از ۶۰۰۰ امتیاز تا دو "قطع کننده مدار": چگونه یک موشک در خاورمیانه افسانه نیمه‌هادی کره جنوبی را متوقف کرد؟

نویسنده: David، Deep Tide TechFlow

با ادامه درگیری بین ایالات متحده و ایران، بازارهای سرمایه جهانی شروع به وحشت کرده‌اند و بازار سهام کره جنوبی عملکرد بسیار ضعیفی دارد.

در 1403/12/12، شاخص KOSPI کره جنوبی 7.24% کاهش یافت و محدودیت‌های معاملاتی را فعال کرد. سامسونگ الکترونیکز نزدیک به 10% و SK Hynix 11.5% کاهش یافت.

امروز، 1403/12/13، KOSPI در طول روز بیش از 8% کاهش یافت و مجدداً قطع مدار را فعال کرد و معاملات را برای 20 دقیقه متوقف کرد. با تقریباً 6% کاهش در 5440 امتیاز بسته شد. سامسونگ 5.1% دیگر و SK Hynix 3.9% دیگر کاهش یافت.

در دو روز معاملاتی، با فعال شدن دو قطع مدار، بازار سهام کره جنوبی از 6244 به 5440 سقوط کرد، کاهشی نزدیک به 13%. این بدترین سقوط متوالی از سال 2008 در نظر گرفته می‌شود.

تنها یک هفته قبل، در 1403/12/06، شاخص KOSPI از 6000 امتیاز عبور کرد و کل ارزش بازار بازار سهام کره جنوبی به 3.76 تریلیون دلار رسید، بیش از فرانسه، رتبه نهم در جهان؛ سامسونگ و SK Hynix هنوز پیشنهادی‌ترین سهام توسط بلاگرهای مختلف سرمایه‌گذاری هستند.

خاورمیانه در جنگ است و جهان در حال سقوط است، اما چرا کره جنوبی بیشترین سقوط را دارد؟

سهام کره‌ای بخرید، حافظه بخرید

بازار گاوی در بازار سهام کره جنوبی در سال گذشته اساساً داستان دو شرکت است.

آموزش هوش مصنوعی جهانی نیاز به GPUها دارد که به نوبه خود نیاز به نوعی حافظه پهنای باند بالا به نام HBM دارند. این فناوری موانع تولید بسیار بالایی دارد و تنها سه شرکت در سراسر جهان می‌توانند آن را به طور انبوه تولید کنند: SK Hynix، سامسونگ و Micron.

SK Hynix به تنهایی بیش از نیمی از سهم بازار را به دست آورد، در حالی که سامسونگ تقریباً 30% را به خود اختصاص داد. این دو شرکت کره‌ای با هم بیش از 80% ظرفیت تولید بازار جهانی HBM را کنترل می‌کنند.

Nvidia بزرگترین مشتری آنهاست. هر تراشه حافظه H100 و هر B200 که ارسال می‌شود به حافظه کره جنوبی نیاز دارد. در سال 2025، درآمد سه‌ماهه Nvidia به 68.1 میلیارد دلار رسید که بخش قابل توجهی از آن در نهایت به جیب SK Hynix و سامسونگ سرازیر شد.

این در قیمت سهام منعکس می‌شود: در سال 2025، SK Hynix 274% و سامسونگ 125% افزایش یافت. کل شاخص KOSPI 75.6% افزایش یافت که نزدیک به نیمی از افزایش از این دو سهم می‌آید.

وقتی سهام بازار سهام کره جنوبی را می‌خرید، اساساً تراشه‌های حافظه می‌خرید.

امسال حتی دراماتیک‌تر است. در 20 روز اول فوریه، صادرات تراشه کره جنوبی 134% افزایش سالانه به 15.1 میلیارد دلار رسید که بیش از یک سوم کل صادرات را تشکیل می‌دهد. گلدمن ساکس پیش‌بینی می‌کند که درآمد بازار سهام کره جنوبی تا سال 2026 120% رشد کند که 88 درصد از فناوری سخت‌افزار می‌آید.

به عبارت دیگر، اگر بخش تراشه را حذف کنید، رشد بازار سهام کره جنوبی ناچیز است.

34 روز طول کشید تا KOSPI از 5000 به 6000 امتیاز برسد. در طول آن 34 روز، Nomura Securities قیمت هدف را به 8000، JPMorgan Chase به 7500 و گلدمن ساکس به 6400 افزایش داد. در پشت هر یک از این اعداد همان فرض نهفته است:

هیچ سقفی برای نیازهای قدرت محاسباتی هوش مصنوعی وجود ندارد، بنابراین هیچ سقفی برای صنعت تراشه در کره جنوبی وجود ندارد.

با بسته شدن تنگه، برق از کجا می‌آید؟

با این حال، ساخت تراشه به برق نیاز دارد.

کره جنوبی برق خود را از کجا می‌گیرد؟ گاز طبیعی و زغال سنگ هر کدام تقریباً 27% و انرژی هسته‌ای 30% را تشکیل می‌دهند. کره جنوبی گاز طبیعی و زغال سنگ خود را تولید نمی‌کند؛ کاملاً به واردات متکی است. کره جنوبی سومین واردکننده بزرگ گاز طبیعی مایع جهان است، پس از چین و ژاپن.

در 1403/12/09، ایالات متحده و اسرائیل حمله هوایی مشترکی را علیه ایران آغاز کردند. پس از تأیید مرگ خامنه‌ای، ایران بلافاصله بسته شدن تنگه هرمز را اعلام کرد.

این تنگه در باریک‌ترین نقطه خود 33 کیلومتر عرض دارد و تقریباً یک پنجم نفت جهان و مقدار زیادی گاز طبیعی مایع از آن عبور می‌کند. قطر، یکی از بزرگترین صادرکنندگان گاز طبیعی مایع جهان و منبع اصلی گاز برای کره جنوبی، برای خروج کشتی‌های خود از بندر به این تنگه متکی است.

وقتی تنگه تایوان بسته می‌شود، قیمت نفت ابتدا افزایش می‌یابد و سپس قیمت گاز طبیعی؛ بازار انرژی جهانی همیشه به هم متصل بوده است.

اطلاعات عمومی نشان می‌دهد که قیمت گاز طبیعی در اروپا نزدیک به 50% و در آسیا نزدیک به 40% افزایش یافته است. Qatar Energy، یک تامین‌کننده بزرگ، تولید LNG را پس از حمله به تاسیسات گاز طبیعی مایع (LNG) خود معلق کرد.

تصویر: داده‌های ردیابی کشتی نشان می‌دهد که تعداد کشتی‌های عبوری از تنگه هرمز در 1403/12/10 به طور محلی به طور قابل توجهی کاهش یافت. | منبع تصویر: SearchShip.com

تراشه‌های سامسونگ و SK Hynix از هوا پیدا نمی‌شوند. از ویفر تا بسته‌بندی، یک تراشه HBM هزاران فرآیند را طی می‌کند که هر کدام برق مصرف می‌کنند. تولید نیمه‌هادی یکی از صنایع پرمصرف‌ترین انرژی جهان است.

در تئوری، یک زنجیره به این شکل است:

Nvidia سفارش داد، SK Hynix تولید را آغاز کرد، کارخانه به برق نیاز دارد، تولید برق به گاز طبیعی نیاز دارد و گاز طبیعی باید از تنگه هرمز عبور کند که اکنون بسته است.

کره جنوبی در 1403/12/10 بازارهای خود را بست که با تعطیلات روز زن آنها همزمان بود. در حالی که بازارهای دیگر در آخر هفته تحت تأثیر وحشت بودند، سرمایه‌گذاران کره‌ای فقط می‌توانستند بی‌پروا تماشا کنند.

در افتتاحیه سه‌شنبه، سه روز وحشت در یک کندل نزولی متراکم شد. سامسونگ نزدیک به 10% و SK Hynix 11.5% کاهش یافت. افزایش قیمت گاز افزایش قیمت برق را ضروری می‌کند و حاشیه سود تراشه را کاهش می‌دهد و نرخ عملیاتی کارخانه را به خطر می‌اندازد.

چهارشنبه حرکات سخت‌تری را دید. ایران از تهدیدها به اقدامات منتقل شد و شروع به مختل کردن واقعی حمل و نقل در تنگه هرمز کرد. نفت خام برنت به بالای 82 دلار افزایش یافت و قیمت گاز طبیعی نیز افزایش یافت. سهام سامسونگ در دو روز نزدیک به 15% و سهام SK Hynix 15% کاهش یافت.

با این حال، در همان بورس کره جنوبی، Hanwha Aerospace در 1403/12/12 نزدیک به 20% افزایش یافت، در حالی که LIG NEX1 30% افزایش یافت و به حد روزانه خود رسید.

این دو شرکت، اولی جنگنده‌ها و موتورهای موشک تولید می‌کند و دومی سیستم‌های دفاع هوایی و سلاح‌های هدایت‌شده دقیق تولید می‌کند. با درگیری در خاورمیانه، کل جهان نیاز به تکمیل مجدد ذخایر خود دارد.

از یک طرف، تولید تراشه در حال کاهش است، در حالی که از طرف دیگر، تولید موشک در حال افزایش است.

آیا تخفیف کره‌ای ناپدید شده است؟

بازار سهام کره جنوبی یک نام مستعار دارد: «تخفیف کره جنوبی».

این بدان معناست که همان شرکت برای فهرست شدن در کره جنوبی ارزان‌تر از ایالات متحده یا ژاپن است. سامسونگ الکترونیکز و TSMC هر دو غول‌های تراشه با سودآوری مشابه هستند، اما نسبت قیمت به ارزش دفتری TSMC به طور مداوم دو تا سه برابر سامسونگ بوده است.

می‌توانید فکر کنید که همان غذا در سئول ارزان‌تر از نیویورک است.

چرا؟ زیرا تقریباً تمام شرکت‌های بزرگ کره جنوبی توسط خانواده‌های چابل کنترل می‌شوند. سامسونگ، هیوندای، SK و LG — خانواده‌های بنیانگذار از ساختار مالکیت متقابل هرمی شکل برای کنترل کل گروه با تعداد کمی سهام استفاده می‌کنند.

آنها پول درآوردند اما سود توزیع نکردند، سهام خزانه را لغو نکردند و هیئت مدیره پر از افراد خودشان بود؛ مدیران مستقل در پنج سال یک رأی مخالف ندادند. سرمایه‌گذاران خارجی نگاهی انداختند و احساس کردند که سرمایه‌گذاری پول آنها فقط برای شخص دیگری کار می‌کند، بنابراین تسلیم شدند.

این تخفیف چقدر طول کشیده است؟ در دهه گذشته، S&P 500، 179% افزایش یافته، نیکی 155%، هند 255% و حتی برزیل 167%.

KOSPI فقط 35% افزایش یافت.

در سال 2025، رئیس‌جمهور جدید لی جه‌میونگ روی کار می‌آید، قانون تجاری را اصلاح می‌کند، پرداخت سود را اجباری می‌کند و لغو سهام خزانه را الزامی می‌کند. او شخصاً به بورس نیویورک پرواز می‌کند تا به وال استریت بگوید که تخفیف کره‌ای تبدیل به حق بیمه کره‌ای خواهد شد.

در همین حال، هوش مصنوعی به طور کامل منطق ارزش‌گذاری سامسونگ و SK Hynix را بازنویسی کرده است. با برخورد این دو رویداد، سرمایه خارجی سرازیر شد و KOSPI در یک سال 75.6% افزایش یافت و رتبه اول جهانی را به دست آورد.

به نظر می‌رسد بیش از 20 سال استهلاک در فقط یک سال از بین رفته است.

با این حال، کاهش شدید در دو روز گذشته مسئله دیگری را آشکار کرده است: تخفیف‌های قبلی به دلیل حاکمیت شرکتی ضعیف شرکت‌های پذیرفته‌شده کره جنوبی بود و حاکمیت واقعاً در حال بهبود است.

اما یک لایه دیگر از تخفیف وجود دارد که حتی عمیق‌تر در داخل پنهان شده است.

در کره جنوبی، دو سهم نیمی از سودهای بازار سهام را تشکیل می‌دهند، تولید برق به گاز طبیعی و زغال سنگ وارداتی متکی است و کل بازار روی یک صنعت شرط‌بندی می‌کند.

وقتی چیزی در جهان خارج از این صنعت اشتباه پیش می‌رود، مجموعه‌ای از قطع مدارها را فعال می‌کند. آسیب‌پذیری‌های ذاتی در جغرافیا و ساختار صنعتی کره جنوبی تنها با اصلاح قانون تجاری تغییر نمی‌کند.

سرمایه خارجی خارج می‌شود، سرمایه‌گذاران خرد استحضار می‌کنند.

در 1403/12/08، سرمایه‌گذاران خارجی 6.8 تریلیون وون را در بازار کره جنوبی فروختند و رکورد جدید روزانه را ثبت کردند. در 1403/12/12، آنها 5.1 تریلیون وون دیگر فروختند. در مجموع، نزدیک به 12 تریلیون وون (معادل 8.5 میلیارد دلار آمریکا) در کمتر از دو روز از دست رفت — نیمی از ورودی طی شش هفته.

احساسات سرمایه‌گذاران خارجی نسبت به بازارهای نوظهور همیشه مشروط بوده است. وقتی شرایط مطلوب است، آنها شما را هسته بازار جهانی زنجیره تامین هوش مصنوعی می‌نامند؛ وقتی شرایط تغییر می‌کند، شما به سیال‌ترین و آسان‌ترین جزء برای فروش در پرتفوی آنها تبدیل می‌شوید.

بازار سهام کره جنوبی بسیار فعال با حجم معاملات بزرگ است و دقیقاً به این دلیل که فروش آسان است، اولین سهمی است که فروخته می‌شود.

پس چه کسی استحضار خواهد کرد؟

در 1403/12/12، سرمایه‌گذاران خرد 5.8 تریلیون وون خرید خالص انجام دادند که نشان می‌دهد در حالی که سرمایه خارجی در حال فرار بود، کره‌ای‌های عادی به داخل هجوم می‌آوردند. کسی در انجمن سئول اظهار داشت که کاهش قیمت سامسونگ به این سطح یک اتفاق یک بار در دهه بود.

قیمت سهام روز بعد 6% دیگر کاهش یافت و در یک نقطه در طول روز 8% کاهش یافت و قطع مدار را فعال کرد. کسانی که در 1403/12/12 هجوم آوردند در عرض 24 ساعت ضررهای بیشتری متحمل شدند. در 1403/12/13، سرمایه‌گذاران خرد به خرید در کف ادامه دادند، اما آنها دیگر نمی‌توانستند فشار فروش از سرمایه‌گذاران خارجی را تحمل کنند.

آخرین باری که سرمایه‌گذاران خرد کره‌ای در ماهیگیری کف در مقیاس بزرگ شرکت کردند در مرداد 1403 بود که معامله حمل ین فروپاشید. آنها در زمان مناسب خریدند و ضررهای خود را در عرض یک ماه بازیابی کردند. اینکه آیا آنها می‌توانند این بار موفق شوند ممکن است به یک متغیر کاملاً خارج از کنترل آنها بستگی داشته باشد:

تنگه هرمز چه زمانی دوباره باز می‌شود؟

احساسات مهم‌تر از حقایق هستند

34 روز طول کشید تا KOSPI از 5000 به 6000 برسد و دو روز از 6000 به 5440 کاهش یابد.

دو قطع مدار در دو روز.

زنجیره انرژی واقعی است؛ به عنوان مثال، گاز طبیعی باید از تنگه هرمز عبور کند و نیمه‌هادی‌ها به برق تولید شده از گاز طبیعی متکی هستند.

اما کاهش 13% در دو روز دیگر نشان‌دهنده کاهش قیمت گاز طبیعی نیست. بازاری که 75% از سودهای آن توسط فقط دو سهم پشتیبانی می‌شود به این معنی است که همه در یک جهت ازدحام می‌کنند و فقط خروجی محدودی باقی می‌ماند.

پس از افزایش قیمت قابل توجه، وحشت رخ می‌دهد؛ هر کس سریع‌تر بدود زنده می‌ماند.

SK Hynix به احتمال زیاد برگشت خواهد کرد. تقاضا برای قدرت محاسباتی هوش مصنوعی واقعی است، کمبود HBM واقعی است و سفارشات Nvidia برای سه‌ماهه بعد فقط به دلیل جنگ در خاورمیانه ناپدید نخواهد شد.

اما این دو روز گذشته به همه یک چیز آموخته است: برگشت توسط مبانی هدایت شد، در حالی که کاهش توسط احساسات هدایت شد. مبانی به آرامی حرکت می‌کنند، در حالی که احساسات به سرعت حرکت می‌کنند. یک سود 34 روزه می‌تواند در فقط دو روز از بین برود.

همه کسانی که سهام کره جنوبی می‌خرند احساس می‌کنند که آنها در مزایای تراشه‌های هوش مصنوعی خرید می‌کنند.

اما برای کره جنوبی، تراشه‌ها در اقتصادی رشد می‌کنند که برای تولید برق به گاز طبیعی وارداتی متکی است، به مشتری‌ای فروخته می‌شود که ممکن است هر زمان تعرفه اعمال کند و در کنار همسایه‌ای با سلاح‌های هسته‌ای.

همه گزارش‌های تحقیقاتی به شما می‌گویند که یک سهم چقدر ارزش دارد.

هیچ گزارش تحقیقاتی به شما نخواهد گفت که در دنیا چه اتفاقی می‌افتد در حالی که آن را نگه می‌دارید.

خواندن مرتبط:

لحظه معاملات: درگیری خاورمیانه به بازارهای سهام آسیا-اقیانوسیه سرریز می‌شود؛ بازار کریپتو در میان نوسانات به دنبال جهت می‌گردد.

رونق بازار سهام، بازار کریپتو آرام و پایدار؟ شرط‌بندی تمام کره‌ای‌ها به نظر نمی‌رسد هرگز سرد شود.