MARA perdió $1.71 mil millones en el Q4: ahora apuesta por la IA para arreglar el modelo de negocio

Las cifras que MARA Holdings publicó el 26 de febrero siempre iban a ser difíciles. Bitcoin cayó aproximadamente un 30% durante el Q4 de 2025, y MARA posee una gran cantidad de Bitcoin. Lo que nadie anticipó fue cuán mal se verían las cuentas una vez que los ajustes de valor razonable impactaran el estado de resultados.

Una pérdida neta de $1.71 mil millones para el trimestre. Hace un año, el mismo período produjo $528.3 millones en ingresos netos. Esa reversión, más de $2.2 mil millones en la dirección equivocada durante doce meses, es el tipo de cambio que obliga a una empresa a hacerse preguntas serias sobre si su estructura actual tiene sentido.

MARA se está haciendo esas preguntas. Las respuestas a las que está llegando involucran centros de datos, infraestructura de IA y una empresa energética francesa. Más sobre eso a continuación.

Qué Causó la Pérdida

La cifra principal es lo suficientemente grande como para ocultar lo que realmente sucedió, por lo que vale la pena ser preciso. La pérdida de $1.71 mil millones no fue principalmente un fallo operativo. Fue una consecuencia contable del movimiento del precio de Bitcoin.

Bitcoin abrió el Q4 de 2025 en aproximadamente $114,300 y cerró en alrededor de $88,800, una caída del 22% durante el trimestre. Bajo los estándares contables actuales, MARA marca sus tenencias de Bitcoin a valor razonable, lo que significa que esa caída de precio generó un ajuste negativo de $1.5 mil millones que fluye directamente a través del estado de resultados. Si se elimina ese ajuste, el panorama, aunque aún débil, se ve materialmente diferente.

Dicho esto, los números operativos tampoco fueron limpios. Los ingresos llegaron a $202.3 millones para el trimestre, una disminución del 6% interanual y significativamente por debajo del consenso de analistas de alrededor de $251 millones. El costo de producir cada Bitcoin, midiendo los costos de energía comprados, aumentó un 54% interanual a $48,611 por moneda. El hashrate creció un 25% a 66.4 EH/s, pero la producción real cayó a 2,011 BTC desde 2,144 en Q3, ya que la dificultad de la red subió más rápido que las adiciones de capacidad de MARA.

El EPS llegó a una pérdida de $4.52 por acción. El consenso había estimado una pérdida de $0.45. El error no estuvo cerca.

La Posición de Tesorería

A pesar de la masacre trimestral, MARA terminó 2025 manteniendo 53,822 BTC, una posición valorada en aproximadamente $4.7 mil millones a precios de fin de año. Esa es una base de activos sustancial, y la empresa ha estado trabajando para generar rendimiento a partir de ella en lugar de simplemente mantenerla.

Aproximadamente el 28% de las tenencias, 15,315 BTC, se prestaron o se comprometieron como garantía durante 2025, generando $32.1 millones en ingresos por intereses durante el año. Es un flujo de ingresos significativo dado el tamaño del portafolio, aunque introduce riesgo de contraparte que se vuelve más relevante cuando los precios se mueven bruscamente.

Un cambio operativo notable en Q4: MARA no utilizó su programa de acciones al mercado por primera vez desde 2022, optando en su lugar por vender Bitcoin para financiar operaciones en lugar de diluir a los accionistas. Ya sea que esto refleje un cambio filosófico o simplemente una decisión táctica dadas las condiciones del mercado, señala algo sobre cómo la gerencia está pensando en la asignación de capital de cara a 2026.

El Giro hacia la IA

Los anuncios más consecuentes en la carta a los accionistas no tuvieron nada que ver con la minería de Bitcoin. MARA se está moviendo agresivamente hacia la infraestructura de IA y computación de alto rendimiento, un giro que, si se desarrolla, cambiaría fundamentalmente qué tipo de empresa es esta.

La primera pieza es una empresa conjunta con Starwood Digital Ventures para desarrollar centros de datos. El objetivo es 1 gigavatio de capacidad de TI a corto plazo, con una ruta declarada hacia 2.5 GW, números que colocan la ambición firmemente en la categoría de construcción de infraestructura a gran escala en lugar de un proyecto secundario.

La segunda pieza es una adquisición: MARA tomó una participación del 64% en Exaion, una subsidiaria de EDF, el gigante energético estatal francés. Exaion opera infraestructura de IA de grado soberano y nube privada, dando a MARA tanto capacidades técnicas como un punto de entrada a los mercados institucionales europeos que habrían sido inaccesibles solo a través de la minería.

La lógica detrás de ambos movimientos es directa. La contabilidad de valor razonable de Bitcoin crea volatilidad de las ganancias que es esencialmente imposible de gestionar operativamente, cuando el activo se mueve un 30% en un trimestre, el estado de resultados se mueve con él independientemente de cuán eficientemente funcione el negocio de minería. La infraestructura de IA, por el contrario, genera flujos de ingresos contratados que no se revalúan cada vez que cambia el sentimiento macro.

Dónde Deja Eso a MARA

La empresa sale del Q4 de 2025 con un estado de resultados golpeado, una gran tesorería de Bitcoin, costos de producción crecientes y dos apuestas significativas en negocios de infraestructura que no existían en su portafolio hace doce meses.

Los anuncios de Starwood y Exaion están en etapa inicial, los objetivos de capacidad y la justificación estratégica son más claros que los plazos de ejecución en este momento. Lo que representan es una empresa que miró los números del Q4 y concluyó que hacer más de lo mismo no era una respuesta viable.

Si el giro hacia la IA genera los flujos de efectivo estables que MARA está buscando depende de la calidad de ejecución y el momento del mercado que no se puede evaluar desde una carta a los accionistas. La lógica direccional, al menos, es difícil de discutir.

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