Bitcoin on tõenäoliselt oma identiteedi suhtes ärevuses, kuna stabiilsed mündid koguvad populaarsust ja ennustusturgudel on hakatud turuosa võtma.

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin on kohutav identiteedikriisiga silmitsi. Maailma suurim krüptovaluuta on oma tipust langenud üle 40%, kuid tegelik probleem ei ole mitte hind ise, vaid selle väärtust toetava põhiline narratiiv on samaaegselt kokku varisenud. Kui “digitaalne kuld” jääb alla tõelise kulda, maksefunktsioon kaotab stabiilsetele mündidele ja spekulatiivne entusiasm ennustusturgudele, on Bitcoin sunnitud vastama küsimusele, millele ta kunagi varem vastata pole pidanud: miks ta üldse eksisteerib?

Paradoksiliselt juhtus see kriis just siis, kui Bitcoin oli saavutanud kõik, mida ta kunagi soovinud oli. Washingtoni regulatiivne hoiak polnud kunagi olnud nii sõbralik, institutsionaalne omakapital oli sügavamalt integreerunud ja Wall Street oli Bitcoini rohkem kui kunagi varem vastu võtnud. Kuid need võidud ei suutnud takistada turuväärtuse langust üle 1 triljoni dollari. Konventsionaalne ralli-ootus oli ebaõnnestunud – soodsate ostuhindade otsijad olid kadunud ning jõud, mis tavaliselt rallisid, töötasid nüüd hoopis vastupidises suunas.

Bloombergi laupäevases raportis väidetakse, et erinevalt aktsiatest või toorainetest puudub Bitcoinil fundamentaalne toetus ja tema väärtus sõltub peaaegu täielikult usust – narratiividest, mis veenavad uusi ostjaid turule siseneda. Ja need narratiivid on nüüd nõrgaks muutumas. Jaekaubanduskliendid, kes ostsid Bitcoini Trumpi ajendatud ralli ajal, on nüüd sügavalt lõksus. Veelgi olulisem on see, et Bitcoin peab nüüd konkureerima alternatiividega, mida on “lihtsam mõista ja lihtsam usaldajatele, klientidele ja juhatustele selgitada”.

Owen Lamont, Acadian Asset Managementi portfellihaldur, ütles:

Makseväljalangemine täielikult

Ilmne signaal tuli eelmise aasta novembris. Jack Dorsey, üks Bitcoini kõige rõhutumaid korporatiivseid evangeliste, teatas, et tema Cash App hakkab toetama stabiilseid munte. Aastaid oli Dorsey propageerinud Bitcoini minimalismi ja tema muutus andis märku, et maksete võistlus on edasi liikunud.

Washingtonis on stabiilsed mündid muutunud fookuspunktiks. Kaheparteilise Genius Act’i seadus võeti vastu ilma suuremate raskusteta ja regulaatorid julgustavad avalikult dollariga tagatud tokenite infrastruktuuri. Isegi krüptovaluutamaailmas ei ole Bitcoin enam ainuke fookuspunkt. Tokeniseerimine, blockchain-põhised tuletisinstrumendid ja piiriüleste stabiilsete müntide maksete lahendused kerkivad usaldusväärseteks kasutusjuhtudeks – neist ei pea Bitcoinit kasutama.

“Kui üldse on mingi seos, siis stabiilsete müntide tegevus on tõenäoliselt seotud Ethereumi või teiste kettaga toimuvaga. Stabiilseid munte kasutatakse makseteks,” ütles Carlos Domingo, tokeniseerimisplatvormi Securitize asutaja ja tegevjuht. “Ma ei usu, et keegi tänapäeval näeb Bitcoini maksemehhanismina.”

“Digitaalse kulla” narratiivi pankrot

Isaegu pärast aastaid kestnud “digitaalse kulla” hüüdu on Bitcoin ebaõnnestunud kõige olulisemas makroökonoomilises testis. Vaatamata geopoliitilistele pingetele ja püsivalt nõrgale dollarile on kuld ja hõbe sel aastal näidanud volatiilseid rallisid, samas kui krüptovaluutad on lihtsalt langenud. Fondide rahavood kinnitavad seda erinevust. Bloombergi koostatud andmete kohaselt tõmbasid USA börsil noteeritud kullad ja kullateemalised ETF-id viimase kolme kuuga ligi 16 miljardit dollarit, samas kui spot-Bitcoin ETF-id nägid väljavoolu umbes 3,3 miljardit dollarit. Bitcoin'i turuväärtus on kokku kukkunud üle 1 triljoni dollari.

“Inimesed mõistavad, et Bitcoin on lihtsalt see, mida ta alati olnud – spekulatiivne vara,” ütles Tom Essaye, Sevens Reporti president ja asutaja ning endine Merrill Lynchi kaupleja. “Bitcoin ei asenda kulda; ta ei ole digitaalne kuld, ta ei tee sama asja ja ta ei suuda pakkuda seda kasulikkust, mida kuld pakub. Ta ei ole inflatsioonikaitse – ausalt öeldes on olemas teisi, paremaid kaitsevahendeid, kus ei pea muretsema volatiilsuse pärast. Ta ei ole ka kaosekaitse.”

Digitaalsete varade portfelli mudel pidi olema Bitcoini korporatiivne identiteet. Ettevõtted nagu Strategy Inc. kogusid bullmarketi ajal Bitcoini ja emiteerisid selle põhjal aktsiaid, luues iseenesest toimiva tsükli, mis genereeris õhust miljardeid dollarit turuväärtuses ja pakkus institutsionaalsetele investoritele võimalust oma veendumust väljendada, ilma et nad peaksid otse varasid hoidma. See toimis mõnda aega. Kuid nüüd on tsükkel pöördunud – ja sellega koos on mudeli usutavus kokku varisenud. Suurimad digitaalsete varade portfelli ettevõtted on viimase aasta jooksul drastiliselt kukkunud – mõned veelgi enam kui Bitcoin ise. Paljud neist ettevõtetest kauplevad nüüd allpool nende poolt hoitavate varade väärtust.

Spekulatiivne furoor nihkub ennustusturgudele

Bitcoini haardevõime spekulatiivses kultuuris on samuti nõrgaks muutumas. Ennustusplatvormid nagu Polymarket ja Kalshi – millel on binaarsed tulemused, kiire arveldamine ja reaalsed panused – muutuvad nüüd uueks mängumaaks dopamiini jahtijatele, kes kunagi jahid memecoine. See ei ole üksikjuhtum: Polymarketi nädalane nominaalne kaubandusmaht on viimase aasta jooksul hüppeliselt kasvanud. Isegi Coinbase Global Inc. on lisandanud ennustuslepinguid. Dopamiin pole kadunud; ta on lihtsalt oma fookust muutnud.

“Ennustusturud on muutumas uueks DIY-investorite kuumaks paigaks, kes naudivad krüptovaluutade spekulatiivset loomust,” ütles Roxanna Islam, ETF-firma TMX VettaFi tööstusuuringute juht. “See võib tähendada krüptovaluutade üldise huvi langust.” Samas lisas ta: “See võib aga tähendada ka liikumist pikemaajalistele, tõsisematele investoritele.”

Peale selle on üha suurem vastuolu selle vahel, kuidas Bitcoini juurdepääsu ja kuidas Bitcoini kauplemist käsitletakse. Kuigi spot-ETF-id muudavad ostu uskumatult lihtsaks, mõjutavad Bitcoini hindu ikkagi offshore-tuletiseturud, kus kauplejad kasutavad sageli kuni 100-kordset võimendust. Need platvormid kasutavad automaatseid likvideerimismootoreid: kui positsioon ületab oma marginaalikünnist, likvideeritakse see sundlikvideerimisega ja müüakse tellimusraamatusse, käivitades hetkega likvideerimiste ahela, mis võib spot-hinna minutitega kokku lüüa. Eelmise aasta oktoobri krahh paljastas selle mehhanismi väga ilmekalt, kui miljardid dollarid võimendatud positsioone likvideeriti ühel hetkel.

Resilentsuse ja korrelatsiooni vahejoon

Kõik see ei tähenda, et Bitcoin on lõppenud. Ta on endiselt kõige likviidsem digitaalne varas, pakkudes sügavamat tellimusraamatut ja laiemat börsikatet kui ükski tema konkurent. Spot-ETF-id on muutnud Bitcoini portfellides püsivaks kindlaks varaks. Veelgi olulisem on see, et ta on üle elanud eksistentsiaalsed kriisid: Mt. Goxi krahh, 2022. aasta krahh – ja paljud teised. Iga kord on võrk ellu jäänud ja hind on uusi rekorditele hakkanud. Selle resilientsusega on midagi õigustatud.

“Alati leidub inimesi, kes levitavad hirmu, ebakindlust ja kahtlusi. Alati on küsimusi,” ütles Dan Morehead, Pantera Capitali asutaja. “Ma arvan lihtsalt, et inimesed, kes on skeptilised selle suhtes, kui olulised mobiilipõhised valuutad maailmale on, tahavad loomulikult leida uusi asju, mille üle muretseda.”

Bulli argument ei põhine Bitcoini veatu narratiivil, vaid faktil, et Bitcoini seda ei ole vaja – tal tuleb lihtsalt olla piisavalt püsiv, et üle elada igat järjestikust usukriisi. Seni on ajalugu olnud nende poolel. Bloombergi andmetel on Bitcoin taastunud pärast mitmeid eelnevaid suuri languseid.

Kuid ajalugu näitab ka seda, et ellujäämine ja relevantsus ei ole üks ja seesama. Bitcoini suurim ohuks ei ole konkurendid – vaid hajumine. Kui ükski narratiiv ei suuda teda püsivalt toetada, algab tasapisi tähelepanu, kapitali ja uskumuse kaotus. Varas on endiselt olemas, võrk toimib endiselt, kuid lood, mis annavad Bitcoini võlu – digitaalne kuld, vaba raha, institutsionaalsed reservid – lagunevad samaaegselt. Kas see on ajutine kriis või püsiv muutus, on digitaalse majanduse ajastu üks suurimaid küsimusi.

“Paljude jaoks on see nagu religioon ja religioosseid uskumusi on raske murda,” ütles Michael Rosen, Angeles Investment Advisors’i investeeringute juht. “Lihtsalt see ei ole minu religioon.”