یک کشمکش ده ساله پایان یافت، و قانون ساختار بازار ارز دیجیتال در حال رسیدن به سنا است.

نویسنده: دینگدانگ، اودیلی پلنت دیلی

در ۱۰ دسامبر، سناتورهای آمریکایی گیلیبرند و لومیس در نشست سیاستگذاری انجمن بلاک چین اعلام کردند که پیش‌نویس قانون ساختار بازار ارزهای دیجیتال (CLARITY AC) احتمالاً این آخر هفته منتشر خواهد شد و هفته آینده وارد مرحله بازنگری، استماع و رأی‌گیری می‌شود. این بدان معناست که این پروژه قانونگذاری که مدت‌ها انتظارش می‌رفت، رسماً وارد یک پنجره حساس شده است.

این قبض ارزهای دیجیتال ابتدا در ۲۹ مه ۲۰۲۵ توسط پاتریک مک‌هنری، رئیس کمیته خدمات مالی مجلس نمایندگان، و فرنچ هیل، رئیس کمیته فرعی دارایی‌های دیجیتال و نوآوری، به طور رسمی به مجلس نمایندگان آمریکا معرفی شد. این لایحه در ۱۷ ژوئیه با اکثریت قاطع (۲۹۴ رأی موافق) از رأی‌گیری مجلس گذشت و در حال حاضر منتظر بررسی نهایی توسط سنا است.

طراحی اصلی لایحه: طبقه‌بندی به جای رویکرد یکسان برای همه.

هسته اصلی قانون ساختار بازار ارزهای دیجیتال تلاش آن برای پایان دادن به کشمکش ده‌ساله بین تنظیم‌کنندگان آمریکایی و صنعت بر سر اینکه آیا چیزی یک اوراق بهادار است یا یک کالا است. برای اولین بار، این قانون مرزهای دارایی‌های دیجیتال را به وضوح تعریف می‌کند و از رویکرد نظارتی "یک اندازه برای همه" اجتناب کرده و در عوض چارچوب نظارتی طبقه‌بندی شده را اتخاذ می‌کند. به طور خاص:

تمایز قانونی بین "کالاهای دیجیتال" و "اوراق بهادار دیجیتال"

این لایحه به صراحت اکثریت قریب به اتفاق توکن‌هایی که به طور بومی در بلاک چین‌های غیر متمرکز منتشر می‌شوند را به عنوان "کالاهای دیجیتال" تعریف می‌کند و اختیار نظارتی آنها را به کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) منتقل می‌کند؛ تنها توکن‌هایی که آزمون هاوی را پاس می‌کنند و دارای ویژگی‌های نمونه "قرارداد سرمایه‌گذاری" هستند، همچنان توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده مطابق با مقررات اوراق بهادار تنظیم خواهند شد.

مسیر معافیت برای "بلاک چین‌های بالغ"

برای جلوگیری از طبقه‌بندی اجباری همه توکن‌ها به عنوان اوراق بهادار، این لایحه استاندارد "سیستم بلاک چین بالغ" را ایجاد می‌کند: یک بلاک چین تنها در صورتی می‌تواند از الزامات ثبت اوراق بهادار کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده معاف شود که همزمان معیارهای "غیرمتمرکزی بالا" را برآورده کند (هیچ نهاد واحدی بیش از ۲۰٪ از عرضه توکن یا حقوق تأیید را کنترل نکند و ارزش آن عمدتاً از استفاده واقعی شبکه ناشی شود). این مسیر روشنی را برای دارایی‌های اصلی مانند بیت‌کوین و اتریوم فراهم می‌کند و اطمینان می‌دهد که مقررات پیشرفت فناوری را خفه نمی‌کند.

بازار ثانویه کاملاً به مقررات CFTC منتقل شده است.

این لایحه از تمام پلتفرم‌های درگیر در معاملات اسپات یا مشتقات کالاهای دیجیتال می‌خواهد که به عنوان "بورس کالای دیجیتال" (DCE)، کارگزار کالای دیجیتال یا معامله‌گر در CFTC ثبت‌نام کنند. با در نظر گرفتن واقعیت‌های صنعت، این لایحه همچنین شامل یک دوره "ثبت‌نام موقت" ۳۶۰ روزه است تا اطمینان حاصل شود که پلتفرم‌های منطبق موجود به دلیل تخلفات فنی در دوره انتقال مجبور به تعطیلی نشوند و بدین ترتیب انتقال روانی را به دست آورند.

معافیت تأمین مالی محدود

حتی اگر عرضه اولیه سکه (ICO) در یک بلاک چین بالغ انجام شود، اگر هنوز به عنوان "قرارداد سرمایه‌گذاری" در نظر گرفته شود، صادرکننده می‌تواند برای معافیت از الزامات ثبت قانون اوراق بهادار ۱۹۳۳ درخواست دهد، اما کل مبلغ جمع‌آوری شده در یک سال نمی‌تواند از ۷۵ میلیون دلار تجاوز کند و تعهدات افشای اطلاعات سختگیرانه‌تری باید انجام شود. این طراحی تلاش می‌کند تعادلی بین تشویق نوآوری و حفاظت از سرمایه‌گذاران ایجاد کند.

تقسیم کار بین CFTC و SEC: از خصومت به همکاری

کشمکش طولانی مدت بین کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده و CFTC بر سر صلاحیت دارایی‌های دیجیتال توسط صنعت به عنوان "پاشنه آشیل" بخش کریپتو توصیف شده است. عدم قطعیت نظارتی حتی به عنوان یک هزینه پنهان قابل توجه که نوآوری را در ایالات متحده سرکوب می‌کند، در نظر گرفته شده است. اگر قانون ساختار بازار ارزهای دیجیتال اجرایی شود، از نظر قانونی به این وضعیت پایان خواهد داد و تقسیم روشنی از مسئولیت‌ها ایجاد می‌کند: CFTC تنظیم‌کننده اصلی بازار ثانویه برای کالاهای دیجیتال خواهد شد، در حالی که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده بر انتشار توکن و جایگذاری‌های خصوصی که هنوز دارای ویژگی‌های امنیتی در بازار اولیه هستند، تمرکز خواهد کرد.

برای اطمینان از هماهنگی بین دو آژانس در مناطق همپوشانی، این لایحه تأسیس یک "کمیته مشاوره مشترک" دائمی را الزامی می‌کند. هر یک از طرفین باید هنگام تدوین قوانینی که ممکن است بر حوزه قضایی دیگری تأثیر بگذارد، به طور رسمی به توصیه‌های غیرالزام‌آور کمیته پاسخ دهد. این مکانیسم با هدف جلوگیری از خلأهای نظارتی آینده یا تکرار مقررات است.

در عین حال، این لایحه حفاظت روشنی را برای اکوسیستم امور مالی غیر متمرکز با نام اختصاری دیفای فراهم می‌کند: نقش‌های غیرحضانتی و غیرانتفاعی مانند توسعه‌دهندگان فرانت‌اند پروتکل، تأییدکنندگان گره و استخراج کننده ارز دیجیتال به صراحت از تعریف "واسط)(کارگزاری(دلال)" یا "معامله‌گر" مستثنی خواهند شد، و بدین ترتیب بار انطباق در سطح پروتکل را به طور قابل توجهی کاهش داده و فضای معقولی برای نوآوری فناوری حفظ می‌کنند.

اقدامات پشتیبانی به طور همزمان در حال اجرا هستند: CFTC در اجرا پیشگام است.

همانطور که مذاکرات سنا در مورد قانون ساختار بازار ارزهای دیجیتال وارد مرحله حساسی شد، در ۵ دسامبر، کارولین دی. فام، رئیس موقت کمیسیون معاملات آتی کالای ایالات متحده (CFTC)، اعلام کرد که محصولات ارز دیجیتال اسپات برای اولین بار اجازه خواهند داشت در بورس‌های آتی تنظیم‌شده ثبت‌شده در CFTC معامله شوند.

فام اظهار داشت که این اقدام بخشی از برنامه دولت ترامپ برای تبدیل ایالات متحده به "پایتخت کریپتوی جهان" است که هدف آن رفع مشکل عدم امنیت در صرافی‌های خارج از کشور با ارائه یک بازار داخلی تنظیم‌شده است.

علاوه بر این، به عنوان بخشی از ابتکار "Crypto Sprint"، CFTC همچنین استفاده از وثیقه توکنیزه شده (از جمله استیبل کوین) در بازار مشتقات را ترویج خواهد کرد و قوانین را برای پشتیبانی از کاربرد فناوری بلاک چین در زیرساخت‌هایی مانند تسویه و پایاپای اصلاح خواهد کرد. این امر نقش رهبری CFTC را در زمینه دارایی‌های دیجیتال تقویت می‌کند و با روح لایحه بسیار سازگار است.

روند نامزدی ترامپ سرعت می‌گیرد: رهبری طرفدار کریپتو در جای خود قرار می‌گیرد

از زمان دوره دوم ترامپ، تغییرات پرسنلی آژانس‌های نظارتی مالی عمده ایالات متحده همچنان به نفع دارایی‌های دیجیتال تغییر کرده است، تغییری که به یک کاتالیزور کلیدی برای توسعه سریع صنعت کریپتو تبدیل شده است.

در مصاحبه‌ای با CNBC، پل اتکینز، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) اظهار داشت که "مقاومت" ایالات متحده در برابر ارزهای دیجیتال "بیش از حد طولانی" بوده است. اتکینز، که توسط ترامپ منصوب شده و قرار است در سال ۲۰۲۵ مشغول به کار شود، قانون ساختار بازار ارزهای دیجیتال را بخشی از "پروژه کریپتو" می‌داند، پروژه‌ای که هدف آن ایجاد نظم و انصاف در طبقه‌بندی دارایی‌های دیجیتال از طریق قانون‌گذاری و مقررات است.

در همین حال، در ۲۵ اکتبر ۲۰۲۵، ترامپ برایان کوینتنز را به عنوان رئیس و کمیسیونر CFTC نامزد کرد. او یک وکیل سابق کریپتو است که نماینده شرکت‌های متعدد کریپتو (مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و پروژه‌های بلاک چین) در شرکت حقوقی ویلکی فار و گالاگر بوده و از مارس ۲۰۲۵ به عنوان مشاور حقوقی ارشد گروه ویژه کریپتوی SEC خدمت کرده است که مستقیماً به اتکینز گزارش می‌دهد.

ترامپ همچنین تراویس هیل را به عنوان رئیس شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) نامزد کرد، جایی که او در حال حاضر به عنوان رئیس موقت تا سال ۲۰۲۵ خدمت می‌کند. هیل نیز یک علاقه‌مند به کریپتو است و به طور علنی از مشارکت بانک‌ها در نگهداری کریپتو و صدور استیبل کوین حمایت کرده است، با این اعتقاد که این امر شمول مالی را بهبود می‌بخشد. FDIC رابط بین بانک‌ها و کریپتو (مانند صادرکنندگان استیبل کوین) را تنظیم می‌کند و انتصاب او می‌تواند ورود بانک‌ها به فضای کریپتو را تسهیل کند.

پس از از سرگیری عملیات دولت، SEC نیز مجموعه‌ای از برنامه‌های بهینه‌سازی نهادی را برای تسریع روند تأیید ETF معرفی کرده است. سیگنال کلی بسیار روشن است: منطق نظارتی در حال گذار از مدیریت دفاعی به پذیرش ساختاری است.

نتیجه‌گیری: ایالات متحده در حال تکمیل "پازل قانونی کریپتو" است.

مهم‌تر از همه، پیشرفت قانون ساختار بازار ارزهای دیجیتال ممکن است دستاوردهای قانون نوآوری استیبل کوین آمریکا را تثبیت کند که پیش‌تر در سال جاری توسط ترامپ امضا شده و در حال حاضر چارچوب امنیتی برای صدور استیبل کوین فراهم می‌کند. این لایحه پازل قانونگذاری مربوط به صنعت کریپتو را بیشتر تکمیل می‌کند، شکاف‌های ساختار بازار را پر می‌کند و ایالات متحده را از یک "پیرو" به یک "رهبر" در تنظیم مقررات جهانی کریپتو تبدیل می‌کند.

به طور کلی، این تغییرات سیاستی و پرسنلی، فرصت‌های ساختاری را برای اکوسیستم کریپتوی ایالات متحده پیش‌بینی می‌کنند، با مقررات روشن‌تر که احتمالاً سرمایه‌گذاری نهادی بیشتری را جذب می‌کند. با این حال، چالش‌هایی همچنان باقی است، مانند هماهنگی جزئیات نظارتی DeFi و همسویی با استانداردهای بین‌المللی. اما برای متخصصان جهانی کریپتو، این فقط یک داستان آمریکایی نیست؛ بلکه نشان‌دهنده یک پنجره فرصت حیاتی برای کل صنعت است.