Autor: DWF

Käännös: Jae, PANews

Peamised punktid

• Tokenid: Kõrged hinnad ja vähenev likviidsus on kahjustanud investorite usaldust ning raha liigub aktsiatesse.

• Tokenidel ja aktsiatel on sarnane tõusupotentsiaal, kuid nende riskiomadused erinevad märkimisväärselt: tokenid saavutavad tipu kiiremini (<30 päeva) ja neil on suurem volatiilsus; samas säilitavad aktsiad stabiilsemat tootlust pikema aja jooksul.

• Aktsiad pakuvad tokenidele võrreldes kõrgemat hinnapreemiat: seda preemiat võib seletada institutsionaalse juurdepääsu nõuetega, indeksitesse kuulumise potentsiaaliga ning aktsiatele toetuvate kaubandusstrateegiate laiemaks valikuga.

• Hinnakordaja müügitulu suhtes (P/S) annab kasuliku võrdluse ettevõtete hindamiseks, kuid hindade erinevus peegeldab teiste oluliste tegurite tähtsust, sealhulgas regulatiivsete barjääride, käibe mitmekesistamise, aktsionäride väärtuse ja tööstusharu sentimenti.

• Ühinemiste ja omandamiste (M&A) tegevus on viimase viie aasta kõrgeimal tasemel, kuna konsolideerimine kiireneb: omandamisvõimekused on osutunud kiiremaks kui uute võimaluste loomine hetkega, samas kui regulatiivne vastavus soodustab strateegilisi omandamisi.

Tokenide emiteerimise praegune seis

Kriptoindustria on jõudnud pöördepunkti. Miljardeid dollareid on investeeritud, institutsionaalne huvi on haripunktis ja regulatiivne keskkond muutub üha soodsamaks. Siiski on ehitajate ja kasutajate jaoks olukord varjutatud kui kunagi varem. Institutsionaalse finantseerimise ja kriptoparadiisi algse vaimu vaheline lõhe on osa suuremast probleemist. Algne detsentraliseeritud vaim ja cyberpunklik eksperimentaalne lähenemine näivad hääbumas, asendudes tsentraliseeritud organisatsioonide ja nende tohutu mõju poolt.

Kriptovaluutad on pikka aega õitsenud kõrge riskiga, kasiinolaadse keskkonna tingimustes, mis on järk-järgult kadumas, kuna tokenide tootlus on järsult langenud. Seda ajendavad ka rikutud sündmused, mis mõjutavad oluliselt jaekaubandusinvestoreid, põhjustades turult likviidsuse väljavoolu.

Memento Researchi aruande kohaselt on enam kui 80% 2025. aastal emiteeritud tokenitest praegu odavamad kui nende TGE-hind. Projekte tabab eriti raske olukord, kuna on keeruline põhjendada ja püsida oma kõrgetel hindadel, mis avaldub suures volatiilsuses ja tokenite üldises nõudluse puudumises. Ka tõusupotentsiaal on muutunud haruldaseks, sest enamik tokeneid on alates TGE-st kogenud märkimisväärset müügisurvet, põhjustatud näiteks varajast kasumi võtmisest, toote usaldamatusest või kehvast tokenoomikast (airdrops, CEX-id jms). See on summutanud investorite ja jaekaubandusinvestorite huvi, ning sündmused nagu „10/10“-fenomen on veelgi süvendanud raha väljavoolu krüptoturult, esitades küsimusi tööstuse põhialuste infrastruktuuri kohta.

IPO-de tõus

Samas on traditsioonilises finantssektoris IPO-d osutunud kriptofirmadele äärmiselt atraktiivseks – 2025. aastal on toimunud mitmeid märkimisväärseid börsile minekuid ning paljud firmad esitavad praegu IPO-dokumente. Andmete kohaselt kogusid kripto-IPO-d 2025. aastal üle 14,6 miljardi dollari, mis on 48-kordne kasv võrreldes 2024. aastaga. Ühinemised ja omandamised näitasid samuti sarnast kasvutempot, kui juhtivad firmad püüavad mitmekesistada oma tooteportfelli, millest räägime allpool lähemalt. Üldiselt näitavad nende firmade silmapaistev tootlus, et turul on tugev nõudlus digitaalsete varade vastu. See trend võib 2026. aastal veelgi kiirenduda.

Kuhu liigub likviidsus?

Eelmise aasta jooksul on mitmed mainekad IPO-d ja ICO-d kogunud märkimisväärseid vahendeid. Alltoodud tabelis on näidatud iga firma kogutud rahaliste vahendite summa ja algne hind.

Sellest selgub, et IPO-del ja ICO-del on suhteliselt sarnased hinnad. Mõned ICO-d (nagu Plasma) hinnastavad end teadlikult alla institutsionaalsete investorite hindade, et pakkuda jaekaubandusinvestoritele suuremat tõusupotentsiaali ja turule ligipääsu. Keskmiselt pakuvad IPO-d avalikkusele 12–20% oma aktsiatest, samas kui ICO-d pakuvad 7–12%. World Liberty Finance on märkimisväärne erand, kuna selle pakkumine ületab 35% kogu pakkumisest.

ICO-de ja IPO-de analüüs näitab, et tokenid iseloomustavad tavaliselt suuremat lühiajalist volatiilsust ja lühemaid tipperaunde (<30 päeva). Vastupidi, aktsiad saavutavad stabiilset kasvu pikema perioodi jooksul. Tasub märkida, et vaatamata sellele on mõlema võimaliku tõusupotentsiaali poolest üsna sarnased.

CRCL ja XPL on erandid, kellel on algusest peale olnud märkimisväärne tõus, pakkudes investoritele 10–25-kordset tootlust. Sellegipoolest järgivad nad siiski eelnimetatud trendi. XPL taganes 65% oma tipust vaid kahe nädala jooksul, samas kui CRCL tõusis samal perioodil stabiilselt.

Käive: aktsiapreemiate hindamine

Käibeandmete edasine analüüs näitab, et aktsiad pakuvad tokenidele võrreldes kõrgemat preemiat, ulatudes vastavalt 7–40 korda ja 2–16 korda. Seda võib seletada mitmesuguste tegurite tõttu paranenud likviidsusega:

• Institutsionaalne juurdepääs: Kuigi positiivne sentiment digitaalsete varade bilanssi lisamise suhtes jätkab kasvamist, jääb see siiski suuresti piiratud volitatud fondide (eriti pensioni- või annetusfondide) piires. IPO pakub firmadele juurdepääsu sellele mahukale institutsionaalse kapitali hulgale.

• Indeksitesse kuulumine: Avalike turgude kasvumomentum on tunduvalt tugevam kui plokiahelaturgudel. Coinbase liitub 2025. aasta mais S&P 500 indeksiga, saades esimeseks kriptofirmaks, kes sinna kuulub. See võib viia indeksi jälgivate fondide/ETF-de kogunemiseni ja ostupressini.

• Alternatiivsed strateegiad: Aktsiaturg võimaldab institutsionaalsetel strateegiatel laiemat valikut, sealhulgas optsioone ja võimendust, samas kui plokiahelatokenid on sageli piiratud ebapiisava likviidsuse ja vastaspoole puudumisega.

Üldiselt näitab hinnakordaja müügitulu suhtes (P/S) ettevõtte hinda viimase 12 kuu käibe põhjal ja aitab määrata, kas ettevõte on konkurentidega võrreldes alahinnatud või ülehinnatud. Siiski ei võeta arvesse investorite sentimenti, mis ületab numbreid. Aktsiate/tokenite hindamisel tuleb arvestada järgmiste faktoritega:

• Barjäärid ja mitmekesistamine: Need on äärmiselt olulised kiiresti arenevas digitaalsete varade tööstuses. Preemiate maksmine toimub litsentside ja regulatiivse vastavuse eest, samas kui mitmekesine äriportfell tõstab põhitegevuse väärtuspakkumist kaugemale lihtsalt käibe numbritest.

Näiteks käivitas Figure oma RWA-laenupiirkonna, millele pääsesid juurde nii jaekui institutsionaalsed investorid, ning oli esimene firma, kes sai SEC-i heakskiidu intressimaksega stabiliseeritud valuuta ($YLDS) emiteerimiseks. Bullish on reguleeritud börs, kuid omab ka teisi ärisid, näiteks CoinDesk, mis lisab väärtust peale oma kaubandusteenuste. Kõik need tegurid võivad potentsiaalselt panustada äärmiselt kõrgetesse preemiatele.

Vastupidiselt paistab eToro olevat „alähinnatud“ oma äärmiselt madala P/S-suhte tõttu, kuid sügavam analüüs näitab, et selle käive ja kulud kasvavad paralleelselt, mis pole just ideaalne. Peale selle keskendub firma ainult kaubandusteenuste pakkumisele, mistõttu on diferentseerimine piiratud ja kasumimarginaalid madalad. Seetõttu peaks investorite peamine rõhuasetus olema kaitsevate barjääride loomine ja äri mitmekesistamine.

• Aktsionäride väärtus: Kapitali tagastamine investoritele tagasiostude kaudu on levinud nii aktsia- kui tokeniturul, eriti firmades, millel on tugevad käibe teenimise võimed.

Näiteks on Hyperliquidil üks agressiivsemaid tagasiostuprogramme, kus 97% tema tuludest kasutatakse tagasiostudeks. Alates oma asutamisest on abifond tagasiostnud üle 40,5 miljoni HYPE-tokeni, mis moodustab rohkem kui 4% kogu pakkumisest. See agressiivne tagasiostuprogramm mõjutab kahtlemata hinda, tõstes investorite usku, kui käive püsib stabiilsena ja tööstusel on endiselt kasvuruumi. See aitab parandada P/S-suhet, kuid kuna meeskond ise on tugevalt toetatud, ei pruugi see tingimata tähendada, et token on „ülehinnatud“.

• Tööstusharu sentiment: Institutsionaalsete või regulatiivsete sündmuste poolt juhitud kõrge kasvuga sektorid naudivad loomulikult preemiat, kuna investorid otsivad turule ligipääsu.

Näiteks varsti pärast Circle'i IPO-d 2025. aasta juunis koges selle aktsia hind paraboolset tõusu, kui hinnakordaja müügitulu suhtes tõusis maksimaalselt umbes 27. Seda võib seletada GENIUS-seadusega, mis võeti vastu vahetult pärast Circle'i IPO-d ja mis on kujundatud stabiliseeritud valuutade kasutuse ja emiteerimise legaliseerimiseks. Stabiliseeritud valuutade infrastruktuuri ühe juhtiva mängijana saab Circle sellest suurest kasust osa.

Ühinemised ja omandamised: suur konsolideerimine

Aruanded näitavad, et kripto-M&A-tegevus võib 2025. aastal jõuda viie aasta kõrgeimale tasemele, seda nii traditsiooniliste finantsfirmade (TradFi) suurenenud aktiivsuse kui ka soodsama regulatiivse kliima tõttu. Pärast Trumpi administratsiooni kriptosõbralikke poliitikaid on digitaalsete varade varade (DAT) tegevus hüppeliselt kasvanud, kuna digitaalsete varade bilanssi lisamine on muutunud vähem kontroversiaalseks. Firmad on samuti suunanud oma fookust omandamistele, kuna see on efektiivsem viis spetsiifiliste litsentside saamiseks ja vastavuse saavutamiseks. Üldiselt on regulatiivse raamistiku loomine avanud tee kiiremale M&A-tegevusele.

Tagasi vaadates viimase aasta jooksul on tehingute arv kõigis sektorites märkimisväärselt kasvanud. Kolm kõige olulisemat kategooriat, millele institutsioonid prioriteetselt keskenduvad, on:

• Investeeringud ja kaubandus: sealhulgas kaubandus- ja arveldusinfrastruktuur, tokeniseerimine, tuletisvarad, laenamine ja DAT-id

• Vahenduskontorid ja börsid: Reguleeritud platvormid, mis keskenduvad digitaalsetele varadele

• Stabiliseeritud valuutad ja makse: sealhulgas hoiustamise ja väljamaksete kanalid, infrastruktuur ja rakendused

Need kolm kategooriat moodustavad 2025. aastal üle 96% tehingu väärtusest, kokku üle 42,5 miljardi dollari.

Top omandajad hõlmavad Coinbase't, Krakenit ja Ripple'd, kes kõik on astunud mitmesse kategooriasse. Märkimisväärne on, et Coinbase, omandades nii traditsioonilisi kui ka uuenduslikke dApps-e, on kindlustanud oma ambitsiooni saada „kõik-ühes-rakenduseks“ ja tuua plokiahelarakendused massidesse. See tuleneb ilmselt börside vahel kasvavast konkurentsist ja püüdest haarata oma kasutajaskond ja liiklus, et saada „kõik-ühes-rakenduseks“.

Teised firmad, nagu FalconX ja Moonpay, intensiivistavad oma jõupingutusi vastavates valdkondades, pakkudes täielikku teenuste valikut täiendavate omandamiste kaudu.

Mis on järgmine samm „token“-emiteerimise juures?

Vaatamata praegustele turutingimustele ja -sentimentidele usume, et 2026. aasta toob digitaalsete varade sektorisse endiselt palju positiivset. Eeldame, et rohkem firmasid valmistub IPO-deks, mis on tööstuse jaoks netopositiivne. See pakub suuremat ligipääsu ja kapitali ning investorite ringi kaudu, laiendades seeläbi üldist pirukat.

IPO-deks järjekorras olevad firmad hõlmavad:

• Kraken : Esitas SEC-ile S-1 registreerimisdokumendi novembris 2025 ja on väga tõenäoline, et IPO-d teeb 2026. aasta alguses.

• Consensys : Teadaolevalt töötab Goldman Sachsi ja JPMorgan Chase'iga ning plaanib IPO-d 2026. aasta keskel.

• Ledger : Eesmärgiks 4 miljardi dollari suurune IPO, praegu töötatakse Goldman Sachsi, Jefferies'ga ja Barclays'ga.

• Animoca : Plaanib omandada Currenc Group Inc. pöördühinemise kaudu ja listida Nasdaq'il 2026. aastal.

• Bithumb : Eesmärgiks KOSDAQ-i listimine 2026. aastal 1 miljardi dollari suuruse väärtusega, Samsung Securitiesi poolt allkirjastatud.

Edasine tee ei ole kas traditsiooniline finants ja kripto-põhine innovatsioon vahel, vaid pigem nende lähendamine. Ehitajate ja investorite jaoks tähendab see põhialuste prioriteetset hoidmist ja kasulike toodete loomist, mis genereerivad reaalset, jätkusuutlikku tulu. See pikaajalise mõtteviisi poole pöördumine võib põhjustada mõningast turbulentsi, kuid need, kes kohanuvad, haaravad järgmise väärtuse loomise laine.

Kriptovaluuta on surnud. Elagu kriptovaluuta.