El régimen regulatorio cripto prometido desde hace mucho tiempo por el Reino Unido se acercó más a la realidad esta semana, cuando la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) presentó su consulta que finalmente definirá cómo operan las empresas cripto en Gran Bretaña.

Junto con la legislación del Ministerio de Hacienda, las propuestas forman la columna vertebral de un marco programado para entrar en vigor en octubre de 2027. Para los responsables políticos, el objetivo es equilibrar el crecimiento y la innovación con la integridad del mercado y la protección del consumidor. Para la industria, el desafío es navegar un período de transición de 18 meses en el que el destino es más claro que nunca, pero aún está a cierta distancia.

"Esto es todo para el Reino Unido", dijo Dea Markova, directora de políticas de la empresa de infraestructura cripto Fireblocks, en una entrevista. "Este es el régimen definitivo para regular la emisión e intermediación de criptoactivos".

De la discusión a la definición

Las últimas consultas deben verse como parte de un proceso más largo y cuidadosamente secuenciado, según Sébastien Ferrière, abogado de regulación financiera en Pinsent Masons.

Durante más de un año, el Reino Unido ha estado trabajando en una hoja de ruta regulatoria que amplía la jurisdicción de la FCA sobre las cripto. El primer paso ha sido legislativo: las actividades reguladas definidas por el Ministerio de Hacienda determinan qué cae dentro del perímetro. Solo entonces la FCA puede imponer requisitos de autorización y reglas detalladas.

"Durante el último año, las cosas realmente han comenzado a tomar forma", dijo Ferrière. "Hemos estado en una rueda de consultas, pero ahora están formando un marco coherente".

Las fases anteriores se centraron en la emisión y custodia de Stablecoins, requisitos prudenciales como capital y planificación de cierre, y la aplicación de las obligaciones existentes de la FCA —gobernanza, sistemas y controles, resiliencia operativa— a las empresas cripto. Las consultas de esta semana se centran directamente en los mercados: plataformas de trading, intermediarios, Staking de Cripto, finanzas descentralizadas, admisiones y divulgaciones, y reglas de abuso de mercado específicas de cripto.

En conjunto, dijo Ferrière, la FCA está intentando transponer la arquitectura de la regulación financiera tradicional a los mercados cripto, mientras la adapta para reflejar los riesgos distintos de la tecnología.

Un modelo regulatorio híbrido

Una de las decisiones de diseño más consecuentes es la decisión del Reino Unido de extender las reglas existentes de servicios financieros a las cripto, en lugar de escribir un libro de reglas independiente desde cero como hizo la Unión Europea (UE) con su regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA).

Esa distinción importa, pero no de manera simplista. Ferrière describió el enfoque de la FCA como híbrido. Las obligaciones transversales —principios de integridad, gestión de conflictos y trato justo a los clientes— se están aplicando en gran medida tal como están. Las reglas orientadas al mercado, sin embargo, se están escribiendo específicamente para cripto.

"Hay un nuevo régimen de admisiones y divulgaciones y un nuevo régimen de abuso de mercado", dijo Ferrière. "No están simplemente levantando las reglas para valores y aplicándolas al por mayor. Hacen eco del marco existente, pero están redactadas para reflejar los parámetros de los criptoactivos y servicios cripto".

El regulador, agregó, está caminando en la cuerda floja. Ser más permisivo que en los mercados tradicionales invitaría críticas de que las cripto están recibiendo un trato preferencial. Ser más restrictivo podría empujar la actividad al extranjero. El objetivo declarado es "mismos riesgos, mismos resultados", incluso si la mecánica difiere.

Ventaja del segundo movimiento y sus límites

Para Markova, el activo más importante del Reino Unido es el momento. Al moverse después de la UE y en medio del debate continuo en los EE.UU., Gran Bretaña ha podido observar cómo se desarrollan las decisiones regulatorias en la práctica.

"El Reino Unido está tratando muy proactivamente de aprender lecciones de otras jurisdicciones", dijo. "Puedes ver eso en las propuestas y en la narrativa política".

Esa narrativa importa, argumentó Markova, porque muchas decisiones que enfrentan los bancos y gestores de activos que integran servicios cripto son en última instancia juicios de riesgo realizados en áreas donde la ley no es blanco y negro. Un telón de fondo político de apoyo conduce a resultados diferentes que uno dominado por el miedo a la aplicación.

También señaló varias áreas en las que el Reino Unido se ha desviado del precedente de la UE, incluido el tratamiento explícito del Staking de Cripto, préstamos y empréstitos, y un reconocimiento más pragmático de que la liquidez cripto es global en lugar de estar atada a lugares nacionales.

Los puntos de presión sin resolver

A pesar del progreso, persisten incertidumbres significativas, particularmente en torno a las Stablecoins y DeFi.

Sobre las Stablecoins, Markova dijo que los responsables políticos han reconocido la necesidad de distinguir entre pagos e inversiones, evitando la trampa de regular a los comerciantes como intermediarios financieros simplemente por aceptar tokens digitales. Pero quedan preguntas más profundas sin respuesta: cómo se tratarán las Stablecoins emitidas en el extranjero en relación con las denominadas en libras esterlinas, qué obligaciones de diligencia debida recaerán sobre las plataformas y cómo la política conservadora de liquidación podría afectar la adopción.

DeFi plantea un desafío conceptual aún más difícil. La FCA ha señalado que la actividad suficientemente centralizada se regulará como la intermediación tradicional. Pero muchos servicios DeFi son no custodiales por diseño.

"Identificar una entidad responsable y aplicar un marco de custodia no siempre aborda el riesgo real", dijo Markova. "Por eso la regulación DeFi realmente no se ha resuelto en ninguna parte".

Proporcionalidad y alcance global

David Heffron, también abogado de regulación financiera en Pinsent Masons, enmarcó la prueba general como proporcionalidad. La FCA insiste en que quiere un mercado competitivo e innovador, pero la carga acumulativa de las reglas de conducta, los estándares de resiliencia operativa y los requisitos de capital darán forma a cuán atractivo es el Reino Unido para las empresas globales.

"Es demasiado pronto para hacer una evaluación definitiva", dijo Heffron. "Pero este es un mercado significativo, y me sorprendería si los operadores internacionales no quisieran acceso a la liquidez del Reino Unido".

Ferrière destacó otro tema que probablemente crecerá en importancia: el alcance extraterritorial. Determinar qué constituye "operar en el Reino Unido" ya es complejo en las finanzas tradicionales. En cripto —inherentemente global y digital— las empresas pueden encontrarse dentro del perímetro regulatorio antes de lo esperado, forzando decisiones sobre geo-bloqueo, reestructuración o establecimiento de una presencia en el Reino Unido.

Cómo se vería el éxito

Desde la perspectiva de la FCA, el éxito significaría inversores más informados, reducción del abuso de mercado, mayor confianza y competencia sostenible. Las nuevas reglas de admisiones y divulgaciones están destinadas a estandarizar la información sobre criptoactivos, mientras que las disposiciones de abuso de mercado tienen como objetivo abordar la manipulación y las asimetrías de información, ambos requisitos previos para una participación institucional más profunda.

El costo es el cumplimiento, y el régimen explícitamente no está diseñado para eliminar el riesgo. En cambio, busca garantizar que los participantes se involucren con los mercados cripto con información más clara y salvaguardas más sólidas.

Por ahora, el Reino Unido ha cruzado un umbral importante: pasar de "marcos" sin fin a un estado final regulatorio concreto. Si su estrategia de segundo movimiento ofrece una ventaja competitiva, o simplemente retrasa la claridad, quedará claro cuando las empresas decidan si construir para el futuro cripto del Reino Unido antes de 2027.