Bitcoini kaevajad muutuvad AI-ettevõteteks ja müüvad oma BTC-d, et rahastada üleminekut

Bitcoini kaevandamise tööstus läbib ajaloos kõige põhjalikumat teisenevat muutust, ja selgeim märk sellest pole ei hashrate ega raskusastme kohandused. See on tasakaalaraamatud.

CoinShares’i 2026. aasta esimese kvartali kaevandamisaruande, mis avaldati sel nädalal, kohaselt tõusis avalikult noteeritud kaevandajate ühe bitcoini tootmise kaalutud keskmine rahakulu 2025. aasta IV kvartalis ligikaudu 79 995 USA dollari peale.

Bitcoin on kauplemisel $68 000–$70 000 vahemikus, ning CoinDesk’i eelmisel nädalal ilmunud aruanne hinnas kaotusi 19 000 USA dollari võrra iga kaevandatud BTC kohta.

Need numbrid pole jätkusuutlikud ja tööstus teab seda. Reageerimine on olnud täielik üleminek kunstliku intelligentsi (AI) infrastruktuurile, mis muudab seda, millised ettevõtted need tegelikult on.

CoinShares’i aruande kohaselt on avalikus kaevandamissektoris kokku kuulutatud üle 70 miljardi USA dollari väärtuses AI- ja kõrgtoimivuse (HPC) lepinguid. CoreWeave’i laiendatud leping Core Scientific’iga üksi on väärt 10,2 miljardit USA dollarit 12 aasta jooksul. TeraWulfil on kokku 12,8 miljardit USA dollarit lepinguga kinnitatud HPC-tulu. Hut 8 sõlmis 7 miljardi USA dollari, 15-aastase lease’i AI-infrastruktuuri jaoks oma River Bend'i kampuse territooriumil. Cipher Digitalil on mitmekümne miljardi USA dollari suurune leping Google’i toetatud Fluidstack’iga.

Avalikult noteeritud kaevandajad võivad saada oma tulu kuni 70% AI-st 2026. aasta lõpuks, võrreldes praeguse ligikaudu 30%-ga. Core Scientific’i AI kolokatsioonitulu moodustab juba 39% kogutulust. TeraWulfil on see 27%. IRENil on see 9% ja see kasvab kiiresti – ettevõtte juhtimisel on ehitamisel kuni 200 megavatti vedelikukülmutatud GPU-võimsust.

See tähendab, et need kaevandusettevõtted muutuvad üha rohkem andmekeskuste operaatorteks, kes juhuslikult kaevandavad endiselt külgteel bitcoinit.

Selle põhjus on majanduslik. CoinShares’i andmetel on erinevus bitcoinikaevanduse infrastruktuuri ja AI-infrastruktuuri kulude vahel suur: bitcoinikaevanduse infrastruktuur maksab ligikaudu 700 000–1 miljon USA dollarit megavatt kohta, samas kui AI-infrastruktuur maksab 8–15 miljonit USA dollarit megavatt kohta. Kuid AI pakub struktuurselt kõrgemaid ja stabiilsemat tulu.

Hash-hind, mille abil mõõdetakse kaevandaja tulu ühiku arvutusvõimsuse kohta, langes märtsi alguses kõrgema halveerimise järel ajalooliselt madalaimale tasemele – umbes $28–$30 petahash päevas.

Nendel tasemetel peavad keskmise põlvkonna riistvara kasutavad kaevandajad saama elektrit allpool 0,05 USA dollarit kilovatt-tunnis, et jääda rahaliselt kasumlikuks. Samas lubavad AI-infrastruktuuri lepingud marginaale üle 85% ja mitmeaastast tulunähtavust.

Kuidas finantsid toimivad

Üleminek toimub kahe viisi, ja mõlemat on võimalik andmetest ja aruandest näha.

Esiteks, võlgnevus. Sektori koguvõlgnevus on põhimõtteliselt muutunud. IRENil on nüüd kokku viies seerias 3,7 miljardit USA dollarit konverteeritavaid märkusid. TeraWulfil on kokku 5,7 miljardit USA dollarit võlgu, mis on jaotatud konverteeritavate märkustega ja vanemate tagatud märkustega tema arvutustüttes.

Cipher Digital andis novembris välja 1,7 miljardit USA dollarit vanemaid tagatud märkuseid, mistõttu tõusis selle kvartali intressikulu esimeste üheksa kuu jooksul 3,2 miljonilt USA dollari pealt ühe kvartali jooksul 33,4 miljonile USA dollari pealt. Need ei ole kaevanduse skaalas võlgnevused. See on infrastruktuuri skaalas panus, et AI-tulu realiseerub piisavalt kiiresti, et seda võlga teenida.

Teiseks, bitcoinide müük. Avalikult noteeritud kaevandajad on kokku vähendanud oma BTC-reservi üle 15 000 BTC võrra tipptasemelt. Core Scientific müüs jaanuaris ligikaudu 1900 BTC-d, mis oli väärt 175 miljonit USA dollarit, ja plaanib 2026. aasta I kvartalis likvideerida peaaegu kogu oma järelejäänud vara. Bitdeer vähendas oma reservi nulliks veebruaris. Riot Platforms müüs detsembris 1818 BTC-d, mis oli väärt 162 miljonit USA dollarit.

Isegi Marathon, kellel on suurim avalikult noteeritud reserv – 53 822 BTC – laiendas oma 10-K avaldust 10. märtsil, et volida müüki kogu oma bilansireservist, osaliselt tingitud rõhust tema 350 miljoni USA dollari suuruse bitcoinipõhise krediidiliinile, mille laenutusväärtussuhe tõusis hinna languse tõttu $68 000 poole 87%-ni.

Kaevandajad, kes müüvad bitcoine AI-ehitusprojektide finantseerimiseks, on samad ettevõtted, mille kaevandustegevus tagab bitcoinivõrgu turvalisuse. See loob ülemineku südamikus pinget. Kui kaevandamine on kasumita ja AI on kasumlik, siis ratsionaalne majanduslik otsus on kapitali ümberpaigutada kaevandamisest välja. Kuid kui piisavalt paljud kaevandajad seda teevad, siis võrgu turvalisuse eelarve väheneb.

Hashrate-andmed peegeldavad seda juba nüüd. Võrk tippes ligikaudu 1160 eksahashi sekundis oktoobri alguses 2025. aastal ja on alates siis langenud umbes 920 EH/s-ni, olles teinud kolm järjestikust negatiivset raskusastme kohandust – esimene selline jada alates juulist 2022.

Hinnangu turg on juba hindanud selle jagunemist. HPC-lepingutega kindlustatud kaevandajad tehivad nüüd 12,3-kordset tulu järgmise kaheksa kuu kohta. Puhtalt kaevandusettevõtted tehivad 5,9-kordset tulu. Turg maksab AI-ekspositsiooni eest rohkem kui kaks korda rohkem, mis tugevdab ülemineku soovi veelgi.

Geograafiline pilt muutub samuti koos majandusliku olukorraga. Ameerika Ühendriigid, Hiina ja Venemaa kontrollivad praegu umbes 68% maailma hashratest. Ameerika Ühendriigid said üksnes IV kvartalis ligikaudu 2 protsendipunkti turuosa.

Kuid tulevased turud astuvad pildile. Paraguay ja Etioopia on liitunud maailma top 10 kaevandusriikide hulka – Paraguay’s asub HIVE’i 300 megavatti suur kaevandus ja Etioopias Bitdeer’i 40 megavatti suur objekt.

Hashrate-prognoosid ja hinnangud

CoinShares prognoosib, et võrgu hashrate saavutab 2026. aasta lõpuks 1,8 zetahashit ja 2027. aasta märtsi lõpus 2 zetahashit – ühe kuu hiljem kui varem prognoositud.

Kuid see prognoos sõltub sellest, kas bitcoin hind taastub aasta lõpuks $100 000 peale. Kui hinnad jäävad allapoole $80 000, siis ootab CoinShares hash-hinna edasi langemist ja hashrate-i veelgi suuremat langust, kuna enamik kaevandajaid lahkub sektorist.

Pikaajaline liikumine allapoole $70 000 võib põhjustada suuremat kapitulatsiooni, mis paradoksaalselt toetab ellujääjaid madalamate raskusastmete kaudu.

Järgmise põlvkonna riistvara pakub potentsiaalset eluvarju. Bitmaini S23-seeria ja Bitdeer’i omakasutuslik SEALMINER A3, mõlemad toimivad allapoole 10 džauli terahashi kohta, on oodata suures mahus 2026. aasta esimese poole jooksul. Need masinad vähendaksid energiakulusid bitcoini kohta umbes poole võrra võrreldes praeguste keskmiste põlvkondadega. Kuid nende paigaldamiseks on vaja kapitali, millest paljud kaevandajad suunavad pigem AI-sse.

Bitcoinikaevanduse tööstus sisenes selle tsükli alla ettevõtetena, mis tagasid võrgu turvalisuse ja kogusid bitcoinit. See lahkub sellest tsüklis ettevõtetena, mis ehitavad AI-andmekeskusi ja müüvad bitcoinit nende finantseerimiseks.

Sellest, kas see on ajutine reageerimine ebasoodsale majandusolukorrale või püsiv struktuurne muutus, sõltub ühest muutujast: bitcoinihinnast. Kui hind naaseb $100 000 peale, siis taastuvad kaevandamise marginaalid ja AI-üleminek aeglustub. Kui hind jääb $70 000 või madalamale, siis kiirendub üleminek ja bitcoinikaevandussektor, nagu me seda viimase kümnendi jooksul tuntud, kaob järk-järgult täiesti teiseks.