Les sociétés de trésorerie crypto pourraient faire face à des limites à mesure que la volatilité crypto diminue, avertit VanEck

Les analystes de VanEck notent que les DAT actifs sous-évaluent la volatilité pour continuer à financer les achats de crypto, mais la baisse des fluctuations et la liquidité limitée pourraient rendre cela plus difficile. Si l'enthousiasme du marché et la volatilité diminuent, les primes des investisseurs et les mNAV pourraient également s'estomper.

Certaines entreprises ont trouvé une façon curieuse de continuer à surfer sur la vague crypto, mais ce n'est pas aussi simple que d'acheter des cryptomonnaies. Au lieu de cela, elles jouent un jeu financier qui dépend des fluctuations de leurs propres actions et du marché crypto plus large. Comme le disent les analystes de VanEck, les soi-disant trésors d'actifs numériques, ou simplement DAT, se développent rapidement mais dépendent fortement de la volatilité pour que leurs stratégies fonctionnent.

En septembre de cette année, les DAT détenaient environ 135 milliards de dollars d'actifs, dont plus de la moitié concentrés chez MicroStrategy, a noté VanEck dans une récente vue d'ensemble du marché.

Comme l'expliquent les analystes, les DAT utilisent les ventes d'actions et d'options pour augmenter leurs avoirs en crypto, plutôt que d'acheter directement plus de pièces. Certains d'entre eux se négocient maintenant avec des primes par rapport à la valeur de leurs avoirs en actifs numériques, les analystes suggérant que cela se produit parce que "le marché [attribue] une prime aux entités qui ont une capacité crédible à long terme d'augmenter l'exposition aux actifs numériques par action."

Pour y parvenir, les DAT vendent souvent des titres liés à la volatilité de leurs propres actions. Les analystes de VanEck notent que pour "récolter les bénéfices de la volatilité de leurs actions ordinaires (et des actifs numériques sous-jacents), ces entités doivent fixer le prix de la volatilité qu'elles vendent bien en dessous de la volatilité implicite des options." Cette configuration permet aux traders sophistiqués d'acheter de la volatilité bon marché et de se couvrir contre des options plus coûteuses. Avec le temps, la volatilité des deux positions tend à converger, ce qui peut créer des profits pour les traders.

Comment BNMR illustre ce jeu en action

L'action BNMR de Bitmine fournit un exemple clair de comment cela fonctionne en pratique. Les analystes de VanEck soulignent que BNMR est "le DAT le plus largement négocié, presque par un facteur de deux", mais qu'il doit encore sous-évaluer la volatilité pour attirer les acheteurs.

Bitmine Immersion, le plus grand DAT axé sur ETH avec plus de 11 milliards de dollars d'avoirs en Ethereum (ETH), a récemment vendu des actions à 70 $ alors que l'action se négociait à 61,39 $. Ces actions étaient accompagnées de deux bons de souscription pour acheter plus d'actions à un prix plus élevé. Selon les calculs d'options, chaque bon de souscription vaut environ 20 $, ce qui signifie que l'ensemble du package valait environ 104,61 $, mais les investisseurs n'ont payé que 70 $.

Les analystes de VanEck décrivent cela comme BNMR "sous-évaluant la volatilité en vendant des bons de souscription avec une forte remise", donnant aux spéculateurs une opportunité supplémentaire s'ils peuvent gérer le risque des options. Les analystes soulignent également que les DAT sont essentiellement des "réacteurs de volatilité", empruntant le terme de Michael Saylor. Ils ont besoin de fluctuations constantes du marché pour financer davantage d'achats de crypto. Cependant, la volatilité des cryptomonnaies est en baisse depuis près d'une décennie, et les analystes avertissent maintenant que si cette tendance se poursuit, les DAT pourraient avoir plus de difficultés à financer de nouvelles acquisitions de crypto.

Ils suggèrent qu'à mesure que l'enthousiasme des investisseurs s'estompe et que davantage de produits d'actifs numériques deviennent disponibles, les mNAV, également connus sous le nom de valeurs d'actif net ajustées au marché, devraient donc "s'estomper car les investisseurs ne peuvent plus compter sur la plupart des DAT pour développer leurs trésors de manière constante."

Risques et limites

Une autre tendance que les analystes de VanEck mettent en évidence est que les DAT peuvent activement comprimer la volatilité implicite en vendant des options ou des bons de souscription pour générer des liquidités. Saylor a confirmé que Strategy ferait cela "dans des circonstances où il ne pourrait pas émettre d'actions en raison d'un MSTR mNAV <1."

Mais les analystes avertissent que si Bitcoin connaît une baisse prolongée, d'autres DAT pourraient également voir leurs mNAV diminuer. Bien qu'ils puissent vendre des options pour lever des fonds, cela réduirait la volatilité implicite dans l'ensemble du secteur, et avec le temps, cela pourrait épuiser le "puits de volatilité" sur lequel les DAT s'appuient pour continuer à acheter des crypto.

La liquidité, ou son absence, est une autre préoccupation majeure. Les analystes de VanEck notent que de nombreux nouveaux DAT "rencontrent [...] l'absence de marchés profonds et liquides pour la négociation secondaire de leurs titres (en particulier les options)." Sans marchés d'options établis, les DAT doivent offrir d'importantes remises pour attirer les investisseurs, ce qui signifie que leur capacité à développer leurs trésors est étroitement liée au trading actif et à la volatilité.

Pour les investisseurs, les analystes de VanEck suggèrent que ce domaine offre à la fois des opportunités et des mises en garde. Les DAT offrent un moyen d'obtenir une exposition aux actifs numériques tout en participant encore aux marchés traditionnels, en utilisant des mécanismes comme les bons de souscription à prix réduit et la volatilité sous-évaluée. Mais les mêmes structures qui les rendent intéressants les rendent également sensibles aux tendances du marché. Une volatilité en baisse pourrait limiter leur croissance, réduire les mNAV et freiner les opportunités de gains spéculatifs.