Goldman Sachs’ analüüs teemal „Kui kaua kestab Iraani sõja“: turg on hinnanud ainult „inflatsiooni“, mitte „recessiooni“.

Originaalautor: Gao Zhimou

Originaalküll: Wall Street News

Viimases peamises makroaruandes „Top of Mind“, mis avaldati 20. märtsil, hoiatas Goldman Sachs, et maailma varad hinnavad hetkel täielikult ainult „inflatsioonilisi šoke”, jäetagi täiesti tähelepanuta kõrgtegevuse kulude hävitav mõju globaalsele majanduskasvule.

Aruande kohaselt tähendab „ummsurutus” Hormuzi väinas, et sõja lõpp ei ole lühikeses perspektiivis tõenäoline. Kui turu ootused osutuvad valeks, siis „allapoole liikuv kasv (recessioon)” on teine jalg, mis kukub, ning sel ajal kogevad maailma varahinnad äärmiselt vägivaldset pöördumist.

Pikaajalise kriisi riski tõttu on Goldman Sachs üldiselt alandanud oma 2026. aasta kasvuprognoseid Ameerika Ühendriikide ja Euroopa Liidu suurimatele majandustele, tõstnud oma inflatsiooniootusi ja edasi lükanud järgmise USA keskpanga intressimäära langetuse oluliselt – juunist septembrini.

Märkimisväärne on see, et 22. märtsil CCTV News’i teatamise kohaselt ütles Iraani esindaja Rahvusvahelises Meresõiduorganisatsioonis, et Iraan lubab mitte-„vaenulikele” laevadele Hormuzi väina läbida, kuid nõuab julgeoleku küsimustes koordineerimist ja kokkuleppeid Iraaniga.

Miks on kiire võit sõjas nii raske saavutada? Hormuzi väina „ummsurutus” ja eskortmissioonide illusioon.

Goldman Sachs usub, et selle konflikti tuumaprobleem ei ole see, kas USA sõjavägi saab taktikaliselt võita, vaid see, millal saab lahti teha see „globaalne energiakitsenduspunkt” – Hormuzi väin.

Aruandes viitab endine USA V kaardiväe juht Donegan üksikasjalikele andmetele, et kinnitada USA ja Iisraeli sõjaliselt ülekaalu.

Kuid sõjaline ülekaal ei pruugi sõja lõppu tähendada.

Chatham House’i Kesk-Ida programmijuht Vakil arvab, et Iraan vaatab seda konflikti „ellujäämisseadusena”. Iraan on õppinud õppetunni 2025. aasta juunis toimunud 12-päevase sõja käigus – tema liiga vara andis välja oma nõrkused.

Seepärast on Iraani praegune strateegia pidada pikemat sõja asümmeetriliste relvadega, näiteks odavate droonidega, levitades kulutusi laialdaselt, kuni saab julgeoleku garantiisid (sh oluline sanktsioonide leevendamine), et tagada Iislaamivabariigi pikaajaline ellujäämine. Vakil rõhutas:

Lisaks on Iraani juhtstruktuur palju vastupidavam, kui turg eeldab. Vakil viitab sellele, et Iraani Islamirevolutsiooniline Kaardivägi (IRGC) haldab oma igapäevast kaitset deentraliseeritud „moosaiikjuhtimisstruktuuri” abil ja see bürokraatlik süsteem töötab ikka tõhusalt.

Endine USA Kesk-Ida saatkonnaesindaja Dennis Ross avas Washingtoni vaatenurgast veel ühe ummsurutuse: kui Iraanil ei oleks Hormuzi väina kontrolli, oleks Trump võinud juba võitu kuulutada. Trumpil on täiesti põhjust väita täna, et Iraan ei kujuta oma naabritele tavapäraseid ohusid vähemalt viieks aastaks, kuid „seni kuni Iraan kontrollib seda, kes saab õli eksportida ja kes saab väina läbi sõita, ei saa ta ennast võitjaks kuulutada ega sõja lõpetada.”

Ross usub, et arvestades USA sõjaväe võimetust Hormuzi väina rannikul territooriumi okupeerida, võib Venemaa presidendi Vladimir Putini vahendatud rahukäigu olla kiireim viis ummsurutuse lahendamiseks. Kuid rahukäigu tingimused pole praegu olemas, eriti pärast hiljutist Ali Larijani tapmist – Iraani poolel kõige sobivamat isikut erinevate fraktsioonide (sh IRGC) koordineerimiseks. See juhtimisvaakum vähendab oluliselt rahulepingu saavutamise tõenäosust lühikeses perspektiivis.

Seega, kas sõjaline eskort suudab murda füüsilise tarnete katkemise ummsurutust? Donegani vastus oli äärmiselt otsekohene: neil on võime eskortida, kuid mitte taastada tavapärast voogu.

Lihtsalt USA ja selle liitlaste (Suurbritannia, Prantsusmaa, Saksamaa, Itaalia, Jaapan jne) valmisolek osaleda eskortmissioonides ja nende viimased 15 aastat toimunud seotud sõjalaevastiku harjutused ei muuda asjaolusid. Donegan rõhutas, et eskortimudelil puudub põhimõtteliselt skaala eelis.

Tema hindamisel võib sõjaline eskort taastada maksimaalselt 20% tavapärasest naftavoogust, ja isegi lisades maapõhiste torujuhtmete täiendava 15–20% voogu, jääb ikka suur lünka tavatasemest. Tarnete taastamiseks ei ole mingit „lüliti”, lõplik initsiatiiv jääb Iraanile.

Unikaalsed energiatarnete katked – õlihind võib ületada 2008. aasta rekordtasemed.

Goldman Sachs’ kaubandusmeeskonna andmed kvantifitseerivad selle šoki ajaloolise ulatuse: praegused hinnangud pärsia lahe naftavoogude kaotuste kohta ulatuvad kuni 17,6 miljonit barreli päevas, mis moodustab 17% maailma pakkumisest ja on 18 korda suurem kui Venemaa nafta tarnete katkemise tipptase aprillis 2022. Hormuzi väina tegelik voog on langenud tavapäraselt 20 miljonilt barrelilt päevas 600 000 barrelini päevas – 97% langus.

Üksnes osa toorõlist suunatakse ümber Saudi Araabia Ida-Lääne torujuhtme (Yanbu sadamasse) ja UAE Habshan–Fujairah torujuhtme kaudu, kuid Goldman Sachs hinnangul on nende kahe torujuhtme neto ümbersuunamisvõimsus vaid 1,8 miljonit barreli päevas – tilk meres.

Selle põhjal koostas Goldman Sachs kolm keskpikaajalist õlihinna prognoosisenaariot:

• Senaario 1 (Kõige optimistlikum: enne sõja algust kehtinud voog taastub ühe kuu jooksul): Brenti toorõli hind peaks 2026. aasta neljandas kvartalis keskmiselt $71 barreli kohta. Maailma kaubanduslikud varud vähenevad 6% (617 miljonit barreli), samas kui IEA liikmesriigid vabastavad strateegilisi naftavarusid (SPR) ja Venemaa merepõhise toorõli tootmise absorbeerimine kompenseerib umbes 50% puudujääki.
• Senaario 2 (Katke 60 päeva pikkune, kuni 28. aprillini): Keskmiseks Brenti toorõli hinnaks 2026. aasta neljandas kvartalis prognoositakse $93/barreli. Varude mõju laieneb peaaegu 20%-ni (1,816 miljardit barreli), samas kui poliitilised reaktsioonid suudavad kompenseerida vaid umbes 30%.
• Senaario 3 (Ekstreemne: 60-päevane katke koos pikaajalise kahjuga Kesk-Ida tootmisvõimsusele): Kui Kesk-Ida tootmine jääb avamise järel normaalsest 2 miljonit barreli päevas alla, siis Brenti toorõli hind 2027. aasta neljandas kvartalis jõuab $110 barreli kohta.

Goldman Sachs hoiatab, et kui aeglane voog paneb turu pidevalt keskenduma pikaajalise katke riskile, võib Brenti toorõli hind väga hästi ületada oma 2008. aasta rekordtaseme. Ajaloolised andmed näitavad, et viie suurima tarnete katke pärast nelja aasta möödudes olid puudutatud riikide tootmised keskmiselt ikka rohkem kui 40% allpool tavatasemest. Kuna umbes 25% Pärsia lahe piirkonna tootmisest pärineb merepõhiselt, tähendab insenerlik keerukus, et taastumisperiood on äärmiselt pikk.

Loodusliku gaasi (LNG) turu kriisi ei tohi samuti ignoreerida.

Europa gaasihind (TTF) on tõusnud üle 90% – €61/MWh võrreldes sõja eelsete tasemetega. Veelgi hävitavam on see, et Katar Energy tegevjuht Saad Al-Kaabi kinnitas, et Iraani rakettide tekitatud kahju Ras Laffan LNG tehasel (77 mtpa) põhjustab riigi LNG tootmisvõimsuse 17% vähenemise järgmise kahe kuni kolme aasta jooksul.

Goldman Sachs viitab sellele, et kui Katar LNG tootmine peatub rohkem kui kaks kuud, võivad TTF hinnad ligi minna €100/MWh. Goldman Sachs’ eelnev prognoos „suurimast LNG tarnete kasvulainest ajaloos 2027. aastal” on nüüd ohus oluliselt viivitada.

Kriisi vastu on USA valitsus kasutanud mitmeid poliitilisi tööriistu: koordineeris 172 miljoni barreli SPR vabastamist (umbes 1,4 miljonit barreli päevas keskmiselt), vabastas Venemaa ja Venezuela õli sanktsioonidest ja peatas Jonesi seadust 60 päevaks.

Kuid Goldman Sachs’ peamine USA poliitiline majandusteadlane Alec Phillips viitas sellele, et USA SPR varud on juba alla 60% mahutavusest ja prognoositakse, et nad langevad aasta keskpaigaks 33%-ni, piirates seega täiendavat vabastamisvõimalust. Mis puutub turu muret nafta ekspordikeelu kohta, siis see on „väga tõenäoline”, kuid praegu ei ole see baassotsiaalne eeldus.

Turg on hinnanud ainult „inflatsiooni”, mitte „recessiooni”.

Energiašoki hävitav mõju globaalsele makroökonoomiale muutub ilmseks. Goldman Sachs’ vanem globaalne majandusteadlane Joseph Briggs pakkus välja olulise „külmakäpp”: iga 10% tõus naftahinnas vähendab maailma SKP-d üle 0,1%, tõstes maailma inflatsiooni 0,2 protsendipunkti (mõned Aasia riigid ja Euroopa on veelgi enam tabatud) ja tuumainflatsiooni 0,03–0,06 protsendipunkti.

Selle arvutuse põhjal on praegune kolme nädala pikkune katke juba vähendanud maailma SKP-d umbes 0,3%; kui katke venib 60 päevaks, põhjustab see 0,9% SKP languse ja tõstab maailma hinnatase 1,7%-ks. Lisaks on globaalne finantsolukorra indeks (FCI) sõja algusest alates tugevalt pingunenud 51 baaspunkti võrra, suurendades majandusliku aeglustumise riski oluliselt.

Kuid Goldman Sachs’ peamine valuutakorraldaja ja arengumaade strateeg Farouk Soussa viitas kõige surmavamale nõrgale kohale praeguses globaalses turuhinnangu struktuuris: turg ei ole üldse arvesse võtnud „allapoole liikuvat kasvu” riski.

Trivedi analüüs näitab, et globaalsed varad on seni selle konflikti hinnanud ainult „inflatsioonilise šokina”. See ilmneb: intressimarkkuri kiskliku ümberhinnangu kaudu (G10 ja arengumaade tulumäärad on tõusnud äärmiselt, kusjuures Suurbritannia ja Ungari, kes olid varem intressimäära langetust hinnanud, reageerisid kõige tugevamalt); ning valuutaturul range erinevus kaupavahetusindeksi (ToT) teljel (tugevam dollar, energiat eksportivate riikide valuutad nagu Norra, Kanada ja Brasiilia ületavad, samas kui Euroopas ja Aasias importijate valuutad on surve all).

See hinnangu loogika eeldab äärmiselt ohtlikku asjaolu – turg usub kindlalt, et sõja kestus on lühike (millele viitab nafta ja gaasi tulevaste tehingute termiinstruktuuri allapoole kalduv kuju).

Trivedi hoiatab, et kui see pimedas optimismis põhinev eeldus osutub valeks ja energiahinnad osutuvad jätkusuutlikuks, peab turg tugevalt ümber hindama oma globaalse kasvu ja ettevõtete kasumi hinnanguid. Sel ajal muutub „kasvuaeglustumine” teiseks jalaks, mis kukub. Selle recessioonihinnangu loogika kohaselt:

1. Arengumaad ja arenenud riikide aktsiaturud, mis on seni suhteliselt hästi läinud, kogevad olulist müügirõhku.
2. Tsüklikud varad, näiteks vaske ja Austraalia dollari, lähevad äärmiselt tugeva müügirõhuga;
3. Esmase tulumäära kisklik hinnangu loogika pöördub tagasi;
4. Jaapani jen (JPY) asendab USA dollari kui lõpliku turvalise varana sellises turuolukorras, kus nii aktsiad kui ka võlakirjad langevad.

Kesk-Ida (MENA) piirkond on üks esimesi, kes on majanduslikku aeglustumist tunde. Goldman Sachs’ MENA-majandusteadlane Farouk Soussa hinnangul kaotavad liitumisriigid (GCC) iga päev umbes 700 miljonit USA dollarit naftatulu, ning kui katke kestab kaks kuud, siis kogukaotused lähevad ligi 80 miljardi USA dollari suuruseks. Omanis, Saudi Araabias ja Kuvaitis ei pruugi mitteõli-SKP langus isegi ületada 2020. aastal COVID-19 pandeemia ajal nähtud tasemeid. Kapitalivõõrandumise ja riski vältimise tõuguga on Egiptuse naela (EGP) hind olnud kõige halvemalt tegutsevates turuvaluutades alates sõja algusest.

Järeldus

Selle epilise kriisi tuumamuutuja ei ole enam USA sõjalise tulemassiivne lõhutus, vaid Hormuzi väina avamise ajakava.

Isegi kui hiljutised Trumpi ja tema valitsuse ametnike (nt Energiaminister Wright) positiivsed signaalid viitavad sõja lõppu „nädalates”, usub Goldman Sachs, et Iraani ellujäämismängu loogika, USA poliitiline dilemma Hormuzi väina kontrolli piiratud võimalustes, eskortimisvõimaluste loomulik lae ja vahendusetingimuste puudumine viitavad kõik ühele võimalusele: katke kestab kauem kui turu praegu hinnatud „nädalad”.

Kui seda ootust ümber hinnatakse, ei silmitsi investorid enam ainult „inflatsioonihinnangu” jätkumist, vaid liikumist „recessioonihinnangu” suunas. Trivedi sõnul võib kasvuaeglustumine olla järgmine jalgpall, mis kukub.