Les actions de MicroStrategy Inc (Nasdaq : MSTR stock, maintenant Strategy Inc.) se négocient à seulement 1,21× la valeur des avoirs en Bitcoin de l'entreprise.
C'est le multiple par rapport à la valeur nette d'actif (mNAV) le plus faible depuis 19 mois. À ce niveau, la capitalisation boursière de 94 milliards de dollars de Strategy couvre à peine sa réserve crypto de 78 milliards de dollars.
En d'autres termes, les investisseurs paient environ 21% de prime pour la participation en Bitcoin – en baisse par rapport à des primes supérieures à 200% fin 2024.
Prime mNAV au plus bas historique
Le mNAV de base de Strategy s'est effondré à 1,21×, le plus bas depuis fin février 2024. Cela signifie que l'action vaut seulement 21% de plus que le trésor Bitcoin de l'entreprise.
Pour contextualiser, en novembre 2024, l'action MSTR se négociait à 3,4× la NAV (une prime de 240%). La chute du mNAV reflète la récente faiblesse de l'action : depuis le début de l'année, le Bitcoin est en hausse de 31% tandis que les actions MSTR sont à +13,3%.
En bref, acheter directement du Bitcoin aurait surperformé la détention d'actions MSTR cette année.
Indicateurs clés (approx. oct. 2025) :
- Avoirs en Bitcoin : ~639 000 BTC (coût total ~47,2 milliards $, moyenne ~74 000 $).
- Capitalisation boursière : ~94 milliards $ contre valeur BTC : ~78 milliards $.
- Bénéfice brut (LTM) : <350 millions $ (minuscule comparé à la prime crypto).
- mNAV de base : 1,21× (le plus bas depuis fév. 2024).
- Prime de l'action : ~21% au-dessus de la valeur BTC (contre 240% en nov. 2024).
- Rendement depuis le début de l'année (MSTR vs BTC) : +13,3% contre +31%.
Valorisation et trésorerie des actions MSTR
Les capitaux propres de Strategy sont désormais valorisés presque entièrement sur le Bitcoin. L'entreprise détient 638 985 BTC, acquis à un coût moyen de 73 913 $.
Au prix actuel (121 700 $/BTC), cette réserve crypto est profondément rentable. Pourtant, l'action MSTR n'a pas suivi le rythme.
Le rendement Bitcoin déclaré par l'entreprise pour 2025 est de 25,9%, à peu près en ligne avec le gain du Bitcoin sur cette période.
En revanche, l'activité logicielle principale de Strategy est modeste. Le bénéfice brut sur 12 mois est inférieur à 350 millions de dollars – une fraction de sa valorisation portée par les cryptos.
En termes de dollars, la capitalisation boursière de 94 milliards $ implique une prime d'environ 16 milliards $ par rapport à la trésorerie Bitcoin. En effet, l'entreprise se négocie comme une participation Bitcoin avec une marge étroite.
Strategy continue d'acheter des cryptos, mais les finance en émettant de nouveaux capitaux. Elle a récemment levé 68 millions $ (via des actions privilégiées) pour acquérir 525 BTC à 114 562 $ chacun.
Dans l'ensemble, environ 90% de ses récentes levées de fonds proviennent de nouvelles émissions d'actions ordinaires. Ces augmentations de capital diluent les actionnaires existants et ont probablement contribué à la baisse du mNAV.
Les initiés de l'entreprise ont également été vendeurs nets. Le membre du conseil d'administration de Strategy, Carl Rickertsen (ancien dirigeant d'Apollo), a vendu l'intégralité de sa participation (d'une valeur de 10 millions $) cette année.
Le fondateur Michael Saylor a également vendu des millions de dollars d'actions MSTR au cours de 2024. Ces ventes, combinées à l'émission continue d'actions, ont augmenté l'offre sur le marché.
En bref, les sorties d'initiés et la dilution ont coïncidé avec la glissade de l'action, renforçant la prudence des investisseurs.
Performance des actions MicroStrategy (MSTR) vs. Bitcoin
L'écart entre Bitcoin et MSTR s'est creusé. En 2025 à ce jour, Bitcoin est en hausse d'environ 31% tandis que MSTR est en hausse de 13%.
Les analystes notent qu'avec la prime presque disparue, MSTR se comporte désormais comme un pur proxy Bitcoin. Un stratège a observé que le multiple de MSTR est tombé à 1,3× – à peine au-dessus des ~1,21× de ses pairs.
Avec si peu de prime restante, l'action est susceptible de suivre Bitcoin presque un pour un. En d'autres termes, le potentiel de hausse dépend désormais principalement des gains crypto, et non de l'activité logicielle.
L'action MicroStrategy se négocie effectivement au seuil de rentabilité avec ses avoirs en Bitcoin. À 1,21× la NAV, c'est la valorisation la plus faible depuis début 2024.
En termes de dollars, chaque mouvement de 0,1× du multiple vaut environ 7 à 8 milliards de dollars pour les actionnaires.
Avec presque plus de prime restante, le cours de l'action suivra largement le prix du Bitcoin. En effet, les actionnaires de MSTR possèdent désormais l'exposition crypto avec un coussin supplémentaire minimal.
Toute reprise du cours de l'action MSTR dépendra de nouveaux gains crypto ou d'une amélioration des fondamentaux de l'entreprise.
Source : https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
