται, η Τουρκία θα χρειαστεί να συνεχίσει να αντέχει την πίεση.