La Fed baisse ses taux, les marchés se réjouissent — Bitcoin couvre l'incertitude

La Réserve fédérale a baissé ses taux de 25 points de base, abaissant la fourchette cible à 4,0-4,25%.

Powell a déclaré qu'il s'agissait d'« un pas de plus vers une position politique plus neutre » et que la politique n'était « pas sur une trajectoire prédéfinie » — présentant cette décision comme un ajustement temporaire aux conditions changeantes plutôt que comme le début d'un pivot complet.

Mais cette décision est intervenue alors que l'inflation dépassait l'objectif depuis plus de quatre années consécutives — la plus longue période depuis la fin des années 1990. Et selon les propres projections de la Fed de septembre 2025, l'inflation PCE devrait rester supérieure à 2% jusqu'en 2028, tandis que le taux des fonds fédéraux devrait baisser de 3,6% en 2025 à 3,1% en 2027. Normalement, des taux plus élevés sont utilisés pour maîtriser une inflation persistante, mais la Fed trace plutôt une voie d'assouplissement de sa politique.

Des promesses restrictives à la capitulation

Quelques semaines plus tôt à Jackson Hole, Powell s'était drapé dans des plumes restrictives, promettant : « Quoi qu'il arrive, nous ne permettrons pas qu'une augmentation ponctuelle du niveau des prix devienne un problème d'inflation persistant. »

Cela était censé être une ligne rouge, pourtant Powell l'a lui-même effacée avec cette baisse. Il a appelé cela de la gestion des risques, mais en réalité, cela ressemble davantage à une reddition. Bien sûr, Powell a défendu cette décision, mais les marchés l'ont interprétée comme accommodante, et les actifs risqués ont grimpé en flèche.

L'excès de liquidité masque le risque réel

Le marché du crédit rend l'absurdité aveuglante — les dettes à haut risque se négocient comme des blue chips, comme si le risque avait disparu. L'écart de rendement des obligations à haut rendement américaines — le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des dettes d'entreprises risquées plutôt que des bons du Trésor sûrs — s'est effondré à seulement 2,9%, près des plus bas du cycle, tandis que la dette de pacotille notée CCC, le niveau le plus risqué, est passée de 11,4% en avril à seulement 7,9% aujourd'hui.

La volatilité des actions reste modérée : l'indice de volatilité Cboe (VIX) — le « baromètre de la peur » de Wall Street qui suit la volatilité attendue sur 30 jours des actions américaines — oscille autour de 16, bien en dessous de sa moyenne à long terme.

Même le propre indicateur de la Fed le confirme : l'indice des conditions financières nationales de la Fed de Chicago (NFCI) se situe à –0,56, signalant des conditions de liquidité plus souples que les normes historiques.

Les institutions choisissent la couverture indépendante de la Fed

Depuis mars 2021, lorsque l'inflation a dépassé pour la première fois l'objectif de 2% de la Fed, les actions américaines se sont envolées. Le Wilshire 5000 — l'indice qui suit l'ensemble du marché boursier — affiche actuellement une capitalisation boursière d'environ 66 billions de dollars, en hausse de près de 65% sur la période.

Mais alors que les actions ont grimpé grâce aux liquidités fournies par la Fed, le Bitcoin a fait encore mieux, plus que doublant son prix sur la même période — et contrairement aux actions, l'attrait du Bitcoin réside précisément dans le fait qu'il se trouve en dehors de l'orbite de la Fed.

Le Bitcoin a bondi à 117 000 $ le 18 septembre, immédiatement après la baisse de la Fed, mais s'est ensuite replié, alourdi par des prises de bénéfices, des liquidations de contrats à terme et un positionnement important sur les options. Selon Glassnode, l'intérêt ouvert sur les options Bitcoin a atteint un record de 500 000 BTC, l'expiration du 26 septembre étant la plus importante de l'histoire, amplifiant la volatilité à court terme.

Même si les prix ont reculé après la baisse, la demande institutionnelle est apparue résiliente. Entre le 18 et le 22 septembre, les données de Glassnode montrent que les ETF Bitcoin au comptant américains ont absorbé plus de 7 000 BTC (près de 850 millions de dollars aux prix en vigueur). Le résultat est que l'incertitude de la Fed alimente davantage l'activité institutionnelle — renforçant, et non affaiblissant, l'emprise du Bitcoin.

Une maison divisée contre elle-même

Au sein de la Fed, la scène évoque l'ancien avertissement — une maison divisée contre elle-même ne peut tenir. Le vote de septembre était la deuxième réunion consécutive sans soutien unanime, sept des dix-neuf décideurs politiques prévoyant moins de baisses.

L'arrivée de Stephen Miran au conseil de la Fed n'a fait qu'ajouter à la discorde. Ancien stratège chez Hudson Bay, une société d'investissement qui négociait des créances de faillite FTX, Miran était le seul gouverneur à pousser pour une baisse plus marquée de 0,5%. Bien qu'il n'ait pas réussi à convaincre ses collègues et que Powell ait souligné que le comité avait agi avec « un haut degré d'unité », l'arrivée d'un décideur politique ayant une expérience des actifs numériques et un penchant pour des conditions de liquidité plus souples ne sera probablement pas sans conséquence.

Powell lui-même a admis : « Il n'y a pas de chemins sans risque maintenant. Ce n'est pas incroyablement évident de savoir quoi faire. » Ce manque de clarté est un risque en soi — un risque que le marché n'hésiterait pas à interpréter comme de l'incertitude et à exploiter. Dans cette optique, les alternatives décentralisées apparaissent bien plus crédibles, et le Bitcoin offre la couverture dont les investisseurs ont besoin contre l'inflation et la politisation de la politique monétaire.

Et pendant que Powell calibre, les investisseurs se tournent vers des actifs qui ne vivent pas ou ne meurent pas à chaque oscillation des choix politiques de la Fed.