زمانی که بیت کوین ضعف جزئی را نشان داد، اهرم و معاملات حق بیمه از هم گسیخته شد و Strategy (که قبلاً به عنوان MicroStrategy شناخته میشد) را به شدت از عملکرد اساسی بیت کوین دور کرد.
Strategy ($MSTR) در شش ماه گذشته تقریباً 66% کاهش یافته و تا 26 دسامبر 2025 نزدیک به 90 میلیارد دلار از ارزش بازار را از دست داده است. این کاهش حتی زمانی رخ داد که بیت کوین نسبتاً مقاوم باقی مانده بود، که گسستگی رو به افزایش بین دارایی و نماینده شرکتی آن را برجسته میکند.
منبع: Ted Pillows در X
فروش همزمان با فروپاشی حق بیمه NAV دیرینه Strategy، انتشار تهاجمی سهام و نگرانیهای رو به رشد پیرامون اهرم، واجد شرایط بودن شاخص و پیچیدگی ترازنامه بود. با تجمع این ریسکها، به نظر میرسید سرمایهگذاران به طور فزایندهای حاضر به پرداخت برای اهرم مبتنی بر روایت نبودند.
پس دقیقاً بازار در اینجا چه چیزی را مجدداً قیمتگذاری میکرد؟
معامله با ارزیابی مجدد سرمایهگذاران از قرار گرفتن در معرض اهرمی بیت کوین، مجدداً قیمتگذاری میشود
بازارها به طور فزایندهای با Strategy به عنوان یک ساختار مالی اهرمی رفتار میکردند تا یک نماینده ساده بیت کوین.
Strategy تقریباً 60 میلیارد دلار بیت کوین [BTC] نگهداری میکند و با این حال، سهام آن با تخفیف 20-25% نسبت به آن ارزش اساسی معامله شده است. این وارونگی شواهدی از تغییر واضح در نحوه قیمتگذاری اهرم، انعطافپذیری و تمرکز ریسک توسط سرمایهگذاران است.
در مورد اهرم صحبت میکنیم، زمانی که حق بیمه NAV ناپدید شد، قرار گرفتن در معرض نزولی تسریع شد. آنچه زمانی بازده را تقویت میکرد، در عوض ضررها را بزرگ کرد و احتیاط سرمایهگذاران را در دورههای استرس تقویت کرد.
وقتی حق بیمه NAV فرو میریزد، اهرم کار نمیکند
معاملات مبتنی بر حق بیمه اغلب به سرعت باز میشوند زمانی که شرایط اعتماد و نقدینگی بدتر میشود.
از نظر تاریخی، Strategy بالاتر از ارزش داراییهای بیت کوین خود معامله میشد که منعکس کننده اهرم و مزیت استراتژیک درک شده بود. تا اواخر دسامبر، آن حق بیمه نه تنها ناپدید شد بلکه وارونه شد که نشاندهنده قیمتگذاری مجدد ساختاری بود نه نوسان کوتاهمدت.
در همان زمان، رقیقسازی مداوم نگرانیهایی را در مورد جذب ارزش سهام بلندمدت ایجاد کرد. انتشار اضافی اشتهای سرمایهگذاران را تضعیف کرد زیرا ریسکهای ترازنامه به طور فزایندهای قابل مشاهده شدند.
اهرم علیه سهامداران میچرخد
اهرم از تقویت بازده دست کشید زمانی که شرایط بازار علیه موقعیتیابی مبتنی بر حق بیمه و ریسک بالای ترازنامه تغییر کرد.
با افزایش نوسان، اهرم قرار گرفتن در معرض نزولی را تقویت کرد و سرمایهگذاران را وادار کرد که جبران خسارت بالاتری را مطالبه کنند یا از موقعیتها خارج شوند.
در مورد ترازنامهها صحبت میکنیم، بازارها از نظر تاریخی سادگی را در دوران استرس ترجیح دادهاند. این امر ساختار پیچیده Strategy را با ترجیحات سرمایهگذاران ناهماهنگ کرده است.
STRC به عنوان یک سیگنال دفاعی در میان فشار فزاینده ترازنامه
پیامرسانی متمرکز بر درآمد جایگزین روایتهای رشد شد زیرا فشار در سراسر سهام شدت یافت.
مایکل سیلور STRC را تبلیغ کرد، یک وسیله سود نقدی که سالانه 11% پرداخت میکند و ماهانه توزیع میشود. در حالی که به عنوان یک راهحل درآمدی چارچوببندی شده بود، بازارها عمدتاً این حرکت را به عنوان دفاعی تفسیر کردند، نه گسترشی.
منبع: X
بازده بالاتر نشاندهنده حفظ سرمایه بود، نه اعتماد. این تغییر نشان داد که مدیریت به فشار بازار پاسخ داد، به جای اینکه با انتظارات رشد پیشرو باشد.
مشکل چیست؟ دارایی یا بستهبندی؟
در نهایت، واگرایی تمایز رو به رشد بین مالکیت بیت کوین و قرار گرفتن در معرض اهرمی شرکتی را برجسته کرد.
خود بیت کوین از فروپاشی قابل مقایسهای اجتناب کرد، در حالی که Strategy بیشترین نزول را جذب کرد. این جدایی تأکید کرد که چگونه سرمایهگذاران به طور فزایندهای دارایی را از بستهبندی متمایز میکنند.
افکار نهایی
- فروپاشی Strategy منعکس کننده قیمتگذاری مجدد اهرم، رقیقسازی و پیچیدگی ترازنامه بود، نه شکست اصول اساسی بیت کوین.
- با ناپدید شدن حق بیمههای NAV، سرمایهگذاران از نمایندگان اهرمی دور شدند و قرار گرفتن در معرض سادهتر و ترازنامههای تمیزتر را ترجیح دادند.
منبع: https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
