Mis signaali saadab SEC uue reegliga, mis lubab stabiilsete mündide kauplemist 2% allahinnatud hinnaga?

Algne autor: Tonya M. Evans

Koostanud Odaily Planet Daily Golem

19. veebruaril avaldas USA Väärtpaberite ja Börsikomisjoni (SEC) Kauplemise ja Turude Osakond uued kordumised, milles selgitati, kuidas peaksid maaklerid-dealerid käsitsema maksetega seotud stabiilseid munte vastavalt netokapitali reeglitele. Sellele järgnes SEC-i krüptovaluutade töörühma esimehe Hester Peirce’i avaldus pealkirjaga „2% allahindlus on piisav“.

Peirce teatas, et kui maaklerid-dealerid arvutavad netokapitali puhul valitud stabiilsete müntide oma positsioonide kohta mitte karistavat 100% allahindlust, vaid „2% allahindlust“, ei esita SEC-i töötajad sellele vastuväiteid.

Kuigi see võib tunduda pisut ebaselge, võib see raamatupidamislik kohandus olla üks mõjukamaid samme, mis aitavad digitaalseid varasid tõeliselt mainstream finantssüsteemi integreerida alates ajast, kui USA SEC 2025. aasta alguses krüptovaluutade suhtes oma hoiakuid leebemaks muutis.

Minimaalne netokapital ja allahindlus

Sellest arusaamiseks peame kõigepealt mõistma, mida tähendab „allahindlus“ maaklerite valdkonnas.

Väärtpaberite Börsiseaduse § 15c3-1 kohaselt peavad maaklerid-dealerid säilitama minimaalset netokapitali – täpsemalt öeldes likviidsusvaru –, et kaitsta kliente juhuks, kui firmal tekivad raskused. Selle varu arvutamisel peab firma rakendama bilansis olevate erinevate varade suhtes „varade halvenemist“, langetades nende kirjalikku väärtust riski kajastamiseks. Seetõttu kantakse riskantsemate või volatiilsemate varade puhul suurem allahindlus, samas kui rahakontodele seda ei rakendata.

Varem rakendasid mõned maaklerid stabiilsetele müntidele ühepoolset 100% allahindlust, mis tähendas, et need positsioonid arvatakse kapitaliarvestusest täielikult välja. See tingis stabiilsete müntide hoidmise liialt kõrgeid kulusid, muutes reguleeritud vahendajate jaoks selle finantsiliselt mittetõsiselt jätkusuutlikuks.

Praegune 2% allahindlus muudab selle arvutusmeetodi täielikult, viies maksetüüpi stabiilsed mündid samale tasemele raha turufondidega, mis hoiavad sarnaseid alusvarasid nagu USA riigikassad, sularaha ja lühiajalisi valitsuse võlakirju.

Nagu Peirce rõhutab, on GENIUS-seaduse alusel stabiilsete müntide emiteerimise reservinõuded tegelikult rangemad kui registreeritud rahaturufondide (sh valitsuse rahaturufondide) „valitud väärtpaberite“ nõuded. Tema hinnangul on 100% allahindlus nende instrumentide tegelike alusvarade valguses liiga karm.

Seda on oluline mõista, sest stabiilsed müntid on plokiahela tehingute „sambad“. Need on viis, kuidas väärtus plokiahelas liigub, ning praktiline mootor, mis toob kaasa tehingud, arveldused ja maksed.

Kui maaklerid ei saa neid tokeniseeritud väärtusi kapitalipositsioone puhastamata hoida, ei saa nad efektiivselt osaleda tokeniseeritud väärtpaberite turul, soodustada füüsiliste börsil kaubeldavate toodete (ETP) loomist ega pakkuda integreeritud krüptovaluuta- ja väärtpaberite teenuseid, mida institutsioonid üha enam vajavad.

„2% allahindluse“ teade tuli õigel ajal.

„2% allahindluse“ teadaanne on ajaliselt äärmiselt oluline.

President Trumpi poolt 18. juulil 2025 allkirjastatud GENIUS-seadus loonud esimese põhjaliku föderaalse raamistiku maksetega seotud stabiilsete müntide jaoks. Seadus kehtestab stabiilsete müntide emiteerijatele reservinõuded, litsentsimisprotsessid ja regulatiivsed mehhanismid, asetades need regulatiivse raamistiku alla, mis eristab maksetega seotud stabiilseid munte teistest digitaalsetest varadest.

Föderaalne Deposiitikindlustuskorporatsioon (FDIC) viib praegu ellu protsessi, mille käigus võivad abistavate tütarfirmade kaudu valitud deposiidiasutused maksetega seotud stabiilseid munte emiteerida. Valitsuse Kontrolöri Amet (OCC) arendab samuti oma raamistikku. Lühidalt öeldes kiirustavad föderaalsed regulaatorid, et enne 2026. aasta juulikuu tähtaega lõpetada olulised rakendusreeglid.

Peirce’i avaldus ja sellega kaasnevad kordumised lõid tõhusalt lõhe GENIUS-seaduse seadusandliku raamistiku ja SEC-i enda reeglistiku vahel.

Kordumistes defineeritakse „maksetega seotud stabiilsed müntid“ spetsiaalselt tulevikku suunatud viisil: enne GENIUS-seaduse jõustumist tugines see olemasolevatele riiklikele regulatiivsetele standarditele, näiteks riiklikele rahaülekannete litsentsidele, seaduses sätestatud reservinõuete täitmise nõuetele ja igakuistele sertifitseeritud audiitorfirmade atesteerimisaruannetele. Pärast GENIUS-seaduse jõustumist muutub see definitsioon ise seaduse standardiks.

Selline kaheksaasteline lähenemine tähendab, et maaklerid saavad hakata stabiilseid münte käsitlema legitiimsete kauplemisinstrumentidena, ilma et nad peaksid ootama GENIUS-seaduse täielikku rakendamist.

Peirce teatas ka, et töötajate juhised olid alles algus. Ta kutsus turuosalisi kommenteerima, kuidas võiks Rule 15c3-1 ametlikult ümber kirjutada, et see hõlmaks stabiilsete müntide makseid, ning otsis sisendit teistele SEC-i reeglitele, mida võib vaja minna uuendada. Selle avalik konsultatsioon näitab, et komisjon ei keskendu ainult üksikute kordumiste lahendamisele; tegemist on süstemaatilisema stabiilsete müntide integreerimisega oma regulatiivsesse raamistikku.

Poliitikad, mis mõjutavad regulatsiooni täpsust

Alates Krüptovaluutade Töörühma loomisest 2025. aasta jaanuaris tollase acting-esimehe Mark Uyeda juhtimisel on USA SEC süstemaatiliselt loobunud endise esimehe Gary Gensleri poolt kasutatud jõupingutustel põhinevast regulatiivsest lähenemisest.

Näiteks andis USA SEC juhised krüptovarade hoidmisega tegelevatele maaklerid-dealeritele, selgitades, et krüptovarade väärtpaberitel ei pea paberil olema kontrollnõudeid, võimaldades maaklerid-dealeritel aidata kaasa füüsiliste ETP-de loomisele ja lunastamisele ning selgitades, kuidas alternatiivsed kauplemissüsteemid võivad toetada krüptovaluuta kauplemispaare.

Ühtlasi on stabiilsete müntide kohta tänased juhised sisaldav kordumiste lehekülg arenenud põhjalikuks ressursiks, mis hõlmab kõike alates ülekandevaatesüsteemide kohustustest kuni Väärtpaberite Investorite Kaitse Korporatsiooni (SIPC) kaitse (või selle puudumise) mitte-väärtpaberite krüptovarade ees. Nende algatuste praktiline ja otsekohene mõju traditsioonilise finantsteenuste tööstusele on märkimisväärne:

• Pangad ja maaklerifirmad, kes hinnavad, kas astuda digitaalsete varade valdkonda, saavad nüüd paremini aru, kuidas nende stabiilsete müntide hoidmine kapitali menetlusesse kuulub.
• Ettevõtted, kes varem kõhklesid suurte positsioonide hoidmise operatsioonikulude pärast (mis lõpuks bilansis neto nulli annavad), saavad nüüd uuesti kaaluda.
• Kustoodiad, arveldushuvid ja alternatiivsete kauplemissüsteemide (ATS) operaatorid uurivad tokeniseeritud väärtpaberite arveldamist ning teavad nüüd, et arveldusvarad (stabiilsed müntid) ei tule regulaatorite jaoks koormaks.

Samavõrd olulised on implikatsioonid tavainvestorite jaoks, eriti nende jaoks, kes on traditsiooniliste finantsteenuste poolt ajalooliselt ignoreeritud. Rahvusvaheline Valuutafond (IMF) on märganud, et stabiilsed müntid on tõestanud oma kasulikkust näiteks piiriüleste maksete, arengumaade säästuvahendite ja laiemas finantsosalemises.

Kui reguleeritud vahendajad saavad stabiilseid münte hoida ja kaubelda ilma suurte kapitalikaristusteta, saab rohkem selliseid teenuseid pakkuda usaldusväärsete, reguleeritud kanalite kaudu, mitte aga reguleerimata offshore-platvormide kaudu, mis esitavad tarbijatele suuremaid riske.

Föderaalse valitsuse ja osariikide vahelised hõõrumised jätkuvad.

Muidugi ei ole see üksikjuhtum; hõõrumisi esineb ka föderaalse ja osariikide valitsuste vahel. GENIUS-seaduse rakendamise ajakava on väga tihe. Osariikide regulatiivsed asutused peavad lõpetama oma regulatiivsete raamistike sertifitseerimise 2026. aasta juuliks.

New Yorgi peaprokuröri Letitia Jamesi ja teiste poolt tõstatud tarbijate pettuse kaitse küsimused on endiselt lahendamata. Föderaalse ja osariiklike regulatsioonide vahelises koostoimes on hõõrumised paratamatud. Lisaks on senatis veel ootel laiemad turustruktuuri seadused, mille eesmärk on selgitada, millised digitaalsed varad on väärtpaberid ja millised kaubad.

Seega kujutab 2% allahindlus, ükskõik kui väike või ebaselge see ka tunduda või, endas sügavamat tähendust: föderaalsed väärtpaberiregulaatorid kohandavad aktiivselt olemasolevaid reegleid, et lisada stabiilsed müntid oma kategooriasse funktsionaalsete finantsinstrumentide hulka, mitte lihtsalt nende marginaalsesse rolli suruda.

Kas need kohandused suudavad turuga sammu pidada ja kas GENIUS-seaduse rakendamine suudab oma lubadused täita, jääb nägemata. Kuid regulatiivse adversarialismi regulatiivse integratsioonini liikumise protsessis on just selline tehniline ja sageli märkamatu töö see, mis määrab, kas poliitikad saavad praktikasse realiseeruda.