Kui väärismetallid kukuvad ja dollar tugevneb, kas Warsh on meie sõber või vaenlane?/

Autore: Long Yue, Wall Street Insights

Perdipendente da un venerdì di drammatiche revisioni dei prezzi degli asset, Wall Street ha vissuto una giornata di profondi sconvolgimenti.

Davanti alla prospettiva che l’ex Governatore della Federal Reserve, Kevin Warsh, possa assumere la guida della Federal Reserve, gli investitori si trovano di fronte a un dilemma profondo: questo nuovo presidente sarà davvero un “amico” o un “nemico” del mercato?

La confusione del mercato si è manifestata chiaramente nelle forti fluttuazioni dei prezzi. Venerdì, l’argento ha registrato un crollo superiore al 30%, segnando la sua più grande perdita giornaliera dal marzo 1980; l’oro ha perso fino all’11%, il peggior risultato dal gennaio 1980. Nel frattempo, l’indice del dollaro è balzato dello 0,9%, il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni è salito al 4,24%, l’indice S&P 500 ha perso leggermente lo 0,4%, mentre l’indice Russell 2000, più sensibile alla liquidità, è sceso dell’1,5%.

Al cuore di questa reazione a catena vi sono le posizioni politiche apparentemente contraddittorie di Warsh. Da un lato, ha chiesto che la Federal Reserve tagliasse i tassi d’interesse più rapidamente; dall’altro, ha sostenuto con fermezza la riduzione del massiccio bilancio della Federal Reserve (ovvero, la “quantitative tightening”).

Priya Misra, gestore di portafoglio a reddito fisso presso JPMorgan Asset Management, ha espresso senza mezzi termini le preoccupazioni del mercato: “Le persone stanno reagendo ai suoi commenti sulla necessità di ridurre il bilancio. Questo avrà un impatto estremamente significativo sugli asset rischiosi.”

Per il mercato, i tagli dei tassi d’interesse rappresentano certamente un fattore positivo, ma se questi sono accompagnati da una rigorosa quantitative tightening, la liquidità verrà ritirata. È proprio questa la logica sottostante all’andamento del mercato di venerdì, che ha visto un “doppio colpo” sia sugli asset rifugio (oro/Treasury statunitensi) sia sugli asset rischiosi, con il solo dollaro statunitense a rafforzarsi.

L’ombra della riduzione del bilancio: preoccupazioni nascoste per gli asset rischiosi

La principale preoccupazione di Wall Street riguarda l’atteggiamento di Warsh nei confronti del bilancio della Federal Reserve.

Warsh ha ricoperto l’incarico di governatore della Federal Reserve dal 2006 al 2011, distinguendosi come “falco dell’inflazione” e sostenendo per anni che tassi d’interesse bassi e acquisti massicci di obbligazioni avrebbero alimentato l’aumento dei prezzi. Sebbene i suoi recenti commenti si siano orientati verso un sostegno a tagli più rapidi dei tassi, la sua insistenza sulla riduzione del bilancio ha indotto alcuni investitori a temere che ciò potrebbe indebolire l’effetto stimolante dei tagli dei tassi.

Attualmente, la Federal Reserve ha appena iniziato a espandere nuovamente il proprio bilancio acquistando Treasury a breve termine per alleviare la pressione sul mercato dei prestiti overnight. Se Warsh dovesse invertire questa tendenza dopo aver assunto l’incarico, la liquidità del mercato sarebbe messa a dura prova.

Una figura di spicco lo sostiene con forza: è un “pragmatico”.

Nonostante la reazione del mercato, i vertici dell’investimento a Wall Street non sono unanimemente pessimisti. Molti investitori esperti ritengono che il valore più grande di Warsh risieda nella sua “indipendenza”. Rispetto al “portavoce della politica monetaria accomodante” richiesto in passato dal Presidente Trump, Warsh è considerato la persona giusta per resistere alle pressioni politiche e preservare l’indipendenza della banca centrale.

Rob Arnott, fondatore di Research Affiliates, ha dichiarato: “Warsh è un pragmatico. Sarà una voce razionale, capace di esercitare un effetto calmante e rassicurante sul mercato.”

Il gestore di hedge fund Paul Tudor Jones lo ha elogiato con grande entusiasmo, definendo Warsh “molto attento alle dinamiche di mercato”. Jones ritiene che, “con un debito che supera il 100% del PIL e un deficit al 6%, lui è la persona ideale per guidarci attraverso questo periodo potenzialmente sfidante.”

Anche Dan Ivascyn, Chief Investment Officer di Pimco, ha rassicurato il mercato, affermando: “Il mercato si sentirà a proprio agio con questa scelta; Warsh dimostrerà sufficiente indipendenza.”

La logica del “trading sulla svalutazione valutaria” si inverte.

Dalla prospettiva dei trader, l’andamento del mercato di venerdì ha anche rivelato un cambiamento di logica. I precedenti massimi storici per oro e argento riflettevano in gran parte una perdita di fiducia del mercato nel dollaro statunitense e negli asset statunitensi (ovvero, il cosiddetto “trading sulla svalutazione valutaria”).

Tuttavia, l’ascesa di Warsh sembra aver invertito queste aspettative. Il forte rimbalzo del dollaro di venerdì, unito al crollo dei metalli preziosi, suggerisce che gli investitori stiano ritirando questo “voto di sfiducia”. Peter Boockvar, Chief Investment Officer di OnePoint BFG Wealth Partners, ha riassunto questa incertezza, permeata di emozioni contrastanti, con un gioco di parole:

Chi sarà davvero il vero Kevin Warsh?

Tutte le attuali fluttuazioni del mercato sono, in sostanza, una scommessa su “chi è il vero Kevin Warsh”. Le sue posizioni politiche sono complesse e difficili da decifrare: un tempo noto “falco dell’inflazione”, di recente ha virato verso l’appello a tagli dei tassi, pur mantenendo la sua ossessione per la quantitative tightening. Questa complessità rende ogni etichetta semplice – “dovish” o “hawkish” – pallida e priva di efficacia.

Vale la pena sottolineare che, anche se Warsh dovesse assumere l’incarico, non sarebbe in grado di formulare le proprie politiche in modo autonomo.

Sebbene il Presidente della Federal Reserve eserciti una notevole influenza, resta comunque soggetto al meccanismo di votazione del comitato. Attualmente, all’interno della Fed sono emerse divisioni. Questa settimana, il Comitato di Politica Monetaria (FOMC) ha votato per mantenere invariati i tassi d’interesse, ma due governatori nominati da Trump, Waller e Milan, hanno votato contro un taglio dei tassi di 0,25 punti percentuali.

Alcuni investitori sottolineano che, se i leader e i comitati della banca centrale statunitense dovessero trovarsi spesso in disaccordo sulle decisioni relative ai tassi d’interesse – come è già successo nel Regno Unito – ciò segnalerebbe un cambiamento significativo e potrebbe mettere sotto pressione i mercati, aumentando l’incertezza sulle future decisioni.

È chiaro che Wall Street ha bisogno di più tempo per metabolizzare i segnali complessi portati da questo potenziale nuovo presidente.