NYDIG appelle à mettre fin à la métrique mNAV dans les évaluations des sociétés de Trésorerie Crypto

TLDR

• NYDIG appelle à l'élimination de la métrique mNAV utilisée pour évaluer les entreprises de trésorerie crypto, la qualifiant d'erronée et malhonnête
• Cette métrique ne tient pas compte des activités opérationnelles et autres actifs au-delà des avoirs en crypto que ces entreprises possèdent
• mNAV utilise des actions en circulation présumées qui peuvent inclure incorrectement des dettes convertibles non converties comme capitaux propres
• Strive Asset Management a acquis Semler Scientific dans la première fusion entre deux entreprises de trésorerie bitcoin
• L'entreprise combinée contrôle désormais plus de 10 900 BTC, avec de nombreuses entreprises de trésorerie actuellement négociées en dessous de leurs valeurs mNAV

La critique survient alors que Strive Asset Management a réalisé la toute première acquisition d'une entreprise de trésorerie bitcoin par une autre. Strive a acquis Semler Scientific dans une transaction entièrement en actions, créant une entité combinée avec plus de 10 900 BTC dans sa trésorerie.

La métrique mNAV compare la capitalisation boursière d'une entreprise à la valeur de ses avoirs en crypto. Les entreprises détenant plus de crypto que leur valeur de marché sont considérées comme se négociant avec une décote. Celles valorisées plus haut que leurs avoirs en crypto se négocient avec une prime.

Problèmes avec la méthode d'évaluation actuelle

Le premier problème majeur concerne la façon dont mNAV traite les entreprises opérationnelles. La plupart des entreprises de trésorerie bitcoin mènent des opérations au-delà du simple achat et détention d'actifs crypto. MicroStrategy, par exemple, génère des revenus grâce aux ventes de logiciels en plus de ses avoirs en bitcoin.

Le calcul mNAV ne tient pas compte de ces opérations commerciales supplémentaires et actifs. Cela crée une image incomplète de la véritable valeur d'une entreprise pour les investisseurs prenant des décisions d'achat et de vente.

La métrique ignore également d'autres actifs précieux que les entreprises peuvent posséder en dehors de leurs trésors crypto. Cette omission peut conduire à des évaluations inexactes et de mauvais choix d'investissement.

Problèmes de comptabilisation des dettes

Le second problème concerne la façon dont mNAV traite la dette convertible. La métrique utilise des "actions en circulation présumées" dans ses calculs, qui incluent souvent des dettes convertibles qui n'ont pas été converties en capitaux propres.

Les détenteurs de dettes convertibles exigent généralement du cash plutôt que des actions lors de l'échange de leurs positions de dette. Cela crée une dette plus lourde pour les entreprises que la simple émission de nouvelles actions aux investisseurs.

Cette structure incite les entreprises de trésorerie bitcoin à maximiser la volatilité de leurs actions. Cette dynamique crée des risques supplémentaires que la métrique mNAV ne parvient pas à capturer correctement.

Contexte du marché et activité d'acquisition

Actuellement, les entreprises de trésorerie bitcoin cotées en bourse détiennent collectivement plus de 1 million de BTC. Beaucoup de ces entreprises se négocient en dessous de leurs valeurs mNAV, ce qui pourrait signaler davantage d'activités d'acquisition à venir.

La fusion Strive-Semler démontre comment les entreprises se consolident dans ce secteur. L'accord augmente la valeur nette de l'actif par action pour l'entité combinée, que les investisseurs considèrent comme une forme de génération de rendement.

L'entreprise de dispositifs médicaux Semler Scientific se négociait avec une décote par rapport à ses avoirs en crypto depuis août. Cette décote s'est produite malgré une concurrence accrue dans l'espace de trésorerie bitcoin.

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