BTC termine un trimestre faible sous des pressions saisonnières alors que la mNAV se contracte dans les sociétés de trésorerie

BTC$109,481.70 vient de terminer ce qui est historiquement la troisième pire semaine de l'année pour la plus grande cryptomonnaie, avec une baisse supérieure à la moyenne de 5%. La semaine 38 clôture effectivement le troisième trimestre, qui est en hausse d'environ 1%, ainsi que septembre, qui a réussi à rester stable.

Bien que les chiffres soient conformes à la réputation historique de cette période comme l'une des saisons les plus faibles de l'année, quelques catalyseurs pourraient avoir contribué à cette sous-performance.

Vendredi, plus de 17 milliards de dollars d'options ont expiré, avec un prix "max pain" — le prix d'exercice auquel les détenteurs d'options perdent le plus d'argent et les émetteurs d'options en gagnent le plus — situé à 110 000 $, qui a agi comme un centre gravitationnel pour le prix au comptant.

Un facteur technique clé reste le coût de base des détenteurs à court terme à 110 775 $, qui reflète le prix d'acquisition moyen sur la chaîne pour les pièces qui ont bougé au cours des six derniers mois.

Bitcoin a testé ce niveau en août, et dans les marchés haussiers, il se déplace généralement vers cette ligne plusieurs fois. Cette année, il n'est passé significativement en dessous de ce niveau qu'une seule fois : lors de la crise des tarifs en avril, lorsqu'il est tombé jusqu'à 74 500 $.

En prenant du recul, il est important d'évaluer si Bitcoin reste dans une tendance haussière caractérisée par des sommets plus élevés et des creux plus élevés pour se faire une idée de la durabilité du rallye.

L'analyste Caleb Franzen souligne que Bitcoin est passé sous sa Moyenne mobile exponentielle (MME) de 100 jours, avec la MME de 200 jours située à 106 186 $. Le précédent creux significatif était d'environ 107 252 $ le 1er septembre, et pour que la tendance plus large reste intacte, Bitcoin devra se maintenir au-dessus de ce niveau.,

Contexte Macro

L'économie américaine a progressé à un rythme annualisé de 3,8% au deuxième trimestre, bien au-dessus de l'estimation de 3,3% et la performance la plus forte depuis le deuxième trimestre de 2023. Les demandes initiales d'allocations chômage ont chuté de 14 000 pour atteindre 218 000, en dessous des attentes et marquant le niveau le plus bas depuis mi-juillet. Tandis que les données de dépenses étaient conformes aux attentes du marché. L'indice des prix PCE de base américain, la mesure préférée de la Réserve fédérale pour l'inflation sous-jacente qui exclut l'alimentation et l'énergie, a augmenté de 0,2% en août 2025 par rapport au mois précédent.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a rebondi sur le support de 4% et se négocie maintenant près de 4,2%. L'indice du dollar (DXY) continue de flotter autour du support à long terme à 98. Pendant ce temps, les métaux mènent l'action, avec l'argent à environ 45 $ approchant un All-time High (ATH) à des niveaux observés pour la dernière fois en 1980 et 2011. Les Actions U.S, entre-temps, sont juste en dessous de leurs records.

Bitcoin reste l'exception à plus de 10% en dessous de son pic.

Actions Exposées au Bitcoin

Les sociétés de trésorerie Bitcoin continuent de faire face à une compression sévère du multiple-to-net-asset-value (mNAV). Strategy (MSTR) est à peine positive depuis le début de l'année. À un moment donné, elle est tombée en dessous de 300 $, un rendement négatif pour 2025.

Le ratio entre Strategy et BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) se situe à 4,8, le plus bas depuis octobre 2024, ce qui montre à quel point la plus grande société de trésorerie Bitcoin a sous-performé par rapport à Bitcoin au cours des 12 derniers mois.

Le mNAV d'entreprise de Strategy est actuellement de 1,44 (au vendredi). La valeur d'entreprise ici tient compte de toutes les actions ordinaires en circulation, de la dette notionnelle totale et de la valeur notionnelle totale des actions privilégiées perpétuelles moins le solde de trésorerie de l'entreprise.

Le point positif pour MSTR est que trois des quatre actions privilégiées perpétuelles, STRK, STRC et STRF, affichent toutes des rendements positifs à vie alors que le président exécutif Michael Saylor cherche à acheter plus de BTC via ces véhicules.

Un problème croissant pour MSTR est le manque de volatilité du Bitcoin. La volatilité implicite de la cryptomonnaie — une mesure de l'attente du marché concernant les fluctuations futures des prix — est tombée en dessous de 40, le niveau le plus bas depuis des années.

Cela est important car Saylor a souvent présenté MSTR comme un pari sur la volatilité du Bitcoin. À titre de comparaison, la volatilité implicite de MSTR est à 68. Son écart-type annualisé des rendements logarithmiques quotidiens au cours de l'année écoulée était de 89%, tandis qu'au cours des 30 derniers jours, il est tombé à 49%.

Pour les actions, une volatilité plus élevée attire souvent les spéculateurs, génère des opportunités de trading et attire l'attention des investisseurs, donc la baisse agit probablement comme un vent contraire.

Entre-temps, la cinquième plus grande société de trésorerie Bitcoin, Metaplanet (3350), détient 25 555 BTC et dispose encore d'environ 500 millions de dollars à déployer à partir de son offre internationale. Malgré cela, son cours de l'action continue de lutter à 517 yens (3,45 $), plus de 70% en dessous de son All-time High (ATH).

Le mNAV de Metaplanet est tombé à 1,12, en forte baisse par rapport à 8,44 en juin. Sa capitalisation boursière s'élève désormais à 3,94 milliards de dollars contre une NAV Bitcoin de 2,9 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition moyen de BTC de 106 065 $.