Un nuevo vacío legal acaba de demostrar que en realidad no eres dueño de tus acciones – pero la solución ya está activa en Solana

El agente de transferencia registrado por la SEC, Superstate, acaba de habilitar la emisión directa de acciones registradas por la SEC en Ethereum y Solana, liquidando ventas primarias en stablecoins y registrando la propiedad en un libro de contabilidad del agente de transferencia que trata la blockchain como el archivo maestro.

Los Programas de Emisión Directa de la compañía permiten a los emisores entregar tokens que representan la misma equidad legal con derechos de voto y dividendos, pagados con stablecoins y entregados a billeteras verificadas por KYC a precios en tiempo real.

El movimiento traslada parte del flujo de trabajo de emisión desde la infraestructura exclusiva de DTCC hacia blockchains públicas, manteniendo intactos los controles del agente de transferencia y las obligaciones de la ley de valores.

La primera implementación en vivo es Galaxy Digital, que tokenizó sus acciones comunes registradas por la SEC en Solana a través de Superstate.

Según el sitio para inversores de Galaxy, 32.374 acciones GLXY fueron tokenizadas a principios de septiembre de 2025, estableciendo una plantilla para tablas de capitalización en cadena que se sincronizan con un agente de transferencia registrado.

La mecánica es importante para la gobernanza y las acciones corporativas, ya que cada transferencia permitida actualiza la propiedad beneficiosa en los libros del RTA, y los dividendos o divisiones pueden ejecutarse a través de Smart Contracts administrados por el agente.

Un FAQ del personal de mayo de 2025 reconoció que una blockchain puede servir como el Archivo Maestro de Titulares de Valores oficial para un agente de transferencia registrado, según un resumen de Simpson Thacher, que proporciona una base regulatoria para estos modelos de tabla de capitalización.

La distribución se está preparando para seguir a la emisión

El exchange Backpack ha dicho que listará acciones estadounidenses tokenizadas de forma nativa y registradas por la SEC a través de una integración con Superstate, comenzando con acceso no estadounidense mientras persigue caminos de broker-dealer y ATS en EE.UU.

El modelo de venue posiciona billeteras, rieles KYC y flujo de órdenes en lista blanca como la puerta de entrada para inversores sin envoltorios sintéticos o estructuras SPV. Esa distinción es una aclaración clave para 2025, tras episodios donde el marketing de acciones tokenizadas creó confusión entre exposiciones en cadena y capital registrado real, según informó Business Insider en el contexto de ofertas sintéticas.

La competencia a corto plazo es sobre quién controla la tabla de capitalización y los libros de órdenes. Si el agente de transferencia y la chain forman la fuente dorada de propiedad para billeteras verificadas por KYC, entonces la distribución y el trading secundario pueden enrutarse a través de una mezcla de venues conformes que hablan con ese libro de contabilidad.

Los broker-dealers, ATS y centros de mercado tradicionales competirán con venues nativos de billetera y Market maker automatizado (AMM) en lista blanca que se conectan a los ganchos del agente de transferencia.

La SEC no ha otorgado un camino a medida para que los Market maker automatizado (AMM) negocien valores NMS, y cualquier Market maker automatizado (AMM) que enrute órdenes en valores NMS tendría que cumplir con los marcos existentes como Reg ATS, acceso justo, obligaciones de vigilancia y reglas de venta al descubierto.

Las declaraciones de la agencia han enfatizado que la tokenización no es un atajo y que las reglas de integridad del mercado siguen aplicándose.

La fontanería alrededor de los nuevos rieles está comenzando a conectarse

DTCC lanzó una plataforma de garantía tokenizada e informó al Grupo de Trabajo Cripto de la SEC sobre servicios de tokenización que podrían extenderse a flujos de trabajo de compromiso y acción corporativa, según materiales públicos de DTCC y documentación de la SEC.

Nasdaq presentó una solicitud para permitir la negociación de valores tokenizados en su mercado principal cuando los derechos son equivalentes, con un cronograma tan pronto como el tercer trimestre de 2026 si la infraestructura DTC está lista, según Reuters.

Estos esfuerzos apuntan a una etapa híbrida en la que las posiciones elegibles para DTC coexisten con entradas de tabla de capitalización tokenizadas, y en la que las funciones de conversión o compromiso conectan a los dos. Los emisores que buscan una distribución más amplia pueden depender de este puente para posiciones con nombre de calle mientras operan ventanas de emisión primaria en cadena en stablecoins.

El flujo de trabajo de emisión es el cambio inmediato. La Emisión Directa de Superstate permite a las empresas recaudar capital directamente a billeteras, tomar ingresos de stablecoin y registrar nueva propiedad en cadena bajo la supervisión del agente de transferencia.

Los seguimientos y programas en el mercado pueden ejecutarse fuera de las horas tradicionales del mercado, con liquidación T≈0 y restricciones programables como restricciones de transferencia o verificaciones de acreditación en cadena. Para emisores de pequeña y mediana capitalización, eso puede expandir la demanda direccionable en zonas horarias no estadounidenses una vez que los venues conformes, las tuberías KYC y las opciones de custodia estén en vivo.

Para los inversores, el modelo de custodia cambia de nombre de calle ómnibus en brokers a propiedad beneficiosa nativa de billetera vinculada al libro de contabilidad del agente de transferencia, sujeto a lista blanca y poderes de rescisión requeridos para el cumplimiento regulatorio y de sanciones.

El trading secundario es la restricción

El plan de Backpack apunta a una capa de acceso centralizada para acciones tokenizadas fuera de EE.UU., mientras que los flujos estadounidenses dependen de permisos de broker-dealer y ATS aplicados a tokens que son los valores reales.

Los Market maker automatizado (AMM) son técnicamente sencillos en cadena, pero su estado regulatorio no está resuelto para NMS. Tres resultados enmarcan 2026: Market maker automatizado (AMM) en lista blanca reconocidos como ATS, Market maker automatizado (AMM) restringidos y libros de órdenes centralizados dominan, o un híbrido en el que los Market maker automatizado (AMM) operan para emisores no NMS o más pequeños mientras NMS permanece en libros de órdenes de límite central.

La postura de la SEC, incluidas las declaraciones de los Comisionados, enfatiza que la tokenización debe encajar dentro del perímetro regulatorio existente en lugar de inventar un carril separado.

El papel ampliado del RTA es la línea conductora. Con la blockchain como archivo maestro de titulares de valores, los agentes de transferencia median controles de lista blanca, corrección de errores, rescisión y pistas de auditoría para transferencias en cadena.

Eso coloca a los agentes en los puntos de estrangulamiento para acciones corporativas y gobernanza. Las billeteras y venues con herramientas sólidas de KYC y sanciones se convierten en socios de distribución que pueden alimentar el archivo maestro con datos limpios.

Los emisores de stablecoin se benefician de los volúmenes de liquidación primaria, y los custodios se adaptarán para mantener tokens directamente o a través de arquitecturas de billetera controladas que cumplan con la Regla 15c3-3 y expectativas de custodia similares cuando los broker-dealers intermedian.

Una pregunta práctica para los emisores es cómo interactúan las acciones tokenizadas con las posiciones DTC. Los programas de tokenización de DTCC se centran primero en garantías, con alcance para extenderse a flujos de trabajo de valores.

La presentación de Nasdaq asume que la infraestructura DTC está lista antes de que las operaciones liquidadas con tokens se sienten en el mismo libro de órdenes.

Hasta que una ruta de conversión sin problemas esté en producción, muchos emisores pueden mantener rieles paralelos, usando DTC para trading de intercambio convencional y usando emisión en cadena para formación de capital dirigida, experimentos de distribución de dividendos o transferencias secundarias controladas entre billeteras en lista blanca.

El tiempo del puente determinará qué tan rápido la liquidez en cadena puede alcanzar la paridad con la liquidez de nombre de calle.

Las métricas a observar son sencillas

Cuántos emisores se inscriben en la pila Opening Bell de Superstate, cuántas acciones en circulación se vuelven transferibles por token y cuántos titulares en cadena aparecen en el archivo maestro, que Superstate dice que mantiene como agente de transferencia registrado.

¿Cuánta emisión primaria se liquida en stablecoins cada mes? ¿Cuánto volumen enrutan Backpack y otros venues conformes para acciones tokenizadas, especialmente en mercados no estadounidenses? Cómo escala la red de garantía tokenizada de DTCC y si la conversión DTC o los puentes de acción corporativa para capital tokenizado entran en pruebas.

Cada punto de datos describirá si esto es principalmente una actualización de liquidación o el comienzo de un nuevo canal de flujo de órdenes.

La configuración de 2026 está limitada por los hitos públicos y los sistemas de trabajo actuales. La tokenización de Galaxy demuestra que los emisores pueden emitir acciones reales en cadena bajo el control del agente de transferencia. La Emisión Directa de Superstate abre primarias nativas de billetera con patas de efectivo de stablecoin.

DTCC y Nasdaq han articulado cronogramas que podrían hacer visibles las patas de token dentro de la fontanería del mercado convencional a finales de 2026, si la infraestructura se alinea. El personal de la SEC ya ha hecho espacio para archivos maestros en cadena, mientras que los permisos de trading secundario más amplios siguen bajo revisión.

Eso deja una estructura de mercado híbrida hasta 2026, con liquidación de stablecoin, billeteras en lista blanca y agentes de transferencia anclando tablas de capitalización mientras los venues compiten para controlar el flujo de órdenes que se sienta encima.

Los emisores, agentes de transferencia, venues y proveedores de infraestructura ahora tienen un camino de trabajo para mover acciones registradas por la SEC desde rieles exclusivos de DTCC a blockchains públicas.

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