Las empresas de tesorería cripto podrían enfrentar límites a medida que disminuye la volatilidad cripto, advierte VanEck

Los analistas de VanEck señalan que los DAT activos están subvalorando la volatilidad para seguir financiando compras de criptomonedas, pero la disminución de las oscilaciones y la baja liquidez podrían dificultar esto. Si la emoción del mercado y la volatilidad caen, las primas de los inversores y los mNAV también podrían desvanecerse.

Algunas empresas han encontrado una forma curiosa de seguir cabalgando la ola cripto, pero no es tan simple como comprar criptomonedas. En cambio, están jugando un juego financiero que depende de las oscilaciones en sus propias acciones y en el mercado cripto más amplio, ya que los analistas de VanEck dicen que las llamadas tesorerías de activos digitales, o simplemente DAT, están creciendo rápidamente pero dependen en gran medida de la volatilidad para mantener sus estrategias funcionando.

Para septiembre de este año, los DAT mantenían alrededor de $135 mil millones en activos, con más de la mitad concentrados en MicroStrategy, señaló VanEck en una reciente visión general del mercado.

Como explican los analistas, los DAT están utilizando ventas de acciones y opciones para impulsar sus tenencias de criptomonedas, en lugar de comprar más monedas directamente. Algunos de ellos ahora se negocian con primas sobre el valor de sus tenencias de activos digitales, y los analistas sugieren que esto sucede porque "el mercado [asigna] una prima a las entidades que tienen una capacidad creíble a largo plazo para aumentar la exposición a activos digitales por acción".

Para lograr esto, los DAT a menudo venden valores vinculados a la volatilidad de sus propias acciones. Los analistas de VanEck señalan que para "cosechar los beneficios de la volatilidad de sus acciones comunes (y los activos digitales subyacentes), estas entidades deben fijar el precio de la volatilidad que están vendiendo muy por debajo de la volatilidad implícita de las opciones". Esta configuración permite a los traders sofisticados comprar volatilidad barata y cubrirse contra opciones más caras. Con el tiempo, la volatilidad de las dos posiciones tiende a converger, lo que puede crear ganancias para los traders.

Cómo BNMR muestra el juego en acción

La acción BNMR de Bitmine proporciona un claro ejemplo de cómo funciona esto en la práctica. Los analistas de VanEck destacan que BNMR es "el DAT más ampliamente negociado por casi un factor de dos", pero aún así tiene que subvalorar la volatilidad para atraer compradores.

Bitmine Immersion, el DAT más grande enfocado en ETH con más de $11 mil millones en tenencias de Ethereum (ETH), vendió recientemente acciones a $70 mientras la acción se negociaba a $61.39. Estas acciones venían con dos warrants para comprar más acciones a un precio más alto. Usando matemáticas de opciones, cada warrant vale aproximadamente $20, lo que significa que el paquete total valía alrededor de $104.61, pero los inversores pagaron solo $70.

Los analistas de VanEck describen esto como BNMR "subvalorando la volatilidad al vender warrants con un gran descuento", dando a los especuladores una oportunidad adicional si pueden manejar el riesgo de las opciones. Los analistas también señalan que los DAT son esencialmente "reactores de volatilidad", tomando prestado el término de Michael Saylor. Necesitan oscilaciones constantes del mercado para financiar más compras de criptomonedas. Sin embargo, la volatilidad de las criptomonedas ha estado en tendencia bajista durante casi una década, y los analistas ahora advierten que si esta tendencia continúa, los DAT pueden encontrar más difícil financiar adquisiciones adicionales de criptomonedas.

Sugieren que a medida que la emoción de los inversores se desvanece y más productos de activos digitales se vuelven disponibles, los mNAV, también conocidos como valores de activos netos ajustados al mercado, deberían por lo tanto "desvanecerse porque los inversores ya no pueden contar con que la mayoría de los DAT expandan sus tesorerías de manera consistente".

Riesgos y límites

Otra tendencia que destacan los analistas de VanEck es que los DAT pueden comprimir activamente la volatilidad implícita vendiendo opciones o warrants para generar efectivo. Saylor confirmó que Strategy haría esto "bajo circunstancias donde no podría emitir acciones debido a que el mNAV de MSTR <1".

Pero los analistas advierten que si Bitcoin experimenta una caída prolongada, otros DAT también podrían ver mNAV en declive. Si bien podrían vender opciones para recaudar efectivo, esto reduciría la volatilidad implícita en todo el sector, y con el tiempo, esto podría agotar el "pozo de volatilidad" del que dependen los DAT para seguir comprando criptomonedas.

La liquidez, o la falta de ella, es otra preocupación clave. Los analistas de VanEck señalan que muchos DAT nuevos "están encontrando [...] la falta de mercados profundos y líquidos para la negociación secundaria de sus valores (particularmente opciones)". Sin mercados de opciones establecidos, los DAT deben ofrecer grandes descuentos para atraer inversores, lo que significa que su capacidad para expandir tesorerías está estrechamente vinculada al trading activo y la volatilidad.

Para los inversores, los analistas de VanEck sugieren que el espacio ofrece tanto oportunidad como precaución. Los DAT proporcionan una forma de obtener exposición a activos digitales mientras se sigue participando en los mercados tradicionales, utilizando mecánicas como warrants con descuento y volatilidad subvalorada. Pero las mismas estructuras que los hacen interesantes también los hacen sensibles a las tendencias del mercado. La caída de la volatilidad podría limitar su crecimiento, reducir los mNAV y frenar las oportunidades de ganancias especulativas.