Kripto turu põhi on lähemal, kui arvate, kuna Bitcoin’i kaevandajate reservid on kukkunud ajaloolistesse madalatesse.

Bitiini hinna lugu on viimasel ajal kujutatud justkui oleks sellel vaid üks peategelane – ETF-id.

Raha tuleb sisse, hind tõuseb; raha läheb välja, hind langeb. See on lihtne narratiiv ja see ei ole vale, kuid see on poolik, sest Bitiin ei ole pelgalt aktsia. Võrgustikul on oma sisemine süsteem ning mõned parimad vihjed sellest, kus me praegu tsüklis oleme, paiknevad otse silmapiiril plokiahelas.

Need graafikud, mida ma olen jälginud, tunduvad veidi nagu pulsi kontrollimine pealkirja all. Kaevurid, pikaajalised hoidjad ja lai hulk rahakotte ei reageeri nii nagu ETF-id, nad ei muuda suunda hetkega, nad töötavad järjepidevalt, hoitakse, siis purunevad, seejärel taastuvad.

Sellepärast otsustasin vaadata mitut tsükli näitajat, mis on mind aastate jooksul ausaks hoidnud: kaevurite reservid, NUPL ja UTXOde osakaal kasumis.

Bitiini kaevurite reservid vähenesid

Alustame kaevuritest, sest just kaevurid on koht, kus Bitiini „reaalne majandus“ kohtub fiat-maailmaga. Neil on arved maksta, nad muudavad elektrit pidevalt BTC-ks ja kui matemaatika enam ei toimi, ei saa nad selle üle filosoofeerida – nad müüvad, lülitavad seadmed välja, restruktureerivad, kolivad, hedgesid, ellujäävad.

Siinsetes andmetes on kaevurite reservid langenud tasemele, mida pole nähtud alates varasest ajast. Praegu hoiavad kaevurid umbes 1,801 miljonit BTC-d.

Bitiini kaevurite reservid on stabiilselt vähenenud oma varajasest tsüklist tulenevast tipust, kuigi hind on pikemas perspektiivis tõusnud, rõhutades kaevurite käes oleva pakkumise struktuurset vähenemist. (Allikas: CryptoQuant)

Viimase 60 päeva jooksul on nad kaotanud ligikaudu 6 300 BTC-d, keskmiselt veidi üle 100 BTC päevas. See on stabiilne leke, sellist, mida näeb, kui äri on surve all ja rahakott muutub operatiivseks kapitaliks.

Bitiini kaevurite reservid jätkavad 2024–2026. aastatel langustrendi, kuigi hind kogeb teravaid rallisid ja tagasilööke, rõhutades püsivat bilanssirõhku kogu kaevandussektoris. (Allikas: CryptoQuant)

Dollarites on pilt veelgi dramaatilisem. Kaevurite USD-des reservid on umbes 133 miljardit dollarit, mis on umbes 20 protsenti langenud ligi kahe kuuga. Osa sellest on hinnamuutus, osa on kaevurite rahakottidest lahkuvad mündid, ja just nende kombinatsioon on oluline, sest see muudab nende ohutusvaru kitsamaks.

Kui BTC langeb ja reservid hõrenevad, on kaevuritel vähem turvavarju, et volatiilsust taluda, ja turul on veel üks võimalik pakkumise allikas, kui asjad halvasti lähevad.

Bitiini kaevurite reservid USD-des on langenud järsult koos hiljutise hinna nõrkusega, kustutades sektori bilanssibufferi märkimisväärse osa, kuigi need on endiselt ajalooliste standardite järgi kõrgel. (Allikas: CryptoQuant)

Just siin põrkuvad ETF-narratiiv ja plokiahela narratiiv. ETF-de lindipael võib olla julm ja lühiajaliselt võib see kõik muu üle ujutada.

Vaadates hiljutisi voogude andmeid, on viimase ligi 10 kauplemispäeva netomove umbes miinus 1,7 miljardit dollarit, keskmiselt umbes 170 miljonit dollarit päevas. See number on oluline, sest see on piisavalt suur, et domineerida marginaalse nõudluse üle, ja see on piisavalt kiire, et muuta sentiment enne, kui enamik inimesi isegi muutust märkab.

Kuid probleem selles, kui vaadata ainult vooge, on see, et see räägib sulle, mis toimub pinnapealselt, mitte seda, mis allpool kujuneb.

Neto realiseerimata kasum ja kahjude graafik

Kui ma püüan välja selgitada, kus me tsüklis oleme, soovin teada, kas turg on normaalses languses, mis võib tagasi pöörduda, või kas see läheneb sügavamale resetile, mis vajab tõelist puhastust.

Sellepärast hoidan ühte silma NUPL-il, neto realiseerimata kasum ja kahjud. See ei ole täiuslik, miski ei ole, kuid see näitab hästi, millal turg tervikuna istub kasumis, valus, või kusagil nende kahe vahel.

Viimastes andmetes on NUPL endiselt positiivne, umbes 0,215, mis hoiab Bitiini rohelistes tsoonides. Viimaste paari kuu jooksul on see tugevalt langenud, umbes 0,17 võrra, ja just see langus on see, mis mind köidab, sest selle kokkutõmbumise juures võib tunda meeleolu muutust.

Bitiini Neto Realiseerimata Kasum/Kahjud (NUPL) on endiselt positiivne, kuid on tugevalt kokku tõmbunud, näidates kogukasumi vähenemist ilma täieliku kapituleerimiseta netokahjudeks. (Allikas: CryptoQuant)

Mulle on piiriks see, kui NUPL langeb alla nulli, eriti kui see läheneb negatiivsele 0,2-le.

NUPL langes viimati alla nulli 2023. aasta alguses ja viimati oli see alla negatiivse 0,2-ga 2022. aasta lõpus. Just seal elab tõeline kapituleerimine, seal on argument „karu põhja kinnitamine“, mis on tavaliselt kõige tugevam.

Me ei ole praegu seal ja see on oluline, kui proovid täna põhja ennustada. See ei tähenda, et me ei või olla lähedal, kuid see tähendab, et meil pole veel seda tüüpi kinnitust, mis tavaliselt kaasneb klassikalise tsükli madalapunktiga.

Kui palju tehinguid on praegu kasumis?

Ja siis on UTXOde kasumis graafik, mis on vaikselt põnev, sest see näitab, kuidas turg on aja jooksul küpsenud. Varasemate tsüklite põhjas polnud peaaegu keegi kasumis.

2011. aastal oli põhi umbes 8 protsenti, 2015. aastal umbes 15 protsenti, 2018. aastal umbes 49 protsenti. COVID-i krüptokrah 2020. aastal on veider outlier, mida ma kipun käsitlema omaette sündmusena.

2023. aastal oli põhi umbes 60 protsenti. Praegustes andmetes on 2026. aastal juba registreeritud madalpunkt umbes 58 protsenti ja viimane lugemine on umbes 71 protsenti.

Seda mustrit, neid tõusvaid põhjatasemeid, räägib inimlikku lugu. Bitiinil on rohkem pikaajalist usku kui kunagi varem, rohkem hoidjaid madala kulubaasiga, rohkem inimesi, kes on istunud piisavalt tsükleid, et tunda mängu, ja see muudab, kui sügavaks valu võib minna, enne kui turg ostja leiab.

Samuti muudab see, kui kiiresti põhi võib moodustuda, sest sul ei pea nii palju kasumit kustutama, et suur kohvrühm ebamugavustesse suruks.

Sellest tulenebki peamine küsimus ja see on küsimus, mille ümber ma arvan, et kogu see lugu peaks keerlema.

Kui UTXOde kasumis on juba puudutatud tasemeid, mis näevad välja nagu varasemad karu madalpunktid, kas me oleme lähemal põhjale, kui inimesed arvavad, kuigi tsükkel on „liiga vara“ tavapärase nelja-aastase skripti järgi.

Bitiini UTXOde osakaal kasumis on endiselt kõrgel ajalooliste maksimumide lähedal, mis kajastab struktuurselt tugevamat hoidjabaasi, kuigi perioodiline vähenemine märgib turu stressi hetki. (Allikas: CryptoQuant)

Turu stressitest toimub avalikult

Kui olete kunagi vaadanud kaevureid tõelise vähenemise ajal, teate seda tunnet. See ei ole niivõrd graafikute kui logistika küsimus. Masinad ei hooli teie teooriatest, teie elektrileping ei hooli teie ajakavast, intressimaksed ei hooli narratiividest.

Kui hind langeb ja võrk jätkab liikumist, on kaevurid esimene rühm, kes peab tegema raskeid otsuseid.

Seetõttu on kaevurite reservide ekstreemsed madalad tasemed, vähemalt pikas perspektiivis, psühholoogiliselt olulised. See on märk, et kaevurid on juba pikka aega inventuuri vähenenud ja see on meeldetuletus, et see tööstus on küpsenud midagi sellist, mis käitub nagu tõeline sektor koos tõeliste bilanssidega.

Kui reservibaas on juba hõrenenud ja kasumlikkus muutub üha kitsamaks, võib tekkida hetki, kus kaevurite müük ei ole enam diskreetne, vaid sunnitud.

Laialdasemates kaevandusandmetes on samuti märke, et stress on tõeline.

Suured raskusregulatsioonid ja hashrate langused ilmnevad sageli, kui ökonoomika on pinges ja kui katkestused, ilmastik või marginaalsed operaatorid loovad võrgu rütmi äkilise muutuse.

Meil on just toimunud üks ajaloo suurimaid raskusregulatsioone, mis on seotud hashrate languste ja operatsiooniliste katkestustega, mis sobib laiemasse teema­sse, kus kaevandussektoril on üha suurem rõhk.

Seepärast olen ettevaatlik, kui käsitleda praegust müügilainet üksnes ETF-luguna. ETF-de voogud on võimsad ja praegu näitavad nad vale suunda. Kuid kaevurid ja plokiahela hoidjate käitumine on need elemendid, mis määravad, kas langus jääb languseks või muutub millekski, mis jätab jälje.

Arvan ka, et on väärt panna numbrid samasse raamistikku, sest skaala aitab. Kaevurite reservid langesid ligi 6 300 BTC-d 60 päeva jooksul. Keskmisel tasemel on see sadade miljonite dollarite eest neto mündid, mis lahkuvad kaevurite rahakottidest.

See kõlab suurelt, kuni võrredate seda ETF-de voogurežiimidega, kus turg võib näha netomove’e miljardites paari nädalaga. ETF-de lindipael võib neelata kaevurite pakkumise viisil, mida jaekaubandus kunagi raskustega tegi.

Huvitavam on see, kuidas need jõud omavahel koosmõjuvad.

Kui ETF-de voogud on negatiivsed ja hind langeb, surutakse kaevureid ja kaevurite reservid liiguvad allapoole.

Sellest võib tekkida tagasiside, sest nõrgem hind ahendab kaevandusmarginaale, kitsamad marginaalid suurendavad tõenäosust, et rahakottide reservid ammenduvad, ja rahakottide reservide ammendumine lisab pakkumist juba nõrgades tingimustes. See ei pruugi kindlustada krüptokrahhi, kuid see tõstab tõenäosust, kui trend jätkub piisavalt kaua.

Kui NUPL ja UTXOde kasumis hakkavad vastuolus olema, muutub lugu huvitavaks

Kui kõik näitajad oleksid korrapäraselt joondatud, ei oleks palju kirjutada. Kogu selle hetke olulisus seisneb selles, et signaalid on segaduses viisil, mis sunnib sind mõtlema.

NUPL on endiselt positiivne. See on piirang. See ütleb sulle, et turg ei ole sisenenud laialdasesse veealusesse valu, mis tavaliselt määrab sügavaimad karu madalpunktid.

Sa võid ikkagi väita, et me oleme resetis ja sa võid ikkagi väita, et tsükkel on terved, kuid näitaja ei ole ületanud piiri, mis ajalooliselt hüüatab: „kapituleerimine kinnitatud.“

UTXOde kasumis räägivad teistsugust lugu, või vähemalt teistsugust ajastusloost. Oleme juba näinud lugemisi, mis vastavad 2023. aasta põhitasemele. See on varajane, kui võtta nelja-aastast tsüklit sõna-sõnalt.

See vihjab, et turg on juba palju kahju eelnevalt kandnud ja kui piisavalt hoidjaid on juba lähedal „ei tunne ennast enam rikkana“, ei vaja enam palju müüki, et sentiment täielikult ära väsiks.

Just siin arvan ma, et ajakirjanikud tihtipeale ignoreerivad inimlikku elementi.

Põhi ei ole üksik küünal. Ühiskondlik protsess, kus viimane grupp inimesi, kes olid kindlad, et nad on õiged, lõpetab lõpuks hinna kontrollimise, on see, kus tõeline põhi elab.

See on hetk, kui turg lõpetab narratiividega hoolimise, sest ta on liiga väsinud, et vaidlema hakata. Näitajad nagu UTXOde kasumis on selle väsimuse proxy ja fakt, et põhi tõuseb tsüklitest tsüklisse, on põhimõtteliselt lugu turust, millel on tekkinud armkude.

Nii et kas põhi võib olla lähedal? Jah, võib.

Kuid „võib“ teeb palju tööd ja seetõttu hoian ma NUPL-i piiri meeles, sest see on vahe, kas tuleb terav puhastus, mis lähtestab tabeli, või aeglasem lihvimine, mis jätkab kannatamist kannatamatuks.

Kolm edasiviiva teed ja mis kinnitaks igaüht

Esimene tee on see, mida enamik inimesi vihkab – kõikuv, pettumust valmistav vahemik, kus ETF-de väljavoolud aeglustuvad, kaevurid lõpetavad reservide veritsuse praeguses tempos ja NUPL stabiliseerub kuskil 0,15 kuni 0,30 vahemikus.

Turg ei lagune, ei rebene, vaid lihtsalt väsitab inimesi.

Sellel stsenaariumil püsib tsükkel, andmata sulle seda puhta katarsist, mida kõik soovivad.

Teine tee on klassikaline kapituleerimine, ETF-de väljavoolud jäävad suureks, hind jätkab langemist, NUPL langeb alla nulli ja kaevurid kiirendavad levitamist, sest ökonoomika sunnib seda tegema.

Kui NUPL läheneb negatiivsele 0,2-le, sobib see ajalooliseks põhja kinnitamiseks, ja see tõenäoliselt kaasneb volatiilsusega, mis paneb kõik vanduma, et nad on Bitiinist igaveseks loobunud, vahetult enne, kui see pöördub.

Kolmas tee on varajane põhja teooria, mida UTXOde kasumis vihjab, puudutades varasemaid tsüklite põhitasemeid oodatust varem.

Selles stsenaariumis pöörduvad ETF-id väljavoolust inflow-päevade jadaks, NUPL jääb positiivseks ja hakkab taas tõusma ning kaevurite reservid lõpetavad ammendumise. See ütleb, et turg võttis oma valu kiiresti, ja leidis ostjad enne täielikku psühholoogilist resetit.

Selle teede vahel on see, millele me peame keskenduma. Inimesed püüavad hinda reaalajas selgitada ühe näitajaga, kuid plokiahel näitab sulle, et süsteem on palju mitmekihilisem kui see.

Makro on taust ja see hiilib alati tagasi süžeesse

Teine asi, mida ma ei taha ignoreerida, on makro, sest just makro on see, miks ETF-narratiiv üldse eksisteerib.

Kui institutsioonid on kaasatud, toovad nad oma rütmi ja see rütm on seotud intresside, likviidsuse ja riskiinimestega.

Fed-i prognoosid ja turu ootused poliitika suhtes on olulised, sest need kujundavad keskkonda, kus suured allokaatorid otsustavad, kas nad soovivad exposure’i, kui suurt ja millal.

Seepärast arvan ma, et parim raamistus ei ole „ETF-id versus plokiahel“. ETF-id on nüüd osa ökosüsteemist ja nad võivad lühiajalises perspektiivis tempot määrata.

Plokiahela andmed on see, kust otsida sügavamaid tsükli vihjeid ja kust otsida stressi, mis võib muuta tavalise languse struktuurseks sündmuseks.

Kui ma peaksin kokku võtma, mida andmed mulle ütlevad, siis turg on lähemal äraütlemisele, kui see tundub, kui vaatad ainult vooge, kuid meil pole veel täielikku kapituleerimise kinnitust.

Kaevurid on reservid ammendanud, nende reservide USD-väärtus on järsult langenud, NUPL on kokku tõmbunud, kuid endiselt positiivne, ja UTXOde kasumis flirtivad juba tasemetega, mis on märkinud varasemaid karu madalpunkte.

Selline kombinatsioon teeb selle hetke tähelepanu väärivaks, sest see vihjab, et tsükli teooria võib endiselt kehtida, samas kui ajastus võib sind ikkagi üllatada.

Plokiahel annab meile piisavalt tõendeid, et võtta ideed „põhi võib olla oodatust lähemal“ tõsiselt ja piisavalt piiranguid, et mitte kuulutada võitu liiga vara.

Me peame vaatama turgu nende rühmade perspektiivist, kes ei saa mängu peatada – kaevurid, kes hoiavad masinaid töös, hoidjad, kes hoiavad usku hirmu vastu ja institutsioonid, kes järgivad poliitikasignaale ja voogumudeleid. Kõik nad tõmbavad sama hinda erinevatest suundadest.

Järgmine suur hetk saabub siis, kui plokiahela surve kas murdub või vabaneb, mitte pärast voogude pealkirja.

Postitus „Krüptoturu põhi on lähemal, kui arvate, kui Bitiini kaevurite reservid kukuvad ajaloolistele madalatele tasemetele“ ilmus esmakordselt CryptoSlatel.