Topianalüütik väidab, et turu liikumist juhib mitte 21 miljoni pakkumispiirang, vaid „paber-Bitcoin“.

Uus teooria, mis on krüptoturul levimas, seab kahtluse alla investoreid, kes tõlgendavad Bitcoini hiljutist hinnalangust. X-s (endine Twitter) jagatud postituses väitis turuanalüütik Crypto Rover, et Bitcoin ei kauple enam lihtsalt pakkumise ja nõudluse alusel ning see struktuurne muutus on praeguse müügilaine peamine põhjus.

«Paralleelne finantskiht»

Roveri keskne väide on, et kuigi Bitcoini plokiahela pakkumispiir 21 miljonit mündi pole muutunud, on Bitcoiniga kauplemise viis tänapäeva finantsturgudel tegelikult selle väärtuslikkust õhutanud. 

Tema sõnul jätaks fookus ainult spot-ostu- ja müügitehingutele vahele selle, mis päriselt hindade kujunemist täna juhib. BTC, ütleb ta, ei liigu enam eelkõige müntide füüsilise omandamise järgi, vaid massiivsetes tuletisväärsete turudel toimuvate tehingute järgi, mis nüüd domineerivad hinnaavastamises.

Nagu analüütik rõhutas, olid Bitcoini esimestel aastatel selle väärtustamise aluseks kaks põhimõtet: 21 miljoni münti rangelt piiratud pakkumine ning selle pakkumise dubleerimise võimatus. 

Need omadused muutsid Bitcoin erakordselt väärtuslikuks, kusjuures hinnad olid suuresti määratud reaalsete ostjate ja müüjate poolt, kes vahetasid münte spot-turul. Kuid aja jooksul, väidab Rover, arenes plokiahela peale „paralleelne finantskiht“.

Selle finantskihi hulka kuuluvad sularahas arveldatavad futuurid, igikestvad swapid, optsioonilepingud, prime brokerage laenud, wrapitud Bitcoin-tooted nagu WBTC ning totaalsete tootluste swapid. 

Ükski neist instrumentidest ei loo plokiahelasse uusi Bitcoine, kuid nad loovad sünteetilise eksposuuri Bitcoini hinnale. Roveri sõnul mängib see sünteetiline eksposuur nüüd keskset rolli Bitcoini kauplemise määratlemisel.

Kui tuletisväärsete tehingute maht kasvas ja lõpuks ületas spot-turu tegevust, väidab Rover, et Bitcoin hinna enam ei reageeri peamiselt plokiahela müntide liikumisele. 

Selle asemel peegeldavad hinnad üha enam võimendust, kauplejate positsioneerimist, marginaalide stressi ja likvideerimisdünaamikat. Praktiliselt tähendab see, et Bitcoin võib hüppeliselt liikuda isegi siis, kui tegelikke münte ostetakse või müüakse vähe.

Miks Bitcoin liigub ilma spot-müügita

Rover rõhutab ka sünteetilise pakkumise kontseptsiooni, selgitades, et ühte Bitcoini saab nüüd samaaegselt kasutada mitmes finantstoote juures. 

Üks münt võib toetada börsil kaubeldavat fondi (ETF) aktsiat, samal ajal kui see toetab futuurilepingut, igikestvat swap-hedgi, optsioonide eksposuuri, maakleri laenu või struktureeritud investeerimistoodet. 

Kuigi see ei suurenda Bitcoini tegelikku pakkumist, suurendab see dramaatiliselt sama münti külge seotud kaubeldava eksposuuri hulka. Kui see sünteetiline eksposuur kasvab võrreldes Bitcoini tegeliku pakkumisega suureks, nõrgeneb turu tajutav väärtuslikkus. 

Seda nähtust, mida sageli kirjeldatakse kui sünteetilise floati laienemist, muudab hindade käitumist. Rallid on tuletisväärsete instrumentide abil kergemini lühikeseks võetavad, võimendus kasvab kiiresti, likvideerimised muutuvad sagedasemaks ja volatiilsus suureneb. 

Roveri sõnul muudab see struktuurne muutus hinnaliikumiste tajumist lahutatuks plokiahela fundamentaalsetest teguritest. Siiski märgib analüütik, et juhtiv krüptovaluuta ei ole selles osas unikaalne. 

Sarnased üleminekud leidsid aset ka sellistes turgudes nagu kuld, hõbe, nafta ja suured aktsiaindeksid. Igal juhul, kui tuletisväärsete turud ületasid füüsilise kauplemise, liikus hinnaavastamine üle pakkumise ja muutus üha enam finantspositsioneerimise mõjutatud.

See raamistik aitab ka selgitada, miks Bitcoin mõnikord langeb isegi siis, kui spot-müüki ei toimu intensiivselt. Hinnapressi võivad põhjustada võimendatud pikki positsioone sundlikvideerivad tehingud, agressiivne futuuride lühikeseks võtmine, optsioonide hedging-tegevus või ETF-arbitraažitehingud. 

Oluliselt rõhutab Rover, et Bitcoini raudne piirang protokolli tasandil pole muutunud. 21 miljoni piir on plokiahelas endiselt alles. 

See, mis on muutunud, väidab ta, on Bitcoin’i ümbritsev finantsstruktuur. Ta lõpetas oma analüüsi väites, et tänapäeva turgudel on „paber-Bitcoin“ muutunud füüsilisest omandamisest mõjukamaks ja see domineerivus mängib võtmepoolt turu viimases ebastabiilsuses.

Esiletõstetud pilt DALL-E-st, graafik TradingView.com-st