Tether ja Circle kontrollivad 87% stabiilsetest müntidest, kui regulatsioonid karmistuvad/

Uued andmed näitavad, et vaid kaks emitenti domineerivad peaaegu kogu sektorit, tekitades uusi küsimusi selle kohta, kuidas eelseisv USA regulatsioon võiks kapitali voogusid ümber kujundada mitte nende stabiliseerida.

Turu keskmes on Tether ja Circle, kes kokku moodustavad ligi 87% globaalsest stabiilse mündi pakkumisest. Tetheri USDT iseseisvalt kontrollib umbes 62% turust, samas kui Circle'i USDC lisab veel 25%. Kõik muu – sealhulgas tootlusega stabiilsed müntid – on jäänud vaid õhukeseks viiluks.

Turg, mis on juba kontsentreeritud

Diagramm rõhutab, kui väike on jäänud ruum alternatiivide jaoks. Top tootlusega stabiilsed müntid kokku moodustavad vaid umbes 6% kogu turuosast, samas kui kõik ülejäänud emitendid kokku moodustavad umbes 7%. Teisisõnu, stabiilsete müntide majandus on juba äärmiselt tsentraliseeritud enne, kui regulaatorid üldse sekkuvad.

Seda konteksti arvestades arutavad USA seadusandjad uusi reegleid nn maksete stabiilsetele müntidele. Praeguste ettepanekute kohaselt keelataks neil tokenitel kasutajatele tootlust pakkuda, kuigi nad on tavaliselt tagatud lühiajaliste USA riigivõlakirjadega, mis toodavad umbes 3–4% tootlust.

Kes haarab tootluse

Selle tulemusena laieneb erinevus väärtuse genereerimise ja selle saajate vahel. Kuigi reservid teenivad kindlat tootlust valitsuse võlakirjade kaudu, püüavad need kasumid emitendid ja panganduspartnerid. Lõppkasutajad aga ei saa midagi, hoides varasid, mis toimivad digitaalsete sularaha ekvivalentidena.

Kapitaliallokatsiooni seisukohalt on see kaalutlus üha raskemini põhjendatav. Turud kipuvad kiiresti kohanema, kui stiimulid on valesti suunatud, ja tootluse nõudlus ei kao lihtsalt seetõttu, et regulatsioon seda piirab.

Kapital leiab teise tee

Selle asemel liigub tootluse otsing käitumine mujale. Osa sellest liigub offshore'i, USA raamistike ulatusest välja. Osa voolab sünteetiliste dollari toodete juurde, nagu Ethena USDe. Teine kapital migrab keerukamatesse või vähem läbipaistvatesse struktuuridesse, mis asuvad regulatiivsetes hallides tsoonides.

Paradookselt võib see dünaamika ohustada just seda stabiilsust, mida poliitikud soovivad kaitsta. Keeldudes tootlusest kõige reguleeritumate ja läbipaistvamate stabiilsete müntide juures, suunatakse kasvupressing kõrgema läbipaistmatuse ja potentsiaalselt kõrgema süsteemilise riskiga toodete poole.

Stabiilsus tahtmatute tagajärgedega

Stabiilsete müntide turg oli juba konsolideeritud ammu enne nende ettepanekute ilmumist. Keeldudes tootlusest vastavate maksete stabiilsetel müntidel, võivad regulaatorid seda kontsentreerumist tugevdada, samas nõrgestades kõige ohutumate toodete konkurentsivõimet.