Crédito Digital: Nota de Investigación de Strategy World Para Instituciones, Corporaciones y Operadores

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Crédito Digital: Nota de Investigación de Strategy World para Instituciones, Corporaciones y Operadores 

Asistí a Strategy World la semana pasada. En el lado de Bitcoin, esta conferencia bien podría haberse llamado "Stretch World". STRC (Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares) fue el tema principal de discusión. SATA, otro instrumento de crédito digital de tasa variable emitido por Strive, también fue mencionado con frecuencia. 

Aquí están mis reflexiones, dirigidas principalmente a inversionistas institucionales, corporaciones, operadores y analistas en el espacio de Bitcoin

La Rampa de Acceso a Bitcoin Más Eficiente 

Strategy ha apostado decididamente todo por STRC, con el objetivo de convertir a STRC en la historia de éxito más grande jamás vista. La adopción generalizada de STRC es potencialmente el vector más efectivo para la adopción de Bitcoin jamás creado. Para entender realmente por qué, necesitamos comprender dos cosas.

Primero, la propuesta de valor de STRC es muy fácil de comunicar a cualquiera en 10 segundos. Aunque Strategy probablemente no lo presente de esta manera, la mayoría de las personas informadas piensan en STRC como una alternativa de efectivo de alto rendimiento. Tenga en cuenta que "alternativa de efectivo" y sugerencias de ser un "fondo del mercado monetario" conlleva cierta carga legal por el uso de dicha terminología.

Pero este es en gran medida el efecto económico de STRC, ya que está diseñado para negociarse muy cerca de su precio par de $100 mientras genera altos rendimientos (ahora 11.5%, aunque este es un instrumento de tasa variable por lo que cambiará). Compare esta propuesta de valor muy simple—sustituto de efectivo de alto rendimiento—con la de Bitcoin. El individuo promedio (y yo argumentaría que hasta el 90% de los individuos) elegirá STRC sobre Bitcoin. De hecho, STRC hace algo que los ETF de Bitcoin al contado nunca podrían hacer, porque STRC convierte a Bitcoin en algo que satisface mejor las necesidades cotidianas de la mayoría de las personas. 

El segundo punto es que Strategy utiliza los dólares recaudados al vender STRC para comprar Bitcoin, por lo que alguien que compra STRC de la oferta ATM de Strategy está efectivamente haciendo que ese dinero entre en Bitcoin. Por supuesto, no debemos tener la idea de que cada dólar invertido en STRC es un dólar invertido en Bitcoin, ya que es posible que uno compre las acciones de STRC de otro titular de STRC, quien probablemente no usará ese dinero para comprar Bitcoin. El punto es que STRC abre el mercado de Bitcoin a compradores que no considerarían o entenderían la propuesta de valor de Bitcoin. 

En conjunto, creo que STRC es la rampa de acceso a Bitcoin más eficiente jamás creada. Puede que no sea la rampa que la mayoría de los Bitcoiners OG imaginaron, pero en última instancia es la que funciona para la mayor cantidad de personas que puede atraer la mayor cantidad de capital. 

El capital que está atrayendo STRC es honestamente bastante increíble. Fue la IPO más grande en 2025. ¡Y fue una acción preferente! Desde entonces, casi mil millones de dólares adicionales se han emitido a través del programa ATM. La emisión ATM representa el 19% de las acciones de STRC en circulación hoy. Más de $3 mil millones han fluido hacia Bitcoin gracias a STRC. 

En Strategy World, múltiples compañías anunciaron que estaban utilizando STRC como activo de tesorería. Esto no debería sorprender. Las corporaciones necesitan estacionar capital de trabajo y STRC es fácilmente el mejor vehículo ajustado al riesgo para hacerlo. Las corporaciones han comprado papel comercial entre sí durante mucho tiempo, pero los rendimientos de estos son bajos y no hay ventaja fiscal. 

STRC soluciona esto. Es la mejor rampa de acceso a Bitcoin porque es aceptable para el mayor número de entidades.

Layer 3 y Dinero Digital 

Para mí, BTC ya es dinero digital, y Layer 3 y Layer 2 denotan infraestructura técnica para escalar la portabilidad de BTC (es decir, Lightning o Ark). Así que esta terminología siempre me ha parecido problemática, pero es lo que se usa (y probablemente lo que se mantendrá) así que simplemente seguiremos con ella. 

Saylor llama a Bitcoin "Capital Digital". Este es Layer 1. Además de eso, STRC y SATA y otros instrumentos de crédito emitidos por compañías de tesorería de Bitcoin serían Layer 2, o "Crédito Digital". El Crédito Digital elimina el riesgo y el potencial alcista de Bitcoin, y el exceso de riesgo y potencial alcista es absorbido por el patrimonio común. La estructura, como cubrimos anteriormente, proporciona una forma optimizada de exposición indirecta a Bitcoin que es más aceptable para el inversor promedio. 

Finalmente, usando el Crédito Digital, uno podría crear "Dinero Digital" o Layer 3. El Dinero Digital, bajo este marco, es efectivamente una cuenta de ahorros o token stablecoin o fondo que ha eliminado la volatilidad a casi 0 mientras transfiere gran parte del rendimiento del Crédito Digital. Esto se puede hacer usando varias técnicas diferentes que involucran gestión de riesgos, buffers y coberturas de cola, pero no elaboraré aquí. El desafío central de crear estos parece estar en elegir la estructura óptima que equilibre el cumplimiento legal con la rentabilidad para el emisor de Layer 3. El trading y la gestión de riesgos reales son triviales.

Layer 3 es tan interesante porque es probablemente cómo el Crédito Digital obtiene un impulso de orden de magnitud en su distribución y mercado direccionable. 

Verá, aunque algunas personas quisieran mantener STRC o SATA, podrían no poder hacerlo porque no tienen acceso bancario o carecen de una cuenta de corretaje de EE. UU. También podrían encontrar inaceptable la posibilidad del último bit de volatilidad. El concepto de Dinero Digital podría abordar ambos puntos de dolor, y llevar Bitcoin a muchos más pools marginales de capital. El resultado final sería si el Dinero Digital puede usarse como una cuenta de gasto, donde los usuarios y comerciantes pueden pagar y recibir pagos en Dinero Digital. 

A muy largo plazo, asumiendo una amplia distribución de Dinero Digital Layer 3 y fricciones mínimas del mercado, el retorno nominal de estos instrumentos de Dinero Digital probablemente convergerá con el CAGR de Bitcoin, lo que cerraría permanentemente el carry trade Bitcoin-fiat realizado por las compañías de tesorería de Bitcoin. Para mí, esta es la forma más probable de Hiperbitcoinización.

Las compañías que están trabajando en soluciones Layer 3 merecen una mirada cercana del capital de riesgo.

Crédito Digital (Apalancado) como una Manga de Paridad de Riesgo 

La paridad de riesgo es una estrategia de portafolios popularizada por Ray Dalio hace años en Bridgewater. Su objetivo es igualar la contribución de riesgo de diferentes activos, aprovechando el almuerzo gratis de diversificación que ofrece mantener activos no correlacionados. La idea es que si los bonos generan un tercio de la volatilidad de las acciones, entonces una estrategia de paridad de riesgo podría ir 3x long en bonos para que la contribución del riesgo de portafolio de los bonos sea idéntica a la de las acciones (nos falta algo de matemáticas de covarianza aquí, pero esta es la esencia). 

La paridad de riesgo básicamente apalanca los activos menos volátiles y más no correlacionados para que pueda servir como un colchón o impulsor de retornos, dependiendo de los regímenes de mercado. Algunos lectores podrían reconocer que esto está relacionado con el concepto de "portafolio para todo clima". Aunque la paridad de riesgo tiene sus defectos (todo el asunto es sintéticamente corto en volatilidad y corto en correlación, lo que introduce fragilidad en las colas), ha encontrado un lugar entre los asignadores de activos. 

El Crédito Digital es muy poco volátil. Si STRC se comporta como el instrumento para el que está diseñado, entonces su volatilidad realizada debería parecerse más al crédito de corta duración que a acciones, bonos a largo plazo o commodities. En resumen, similar al efectivo pero con retornos reales positivos. 

Un asignador de paridad de riesgo puede entonces escalar la exposición a STRC sin hacer explotar la volatilidad del portafolio. Y a diferencia del efectivo o los T-bills de corto plazo, STRC ofrece un carry positivo significativo mientras se mantiene anclado al precio par. En resumen, es un excelente complemento a la asignación de crédito de un portafolio de paridad de riesgo. 

El Crédito Digital Apalancado como concepto de fondo fue mencionado en una presentación, junto con el Crédito Digital "amortiguado" (por ejemplo, una división 50/50 entre STRC y T-bills para menor rendimiento pero menos volatilidad). Ambos tienen potencial. 

Un Carry Trade en el Mercado Secundario 

Un trade interesante que se puede hacer en este contexto es pedir prestado a tasas más bajas y comprar Crédito Digital que rinde tasas más altas. La implementación más simple es a través del margen en una corredora. Dada una tasa de margen del 8% compuesta diariamente, STRC que paga 11.5% con dividendos mensuales aún puede obtener un carry positivo después de pagar el margen. La deuda de margen es de duración ultra baja y exigible, por lo que uno no puede estar demasiado apalancado en ella o de lo contrario una caída mayor en el precio de STRC podría llevar a una llamada de margen y liquidación. 

Podría ser posible hacer un pair trade de SGOV y STRC para ganar el spread, pero esto depende de las tasas de préstamo para SGOV. 

Creo que una mejor manera es financiar con box spreads. Esto da un costo de capital cerca de la tasa libre de riesgo, y es una tasa de "bono bullet" que se paga al vencimiento (expiración del box spread). Este carry trade realizado por minoristas e instituciones por igual en el mercado secundario seguramente traerá más liquidez y apalancamiento opaco al ecosistema. Oportunidad a largo plazo, y también riesgos que vale la pena observar. 

Ouroboros Digital y Crédito Incestuoso 

Aquí hay un concepto que escuché en la conferencia: 

"¡Imagine si Strategy comprara SATA para sus reservas de efectivo y Strive comprara STRC para sus reservas de efectivo. Ambas partes tienen más rendimiento, ¿verdad? ¡Se crea más valor!" 

En este punto probablemente estamos entrando en el ámbito de las cosas que no deberíamos hacer. Las reservas de efectivo están destinadas a dar la percepción de que los dividendos serán respaldados incluso si la compañía tiene tiempos difíciles (léase: mercado bajista de Bitcoin). Desafortunadamente, si la reserva de efectivo está en Crédito Digital que se vende y se desvincula en un colapso de Bitcoin, entonces la reserva realmente no sería mucho de una reserva. 

Además, tenga en cuenta que la reserva de efectivo es parcialmente responsable de una percepción de riesgo mitigado, lo que comprime los spreads de crédito. Si la reserva de hecho no pudiera mitigar el riesgo del Crédito Digital porque la reserva era en sí misma Crédito Digital, entonces el instrumento de Crédito Digital que se supone que está respaldado por la reserva también fallará más rápidamente bajo estrés. 

Como la serpiente que se come su propia cola y se consume a sí misma. 

No preveo tal uso de crédito incestuoso en los principales emisores, pero algo así podría aparecer en compañías de tesorería más pequeñas que están desesperadas por más ingresos. Usar STRC para capital de trabajo es una cosa (y adecuado en la mayoría de los casos). Una reserva de efectivo destinada a proteger a los inversionistas de crédito es algo diferente. Este es quizás otro posible riesgo que vale la pena observar. 

Un pensamiento interesante sería un Layer 3 suficientemente cubierto contra colas siendo la reserva. Siempre que se elimine la correlación a la baja con BTC, probablemente funcione.

Conclusión 

Strategy World fue maravilloso. Lo recomiendo ampliamente.

Aviso legal: Este contenido fue escrito en nombre de Bitcoin For Corporations. Este artículo está destinado únicamente a fines informativos y no debe interpretarse como una invitación o solicitud para adquirir, comprar o suscribirse a valores.

Esta publicación Crédito Digital: Nota de Investigación de Strategy World para Instituciones, Corporaciones y Operadores  apareció primero en Bitcoin Magazine y está escrita por Allard Peng.