Si los legisladores finalmente prohíben las recompensas de stablecoin bajo la propuesta Ley CLARITY, Coinbase (COIN) podría perder una herramienta que utiliza para atraer usuarios a mantener dólares digitales en su plataforma, aunque los analistas dicen que el impacto en el negocio del exchange puede ser limitado.
Mientras los legisladores debaten el futuro de la regulación de stablecoin en Washington, una pregunta sin resolver en la propuesta Ley CLARITY podría tener implicaciones significativas para el modelo de negocio de Coinbase y otros socios de stablecoin: si se permitirá a las empresas compartir rendimiento con los titulares de stablecoin.
El proyecto de ley, que ha estado estancado en el Congreso desde enero, busca establecer un marco regulatorio para las stablecoins, tokens digitales típicamente vinculados al dólar estadounidense. Un punto central de controversia es si las empresas cripto deberían poder traspasar el rendimiento obtenido de las reservas que respaldan esos tokens. Los bancos y algunos legisladores han presionado para prohibir los pagos de intereses, mientras que las empresas cripto, incluida Coinbase, han argumentado que restringir las recompensas socavaría la utilidad y competitividad de las stablecoins.
Sin embargo, esta semana hubo algunos destellos de esperanza desde D.C. Un posible acuerdo puede ser que los emisores de stablecoin y sus socios ajusten el lenguaje de sus ofertas para hacerlas sonar distintas de los depósitos bancarios, dijo el miércoles la senadora Cynthia Lummis.
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Aún así, para Coinbase, el tema importa porque las stablecoins, particularmente USD Coin (USDC), se han convertido en una fuente importante de ingresos y participación de usuarios.
Bajo el borrador actual de la Ley CLARITY, los emisores de stablecoin tendrían prohibido pagar intereses directamente a los titulares. Pero según una fuente de la industria familiarizada con la legislación que no quiso ser nombrada, el lenguaje deja espacio para estructuras alternativas que aún podrían permitir que las recompensas lleguen a los usuarios.
"Hay tantas lagunas en la Ley CLARITY cuando se trata de rendimientos de stablecoin que el genio ya está fuera de la botella", dijo la fuente a CoinDesk. Mientras el proyecto de ley prohíbe a los emisores pagar intereses, no prohíbe claramente que los exchanges o plataformas distribuyan incentivos como reembolsos, créditos u otras recompensas.
La distinción entre "interés" y "recompensas" es delgada, agregó la fuente. Los incentivos de marketing o programas de lealtad podrían replicar efectivamente el impacto económico del rendimiento mientras técnicamente permanecen en cumplimiento. Esto hace eco de debates similares alrededor de la orientación vinculada a la Ley GENIUS, donde la línea entre restringir el rendimiento y dar forma a cómo puede distribuirse a través de socios permanece poco clara.
Otra disposición en el proyecto de ley puede complicar aún más la aplicación. La legislación contiene una excepción para pagos vinculados a actividad, lo que significa que el rendimiento podría distribuirse potencialmente si una stablecoin se usa en transacciones, préstamos u otra actividad financiera. En la práctica, eso podría permitir estructuras donde las stablecoins se enrutan a través de protocolos de finanzas descentralizadas para generar retornos antes de que esas recompensas se pasen a los usuarios.
Incluso las asociaciones entre emisores y exchanges podrían lograr potencialmente un resultado similar. Por ejemplo, un emisor podría obtener rendimiento de las reservas del Tesoro, compartir algunos de esos ingresos con un socio de exchange y hacer que el exchange distribuya recompensas a los usuarios, un acuerdo que los reguladores han advertido que podría constituir evasión pero que no está explícitamente prohibido en la forma actual del proyecto de ley.
"Se siente como si incluso un profesional de marketing mediocre pudiera idear varias estructuras creativas que serían compatibles", dijo la fuente.
No 'existencial'
Los analistas de Wall Street dicen que el debate tiene implicaciones para Coinbase pero es poco probable que amenace el modelo de negocio más amplio de la empresa.
Owen Lau, analista de Clear Street, dijo que la capacidad de compartir rendimiento de stablecoin es solo una de las muchas formas en que la empresa atrae usuarios a su plataforma.
"Es importante, pero ni siquiera está cerca de ser existencial", dijo Lau. Coinbase ya genera ingresos del trading, derivados y su ecosistema de blockchain Base, y muchos usuarios vienen a la plataforma por servicios más allá de las recompensas de stablecoin.
En 2025, los ingresos por transacciones siguieron siendo la principal fuente de ingresos del exchange, aunque los ingresos por stablecoin habían aumentado exponencialmente respecto al año anterior, alcanzando $1.35 mil millones en 2025 en comparación con $910 millones en 2024, convirtiéndose en el segundo mayor impulsor de ingresos, según una presentación reciente.
Ingresos de Coinbase en 2025 (Coinbase)Coinbase, sin embargo, tiene una perspectiva ligeramente diferente sobre este debate.
"Irónicamente, si una prohibición de recompensas cripto se convirtiera en ley, nos haría más rentables ya que pagamos grandes cantidades en recompensas a nuestros clientes que mantienen USDC", escribió el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, en una publicación en X en febrero. "Pero no queremos que esto suceda, es mejor para los clientes recibir recompensas, y es mejor para EE.UU. mantener las stablecoins reguladas competitivas en un escenario global".
Los incentivos de stablecoin sí juegan un papel estratégico, sin embargo.
Lau de Clear Street dijo que Coinbase se beneficia cuando los clientes mantienen USDC en su plataforma porque la empresa puede capturar la participación completa del rendimiento generado por las reservas que respaldan el token. Si los usuarios mueven esos activos a billeteras externas o plataformas descentralizadas, Coinbase puede recibir solo una porción de esos ingresos.
"Si no pueden dar suficiente incentivo a los clientes, estas personas pueden mover USDC fuera de las billeteras de Coinbase", dijo Lau, lo que podría reducir la participación de la empresa en los ingresos relacionados con stablecoin.
Al mismo tiempo, el impacto financiero a corto plazo puede ser limitado. Lau señaló que Coinbase en gran medida traspasa el rendimiento de stablecoin a los usuarios, lo que significa que los ingresos a menudo se compensan con gastos.
"Desde una perspectiva de ganancias, en realidad no cambia mucho", dijo, agregando que la pregunta más grande es si las restricciones podrían ralentizar el crecimiento a largo plazo de la adopción de USDC.
Si las reglas finales permiten recompensas basadas en actividad o incentivos de estilo lealtad, Lau dijo que Coinbase aún podría usar esos programas para alentar a los clientes a mantener y usar USDC en su plataforma, potencialmente impulsando una mayor capitalización de mercado para la stablecoin y aumentando los ingresos que Coinbase comparte con Circle.
Por ahora, el resultado permanece incierto mientras los legisladores continúan negociando el lenguaje del proyecto de ley.
Pero incluso si sobreviven límites estrictos sobre el rendimiento, los analistas y participantes de la industria dicen que las empresas cripto probablemente se adaptarán, asegurando que las stablecoins sigan siendo una característica competitiva del ecosistema de pagos digitales.
Las acciones de Coinbase han bajado alrededor del 12% en lo que va del año, mientras que bitcoin ha bajado un 19%.
