Auteur : David, TechFlow Dans l'après-midi du 10, le président Trump a annoncé sur Truth Social qu'il imposerait un tarif de 100 % sur les marchandises chinoises. Cette nouvelle a instantanément déclenché une panique sur les marchés financiers mondiaux. Au cours des 24 heures suivantes, le marché des cryptomonnaies a connu sa plus grande liquidation de l'histoire, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier forcées à la fermeture. Le Bitcoin a chuté de 117 000 $ à moins de 102 000 $, une baisse quotidienne de plus de 12 %. Le marché des actions U.S n'a pas non plus été épargné par le désastre. À la clôture des échanges le 10 octobre, le S&P 500 a chuté de 2,71 %, le Dow Jones Industrial Average a perdu 878 points et le Nasdaq Composite a baissé de 3,58 %, marquant tous leur plus forte baisse en une journée depuis avril. Cependant, les secteurs les plus durement touchés sont ces entreprises DAT (Digital Asset Treasury) qui utilisent des actifs crypto comme réserves de trésorerie. MicroStrategy, le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin, a vu son cours d'action chuter, tandis que d'autres sociétés de réserve d'actifs crypto ont connu des baisses encore plus importantes. Selon les données de trading après les heures de marché, les investisseurs continuent de vendre. Pour ces entreprises exposées à la fois aux risques du marché crypto et du marché boursier, le pire est-il passé ? Pourquoi les entreprises DAT ont-elles chuté encore plus durement ? La première chose à laquelle les entreprises DAT doivent faire face est un impact direct sur leurs bilans. Prenons MicroStrategy par exemple. L'entreprise détient environ 639 835 Bitcoins. Lorsque le prix du Bitcoin chute de 12 %, la valeur de ses actifs s'évapore instantanément de près de 10 milliards de dollars. Selon les normes comptables, ce type de perte doit être enregistré comme une "perte non réalisée". Bien que ce ne soit pas une véritable perte tant que les actions ne sont pas vendues, les chiffres dans les états financiers sont réels. En tant qu'investisseur, vous voyez les actifs principaux d'une entreprise se déprécier rapidement en valeur. Il y a également un effet multiplicateur sur la confiance du marché. Au début de 2025, l'action de MicroStrategy se négociait avec une prime de 2 fois sa valeur d'actif net (NAV), mais à la fin septembre, elle s'était comprimée à 1,44 fois ; elle est actuellement autour de 1,2. Pour certaines autres entreprises, le mNAV revient presque à 1, et certaines sont même tombées en dessous de 1. Ces changements de chiffres reflètent une dure réalité : la confiance du marché dans le modèle DAT est ébranlée dans des conditions de marché extrêmes. Dans un marché haussier, les investisseurs sont prêts à accorder une prime à ces entreprises, et le récit peut être qu'elles sont à l'avant-garde de l'innovation crypto. Mais lorsque le marché se retourne, ce même récit devient une exposition au risque inutile. Les cryptomonnaies autres que le Bitcoin ont subi d'énormes dommages techniques dans cette ronde de plongeon induit par l'effet de levier, certaines s'effondrant même à zéro en un instant ; même les altcoins à grande capitalisation ont vu leurs valeurs divisées par deux ou ont chuté davantage en raison d'une liquidité insuffisante. Les actions des entreprises détenant ces actifs sont devenues les cibles privilégiées de vente à découvert lorsque le sentiment du marché se détériore. Lorsque le marché panique, les investisseurs doivent rapidement réduire leurs positions. Bien que le marché du Bitcoin fonctionne 24h/24 et 7j/7, les grandes ventes peuvent avoir un impact significatif sur le prix. En revanche, vendre une action comme MSTR sur le Nasdaq est beaucoup plus facile. Vendre des dizaines de milliards de dollars d'or ne perturberait pas le marché, mais vendre 70 milliards de dollars de Bitcoin pourrait provoquer un effondrement des prix et déclencher des liquidations massives ; cette disparité de liquidité fait des actions des sociétés DAT un canal pour le retrait rapide de capitaux. Pour aggraver les choses, de nombreux investisseurs institutionnels ont des directives strictes de gestion des risques. Lorsque la volatilité dépasse un certain seuil, ils doivent réduire leurs positions, qu'ils le veuillent ou non. Et les DAT se trouvent être parmi les actions les plus volatiles. Pour faire une analogie inappropriée, si les entreprises technologiques ordinaires sont assises sur un bateau, alors les entreprises DAT sont comme deux bateaux attachés ensemble, l'un naviguant sur le marché boursier et l'autre luttant sur le marché crypto. Lorsque les deux côtés rencontrent simultanément des conditions météorologiques sévères, l'impact qu'ils subissent n'est pas additionné mais multiplié. Qui est le plus mal en point et qui est le plus résilient ? En examinant la liste des entreprises DAT ayant connu les plus fortes baisses lors de la journée de trading précédente, on peut clairement voir que plus l'entreprise est petite, plus la baisse est importante. Forward Industries a chuté de 15,32 %, avec un mNAV de seulement 0,053. BTCS Inc. a chuté de 12,70 %, et Helius Medical Tech a baissé de 12,91 %. Ces petites entreprises, avec une capitalisation boursière inférieure à 100 millions de dollars, ont trouvé peu d'acheteurs au milieu de la panique. En revanche, MicroStrategy, le plus grand détenteur de Bitcoin, n'a vu son action chuter que de 4,84 %. La logique derrière cela est simple : la liquidité. Lorsque la panique s'installe, les écarts d'offre-demande des actions à petite capitalisation s'élargissent considérablement, et un ordre de vente légèrement plus important peut faire chuter le cours de l'action. Comparé aux DAT avec des capitalisations boursières relativement importantes, le mNAV de MicroStrategy n'est que de 1,28x, se négociant pratiquement à la valeur de ses avoirs. Les valorisations boursières de ces entreprises représentent essentiellement la valeur de leurs actifs crypto plus une légère prime. Lorsque le marché crypto s'effondre, ces entreprises n'ont pas d'autres activités pour amortir le choc. Lorsque la capitalisation boursière d'une entreprise est presque égale à la valeur de ses avoirs en crypto (mNAV proche de 1), cela signifie que le marché estime que l'entreprise n'a pas de valeur ajoutée autre que l'accumulation de cryptomonnaies. Le mNAV de Bitmine est de 0,98, et d'autres entreprises sans données mNAV précises sont probablement beaucoup plus bas. Ces entreprises sont effectivement devenues des ETF crypto déguisés en sociétés cotées. La question est, puisqu'il existe de véritables ETF Bitcoin et autres disponibles à l'achat, pourquoi les investisseurs ont-ils encore besoin de les détenir indirectement via ces entreprises ? Cela peut expliquer pourquoi ces entreprises à faible mNAV ont tendance à chuter davantage lors des paniques. Elles portent à la fois le risque des actifs crypto et le risque du marché boursier sans fournir de valeur supplémentaire. Le marché boursier américain ouvrira dans quelques heures. Le sentiment du marché s'améliorera-t-il après le refroidissement du week-end ? La vente des DAT plus petits, qui ont chuté de plus de 10 %, se poursuivra-t-elle, ou les fonds à la recherche de bonnes affaires entreront-ils sur le marché ? D'après les données, les entreprises avec un mNAV inférieur à 1 peuvent présenter des opportunités de survente, mais elles peuvent aussi être des pièges à valeur. Après tout, lorsqu'un modèle d'affaires lui-même est discutable, le bon marché n'est pas nécessairement une raison d'acheter.Auteur : David, TechFlow Dans l'après-midi du 10, le président Trump a annoncé sur Truth Social qu'il imposerait un tarif de 100 % sur les marchandises chinoises. Cette nouvelle a instantanément déclenché une panique sur les marchés financiers mondiaux. Au cours des 24 heures suivantes, le marché des cryptomonnaies a connu sa plus grande liquidation de l'histoire, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier forcées à la fermeture. Le Bitcoin a chuté de 117 000 $ à moins de 102 000 $, une baisse quotidienne de plus de 12 %. Le marché des actions U.S n'a pas non plus été épargné par le désastre. À la clôture des échanges le 10 octobre, le S&P 500 a chuté de 2,71 %, le Dow Jones Industrial Average a perdu 878 points et le Nasdaq Composite a baissé de 3,58 %, marquant tous leur plus forte baisse en une journée depuis avril. Cependant, les secteurs les plus durement touchés sont ces entreprises DAT (Digital Asset Treasury) qui utilisent des actifs crypto comme réserves de trésorerie. MicroStrategy, le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin, a vu son cours d'action chuter, tandis que d'autres sociétés de réserve d'actifs crypto ont connu des baisses encore plus importantes. Selon les données de trading après les heures de marché, les investisseurs continuent de vendre. Pour ces entreprises exposées à la fois aux risques du marché crypto et du marché boursier, le pire est-il passé ? Pourquoi les entreprises DAT ont-elles chuté encore plus durement ? La première chose à laquelle les entreprises DAT doivent faire face est un impact direct sur leurs bilans. Prenons MicroStrategy par exemple. L'entreprise détient environ 639 835 Bitcoins. Lorsque le prix du Bitcoin chute de 12 %, la valeur de ses actifs s'évapore instantanément de près de 10 milliards de dollars. Selon les normes comptables, ce type de perte doit être enregistré comme une "perte non réalisée". Bien que ce ne soit pas une véritable perte tant que les actions ne sont pas vendues, les chiffres dans les états financiers sont réels. En tant qu'investisseur, vous voyez les actifs principaux d'une entreprise se déprécier rapidement en valeur. Il y a également un effet multiplicateur sur la confiance du marché. Au début de 2025, l'action de MicroStrategy se négociait avec une prime de 2 fois sa valeur d'actif net (NAV), mais à la fin septembre, elle s'était comprimée à 1,44 fois ; elle est actuellement autour de 1,2. Pour certaines autres entreprises, le mNAV revient presque à 1, et certaines sont même tombées en dessous de 1. Ces changements de chiffres reflètent une dure réalité : la confiance du marché dans le modèle DAT est ébranlée dans des conditions de marché extrêmes. Dans un marché haussier, les investisseurs sont prêts à accorder une prime à ces entreprises, et le récit peut être qu'elles sont à l'avant-garde de l'innovation crypto. Mais lorsque le marché se retourne, ce même récit devient une exposition au risque inutile. Les cryptomonnaies autres que le Bitcoin ont subi d'énormes dommages techniques dans cette ronde de plongeon induit par l'effet de levier, certaines s'effondrant même à zéro en un instant ; même les altcoins à grande capitalisation ont vu leurs valeurs divisées par deux ou ont chuté davantage en raison d'une liquidité insuffisante. Les actions des entreprises détenant ces actifs sont devenues les cibles privilégiées de vente à découvert lorsque le sentiment du marché se détériore. Lorsque le marché panique, les investisseurs doivent rapidement réduire leurs positions. Bien que le marché du Bitcoin fonctionne 24h/24 et 7j/7, les grandes ventes peuvent avoir un impact significatif sur le prix. En revanche, vendre une action comme MSTR sur le Nasdaq est beaucoup plus facile. Vendre des dizaines de milliards de dollars d'or ne perturberait pas le marché, mais vendre 70 milliards de dollars de Bitcoin pourrait provoquer un effondrement des prix et déclencher des liquidations massives ; cette disparité de liquidité fait des actions des sociétés DAT un canal pour le retrait rapide de capitaux. Pour aggraver les choses, de nombreux investisseurs institutionnels ont des directives strictes de gestion des risques. Lorsque la volatilité dépasse un certain seuil, ils doivent réduire leurs positions, qu'ils le veuillent ou non. Et les DAT se trouvent être parmi les actions les plus volatiles. Pour faire une analogie inappropriée, si les entreprises technologiques ordinaires sont assises sur un bateau, alors les entreprises DAT sont comme deux bateaux attachés ensemble, l'un naviguant sur le marché boursier et l'autre luttant sur le marché crypto. Lorsque les deux côtés rencontrent simultanément des conditions météorologiques sévères, l'impact qu'ils subissent n'est pas additionné mais multiplié. Qui est le plus mal en point et qui est le plus résilient ? En examinant la liste des entreprises DAT ayant connu les plus fortes baisses lors de la journée de trading précédente, on peut clairement voir que plus l'entreprise est petite, plus la baisse est importante. Forward Industries a chuté de 15,32 %, avec un mNAV de seulement 0,053. BTCS Inc. a chuté de 12,70 %, et Helius Medical Tech a baissé de 12,91 %. Ces petites entreprises, avec une capitalisation boursière inférieure à 100 millions de dollars, ont trouvé peu d'acheteurs au milieu de la panique. En revanche, MicroStrategy, le plus grand détenteur de Bitcoin, n'a vu son action chuter que de 4,84 %. La logique derrière cela est simple : la liquidité. Lorsque la panique s'installe, les écarts d'offre-demande des actions à petite capitalisation s'élargissent considérablement, et un ordre de vente légèrement plus important peut faire chuter le cours de l'action. Comparé aux DAT avec des capitalisations boursières relativement importantes, le mNAV de MicroStrategy n'est que de 1,28x, se négociant pratiquement à la valeur de ses avoirs. Les valorisations boursières de ces entreprises représentent essentiellement la valeur de leurs actifs crypto plus une légère prime. Lorsque le marché crypto s'effondre, ces entreprises n'ont pas d'autres activités pour amortir le choc. Lorsque la capitalisation boursière d'une entreprise est presque égale à la valeur de ses avoirs en crypto (mNAV proche de 1), cela signifie que le marché estime que l'entreprise n'a pas de valeur ajoutée autre que l'accumulation de cryptomonnaies. Le mNAV de Bitmine est de 0,98, et d'autres entreprises sans données mNAV précises sont probablement beaucoup plus bas. Ces entreprises sont effectivement devenues des ETF crypto déguisés en sociétés cotées. La question est, puisqu'il existe de véritables ETF Bitcoin et autres disponibles à l'achat, pourquoi les investisseurs ont-ils encore besoin de les détenir indirectement via ces entreprises ? Cela peut expliquer pourquoi ces entreprises à faible mNAV ont tendance à chuter davantage lors des paniques. Elles portent à la fois le risque des actifs crypto et le risque du marché boursier sans fournir de valeur supplémentaire. Le marché boursier américain ouvrira dans quelques heures. Le sentiment du marché s'améliorera-t-il après le refroidissement du week-end ? La vente des DAT plus petits, qui ont chuté de plus de 10 %, se poursuivra-t-elle, ou les fonds à la recherche de bonnes affaires entreront-ils sur le marché ? D'après les données, les entreprises avec un mNAV inférieur à 1 peuvent présenter des opportunités de survente, mais elles peuvent aussi être des pièges à valeur. Après tout, lorsqu'un modèle d'affaires lui-même est discutable, le bon marché n'est pas nécessairement une raison d'acheter.