Le modèle PIPE a-t-il échoué pour les sociétés de trésorerie Bitcoin ? L'effondrement des cours des actions pour deux transactions notables récemment conclues — KindlyMD (NAKA) et Strive (ASST) — le suggère fortement.
Un PIPE, ou Placement privé dans une société cotée, est un mécanisme de financement où des investisseurs institutionnels achètent des actions directement auprès d'une société cotée à un prix prédéterminé, généralement inférieur à la valeur du marché, ce qui permet à l'entreprise de lever des capitaux beaucoup plus rapidement sans le processus long et coûteux d'une offre publique traditionnelle.
Les transactions PIPE sont souvent utilisées par des entreprises en cours de fusion inversée ou s'introduisant en bourse via une société d'acquisition à vocation spéciale (SPAC), et elles sont récemment devenues une stratégie de financement privilégiée parmi les sociétés de trésorerie Bitcoin cherchant à développer rapidement leurs avoirs en Bitcoin.
Malgré leurs meilleurs efforts, les exemples récents suggèrent que le modèle PIPE ne se contente pas de peiner à générer de la valeur pour les actionnaires, mais qu'il incinère également le capital des investisseurs à un rythme rapide.
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Une étude de cas pour PIPE
L'entreprise qui a adopté un PIPE était la société de santé KindlyMD (NAKA), qui a réalisé une fusion inversée en mai 2025, faisant de la société de trésorerie Bitcoin Nakomoto une filiale à part entière et du célèbre défenseur du Bitcoin David Bailey le PDG. Au cœur de cette transaction se trouvait un accord de financement PIPE qui a levé 563 millions de dollars de produit brut pour financer principalement des achats de Bitcoin.
De plus, la société a émis une obligation convertible senior garantie de 200 millions de dollars à Yorkville Advisors, qui a été clôturée plus tard et remplacée par une autre obligation. Cela a porté le financement total de NAKA à 763 millions de dollars.
Les conditions du PIPE étaient les suivantes : la première levée a réuni 510 millions de dollars à 1,12 dollar par action en mai, suivie d'une levée supplémentaire de 51,5 millions de dollars à 5 dollars par action en juin.
Ces fonds ont été déployés pour accumuler du Bitcoin, NAKA achetant 21 BTC pour 2,3 millions de dollars en juillet et 5 743 BTC supplémentaires pour 679 millions de dollars en août.
Malgré l'accumulation rapide de Bitcoin, la performance boursière de l'entreprise n'a pas suivi.
Depuis la fusion inversée en mai, l'action de NAKA a chuté de plus de 95 % par rapport à des sommets de 30 dollars pour atteindre actuellement 0,80 dollar. Sa valeur nette d'actif de marché (mNAV) est également passée sous 1, indiquant que le marché valorise désormais l'entreprise à moins que la valeur de son Bitcoin sous-jacent et de ses actifs.
La deuxième entreprise à adopter une stratégie PIPE était Strive (ASST), fondée par Vivek Ramaswamy, qui a fusionné avec Asset Entities via une transaction SPAC annoncée en mai et finalisée en septembre.
Strive a levé 750 millions de dollars de produit brut via un PIPE au prix de 1,35 dollar par action, représentant une prime de 121 % par rapport au cours de l'action d'ASST avant la fusion.
Le produit a financé l'achat de 5 885 BTC, et la structure était entièrement sans dette. En plus du PIPE, Strive a annoncé une offre d'actions de 450 millions de dollars et un plan de rachat d'actions de 500 millions de dollars destiné à contrer la dilution.
La société a également conclu un accord entièrement en actions pour acquérir une autre société de trésorerie Bitcoin négociée avec une décote par rapport à la valeur de sa pile — Semler Scientific et ses 5 048 Bitcoin.
Si elle est approuvée, l'acquisition en attente de Semler Scientific porterait les avoirs en Bitcoin de Strive à 11 700 BTC. Malgré ces mouvements, la performance boursière d'ASST a reflété celle de NAKA, chutant de plus de 90 % par rapport à son plus haut historique en mai, atteignant jusqu'à 12 dollars, pour se négocier maintenant autour de 1 dollar par action. Comme NAKA, le mNAV d'ASST est juste en dessous de 1.
La prudence est de mise pour l'avenir
La performance décevante de NAKA et ASST remet en question au moins deux autres transactions SPAC/PIPE de trésorerie Bitcoin qui n'ont pas encore été finalisées.
L'une d'entre elles est la fusion entre Twenty One Capital (XXI) — dirigée par Jack Mallers — et Cantor Equity Partners (CEP). La société a annoncé sa transaction PIPE en avril, devenant la troisième plus grande société de trésorerie Bitcoin avec des avoirs de 43 514 BTC. Comme les précédentes transactions basées sur PIPE, l'enthousiasme initial post-fusion a fait grimper le cours de l'action CEP de 10 à 60 dollars, mais les actions se sont maintenant repliées autour de 20 dollars.
De plus, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), dirigée par Adam Back, prévoit d'entrer en bourse via une fusion SPAC avec un autre véhicule Cantor (CEPO) et vise à lever un total de 3,5 milliards de dollars, dont jusqu'à 1,5 milliard via un PIPE, dont le lancement est prévu au quatrième trimestre.
Les actions CEPO ont culminé à 16 dollars dans l'excitation initiale après l'annonce et se sont depuis repliées vers la zone des 10,50 dollars.
En résumé, ce que ces transactions montrent, c'est que si les PIPE sont un moyen d'accélérer le financement des sociétés de trésorerie Bitcoin, ce sont également des investissements potentiellement risqués qui méritent de la prudence.
Source: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
