La estrategia de Michael Saylor se acerca a la "zona de peligro" mientras el mNAV amenaza con caer por debajo de 1
La compañía enfocada en Bitcoin de Michael Saylor, Strategy, se está acercando una vez más a un umbral de valoración clave, ya que su múltiplo de valor de mercado sobre valor neto de activos, o mNAV, se sitúa justo por encima de niveles que podrían socavar la lógica de mantener sus acciones como proxy de exposición a Bitcoin.
En las primeras operaciones del 2 de enero, las acciones de Strategy subieron modestamente, ofreciendo un breve alivio después de meses de presión.
Incluso con el repunte, las acciones siguen cayendo aproximadamente un 66% desde su pico de julio.
El mNAV de la compañía, una medida que compara su valoración de mercado con el valor de sus tenencias de Bitcoin, se situó cerca de 1.02, dejando poco margen antes de caer por debajo de 1.0.
Un movimiento por debajo de ese nivel significaría que el mercado está valorando Strategy en menos que el Bitcoin que posee.
Por qué el descuento de Bitcoin de Strategy está generando señales de alarma
La distinción importa porque el atractivo del patrimonio de Strategy ha descansado durante mucho tiempo en cotizar con una prima sobre sus reservas de Bitcoin.
Cuando el mNAV cae por debajo de 1.0, los inversores teóricamente pueden comprar Bitcoin más barato comprando el activo directamente en lugar de mantener una acción que lo representa.
Históricamente, tales condiciones han desencadenado presión de venta, ya que la justificación para pagar el riesgo corporativo, la dilución y los costos de gestión se debilita.
El balance de la compañía refleja la tensión. Strategy posee 672,497 bitcoin, la mayor reserva corporativa del mundo, acumulada desde agosto de 2020 a un costo promedio de aproximadamente $75,000 por moneda.
Con Bitcoin cotizando alrededor de $90,000, esas tenencias valen aproximadamente $60.7 mil millones, dejando a la compañía con una ganancia no realizada de aproximadamente 20%.
A pesar de eso, la capitalización de mercado básica de Strategy se sitúa más cerca de $45 mil millones, y su valoración diluida está alrededor de $50 mil millones, lo que ya implica un descuento respecto a los activos subyacentes.
Fuente: Bitcoin Treasuries
Sobre una base de valor empresarial, que tiene en cuenta la deuda y el efectivo, el mNAV de Strategy se estima justo por debajo de 1.0. Esa proximidad ha intensificado el escrutinio porque la compañía depende de emitir acciones con prima para financiar más compras de Bitcoin.
Si las acciones cotizan persistentemente por debajo del valor de sus reservas, recaudar capital mediante ventas de acciones se vuelve más difícil y potencialmente dilutivo.
La gerencia ha tomado medidas para reducir el riesgo de financiación a corto plazo. En las últimas semanas, Strategy recaudó $747.8 millones mediante ventas de acciones bajo su programa ATM.
La compañía dice que la reserva ahora cubre aproximadamente 21 meses de obligaciones de dividendos e intereses, aliviando la presión para liquidar Bitcoin durante períodos de estrés del mercado.
Los ejecutivos han descrito la venta de Bitcoin como un último recurso, a considerar solo si otras opciones de financiación se cierran y la valoración de la empresa cae por debajo de su base de activos.
Aún así, otro umbral se cierne por debajo de la línea mNAV. Si Bitcoin cayera por debajo del precio de adquisición promedio de Strategy cerca de $74,000, las tenencias de la compañía caerían por debajo del costo, potencialmente poniendo a prueba la confianza de los inversores.
Mientras que algunos accionistas ven tales escenarios como oportunidades de compra a largo plazo, también pueden amplificar la volatilidad entre traders menos comprometidos con la estrategia.
El desempeño reciente de las acciones refleja esa incertidumbre, con las acciones de Strategy habiendo caído más del 60% en los últimos seis meses y terminando 2025 con una caída de casi 50%, convirtiéndose en el peor rendimiento del Nasdaq-100 el año pasado.
Fuente: Google Finance
La caída siguió a un fuerte repunte a principios de 2025, cuando las acciones subieron junto con Bitcoin antes de revertirse a medida que el sentimiento de riesgo cambió en la segunda mitad.
Bitcoin en sí mismo se mantiene elevado, cotizando aproximadamente un 28% por debajo de su máximo histórico pero subiendo bruscamente en sesiones recientes con un volumen creciente.
Esa divergencia entre la resistencia de Bitcoin y la tendencia del patrimonio débil de Strategy ha alimentado el debate sobre si la compañía ahora se parece a un vehículo de inversión en lugar de un negocio operativo.
Los críticos, incluido el economista Peter Schiff, han señalado la caída de las acciones como evidencia de que la acumulación agresiva de Bitcoin ha pesado sobre los accionistas.
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