El "fallo de dinero infinito" que alimentaba a Strategy y BitMine se ha evaporado, forzando un giro desesperado para sobrevivir

Las dos mayores empresas de tesorería cripto, Strategy (anteriormente MicroStrategy) enfocada en Bitcoin y BitMine con gran presencia en Ethereum, ejecutaron expansiones significativas de sus tesorerías de activos digitales esta semana a pesar de la caída de su prima.

El 8 de diciembre, Strategy reveló que adquirió 10.624 BTC la semana pasada por 962,7 millones de dólares, su mayor desembolso semanal desde julio. Esta compra ignoró efectivamente la señal más amplia del mercado de valores, donde sus acciones MSTR han caído un 51% interanual para cotizar a 178,99 dólares.

De manera similar, BitMine, el mayor tenedor corporativo de Ethereum, añadió 138.452 ETH a su balance.

Estas adquisiciones ocurren mientras el modelo más amplio de Tesorería de Activos Digitales (DAT) enfrenta estrés estructural.

Durante los últimos meses, el arbitraje que permitía a las empresas públicas cotizar a múltiplos de 2,5 veces su Valor Neto del Activo (NAV) mientras emitían capital para financiar adquisiciones se está cerrando. Para contextualizar, la prima de Strategy sobre el NAV (mNAV) ahora se sitúa cerca de 1,15, mientras que la de BitMine está alrededor de 1,17.

Esto mostró efectivamente que el "fallo de dinero infinito" de estas empresas, que es la forma abreviada del mercado para imprimir acciones a valoraciones infladas para comprar activos por debajo de los niveles de capital intrínseco, está dejando de funcionar.

Esencialmente, la ventaja estructural que definió la primera mitad de 2025 se ha evaporado, dejando a los dos DAT más grandes comprando en debilidad por razones que revelan la fragilidad del actual panorama corporativo-cripto.

Su mecánica bajo estrés

La adquisición más reciente de Strategy lleva sus tenencias totales a 660.624 BTC, lo que representa más del 3% del suministro total de Bitcoin. A los precios actuales del mercado, esta posición está valorada en aproximadamente 60.000 millones de dólares, conteniendo más de 10.000 millones de dólares en ganancias no realizadas.

Sin embargo, el mecanismo de financiación para este crecimiento enfrenta amenazas inmediatas. La empresa financió su última compra principalmente mediante la emisión de acciones ordinarias, una táctica que genera valor solo cuando la empresa cotiza con prima sobre sus activos subyacentes.

Durante años, Strategy utilizó un bucle recursivo que le permitía emitir acciones con prima, comprar Bitcoin a precio de mercado y acumular valor por acción.

Este modelo dependía del impulso. La fortaleza de Bitcoin generaba demanda de capital, y la demanda de capital financiaba más adquisiciones de BTC.

Sin embargo, esa reflexividad ahora está fallando. Bitcoin ha retrocedido desde su pico de octubre de 126.000 dólares para consolidarse entre 90.000 y 95.000 dólares.

Los datos de NYDIG indican que las primas de DAT tienden a correlacionarse con la fuerza de tendencia del activo subyacente. Cuando el impulso se estanca, la disposición del mercado a pagar un margen por la exposición a través de un envoltorio corporativo disminuye.

Como resultado, esto ha impactado significativamente en las acciones de Strategy y otras empresas de tesorería cripto.

El riesgo para Strategy es ahora estrictamente mecánico. Si el múltiplo de la empresa cae por debajo de 1,0, la emisión de acciones se vuelve dilutiva en lugar de acumulativa.

Notablemente, la dirección de la empresa ha reconocido esta implicación. Si el mNAV cae por debajo de la paridad, la empresa indicó que "consideraría vender Bitcoin".

Tal movimiento invertiría el ciclo de retroalimentación, resultando en una situación donde la debilidad del capital forzaría ventas de activos, reduciendo los precios spot de Bitcoin y deprimiendo aún más la valoración de Strategy.

Considerando esto, Strategy recaudó 1.440 millones de dólares específicamente para reforzar la liquidez tras las preocupaciones de los inversores sobre el servicio de la deuda en un entorno de baja prima.

El CEO de Strategy, Phong Le, declaró que esta acumulación de efectivo era necesaria para "disipar el FUD" y establecer una pista operativa hasta 2026.

A pesar de esta postura defensiva, el Presidente Ejecutivo Michael Saylor enmarca la reciente actividad de compra de BTC como fortaleza. Esta visión también fue repetida por Anthony Scaramucci, un ex funcionario de la Casa Blanca, quien dijo:

Sin embargo, las matemáticas del comercio sugieren un camino más estrecho. Cada nueva emisión acerca a la empresa al umbral de equilibrio donde la economía del modelo deja de funcionar.

Rendimiento versus reserva de valor

Mientras Strategy defiende una tesis de reserva de valor, BitMine está ejecutando un giro hacia un modelo de riqueza soberana que genera rendimiento.

La acumulación de Ethereum por parte de la empresa se ha acelerado después de una desaceleración que siguió al evento de liquidación del 10 de octubre, una dislocación que drenó la liquidez de derivados y desestabilizó los mercados más amplios.

BitMine ahora posee 3,86 millones de ETH (aproximadamente el 3,2% del suministro en circulación) y está acelerando las compras para alcanzar un "umbral de propiedad del 5%" autodesignado.

BitMine pretende convertir estas tenencias en un flujo de ingresos nativo de la red mediante staking, con un despliegue de validadores programado para 2026. La empresa proyecta que una tesorería de esta escala generará más de 100.000 ETH anuales en rendimiento a las tasas actuales.

Este enfoque diferencia el modelo de solvencia de BitMine del de Strategy. Strategy depende de la apreciación del colateral y una prima persistente para mantener las operaciones. Por otro lado, BitMine está construyendo un modelo de solvencia basado en flujos de caja futuros.

El presidente Tom Lee vincula explícitamente esta estrategia a las tendencias de adopción institucional. Lee señaló que "Wall Street quiere tokenizar todos los productos financieros", estimando la base total de activos direccionables en "casi un cuatrillón de dólares".

Caracterizó a las stablecoins como "el momento ChatGPT de Ethereum", sugiriendo que sirvieron como catalizador para que las instituciones reconocieran la utilidad de los dólares tokenizados.

Según él, esto sería significativamente beneficioso para ETH, que él cree está teniendo su momento de adopción "1971".

Sin embargo, este giro introduce riesgo de ejecución. Los ingresos del validador no se materializarán hasta 2026. Además, Ethereum históricamente ha tenido un rendimiento inferior a Bitcoin durante períodos de estrés del mercado.

No obstante, la compra agresiva de BitMine presupone que el cambio de la industria hacia la tokenización y el dinero programable se profundizará, proporcionando un piso para la demanda de ETH a pesar de la volatilidad actual.

Esencialmente, la empresa está apostando a que la actualización "Fusaka" y el interés institucional estabilizarán las condiciones, una visión que contrasta con el escepticismo actualmente evidente en los mercados de valores.

La eliminación del arbitraje de acceso

Mientras tanto, ambas empresas se enfrentan a un desafío estructural que va más allá de la acción del precio: la mercantilización del acceso cripto.

El lanzamiento de ETFs spot a principios de 2024 proporcionó al modelo DAT un impulso temporal de relevancia, pero los flujos de capital se han revertido recientemente.

Según datos de Coinperps, los ETFs spot de Bitcoin de EE.UU. han visto caer sus activos totales bajo gestión en casi 50.000 millones de dólares desde un pico de más de 165.000 millones de dólares en octubre hasta tan bajo como 1.118.000 millones de dólares antes de recuperarse a 122.000 millones de dólares al momento de la publicación.

Sin embargo, esto no ha disminuido el innegable interés del mercado en este tipo de vehículos de inversión financiera. La evidencia de esto se puede ver en el hecho de que la importante plataforma de corretaje Vanguard recientemente retrocedió en su postura anti-cripto y abrió sus sistemas a ETFs cripto de terceros.

Esto ha aplanado significativamente la estructura del mercado y elimina la brecha de distribución que anteriormente justificaba pagar primas por acciones DAT.

Como resultado, los datos de Capriole indican que no se produjeron nuevas formaciones de DAT en el último mes. Además, los datos muestran los primeros signos de desenrollos de tesorería entre participantes más pequeños del mercado.

Esto esencialmente muestra que la "clase turista" de entrantes corporativos —empresas que añaden posiciones nominales de BTC o ETH para estimular el interés de los accionistas— ha abandonado el espacio. Lo que queda son titulares escalados que poseen suficiente liquidez para ejecutar operaciones de tesorería en volumen.

Esta mercantilización obliga a Strategy y BitMine a diferenciarse mediante ingeniería financiera en lugar de acceso.

Los inversores ahora pueden comprar Bitcoin y Ethereum a NAV a través de un ETF sin pagar una prima.

En consecuencia, esperan que los DAT entreguen un rendimiento que supere esa línea base a través de apalancamiento, rendimiento o timing. La narrativa de comprar acciones simplemente para obtener exposición cripto está obsoleta.

¿Qué aprendemos de esto?

La actividad de compra de estas empresas indica convicción pero también destaca un acorralamiento estructural.

Strategy, liderada por Michael Saylor, está defendiendo la mecánica de su modelo de emisión. Por otro lado, BitMine está defendiendo la línea de tiempo de su rendimiento futuro.

Esencialmente, ambas empresas operan en un entorno donde la prima, que es el combustible esencial para sus contratos de expansión, se contrae con cada trimestre.

Considerando esto, su futuro depende de tres variables, incluyendo el resurgimiento de la demanda cripto en 2026, la estabilización de las primas NAV por encima de la paridad, y la realización de flujos empresariales de la tokenización.

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