La "loi des quatre ans" du Bitcoin pourrait se briser pour la première fois. Malgré des entrées record dans les ETFs au comptant et des trésors d'entreprises en pleine expansion, le marché ne suit plus le cycle du halving. À la place, les chocs de liquidité, les allocations des fonds souverains et la croissance des dérivés émergent comme les nouvelles ancres de la découverte des prix. Ce changement soulève une question cruciale pour 2026 : les institutions peuvent-elles encore se fier aux stratégies cycliques, ou doivent-elles réécrire complètement les règles ? Le cycle s'est-il finalement rompu ? Avec ces forces qui dictent désormais le rythme, la question n'est pas de savoir si l'ancien cycle compte encore, mais s'il a déjà été remplacé. BeInCrypto s'est entretenu avec James Check, co-fondateur et analyste on-chain chez Checkonchain Analytics et ancien analyste principal on-chain chez Glassnode, pour tester cette thèse. Pendant des années, les investisseurs Bitcoin ont traité le cycle de halving de quatre ans comme un évangile. Ce rythme fait maintenant face à son test le plus difficile. En septembre 2025, CoinShares a suivi 1,9 milliard de dollars d'entrées dans les ETFs—près de la moitié dans le Bitcoin—tandis que Glassnode a signalé la zone 108 000–114 000 $ comme décisive. Simultanément, CryptoQuant a enregistré un effondrement des entrées en bourse à des niveaux historiquement bas, alors même que le Bitcoin atteignait de nouveaux sommets historiques. Entrées ETF : nouvelle demande ou réorganisation ? Les entrées ETF de septembre ont mis en évidence une demande robuste, mais les investisseurs doivent savoir s'il s'agit véritablement de nouveaux capitaux ou simplement de détenteurs existants qui migrent depuis des véhicules comme GBTC. Cette distinction affecte le niveau de soutien structurel dont bénéficie le rallye. Source : Checkonchain "Il y aura absolument des détenteurs qui migreront de la détention on-chain vers les ETFs. Cela se produit définitivement. Cependant, ce n'est pas la majorité... la demande a été incroyable et massive. Nous parlons de dizaines de milliards de dollars, des capitaux vraiment sérieux qui arrivent. La différence est que nous avons beaucoup de côté vendeur." James a noté que les ETFs ont déjà absorbé environ 60 milliards de dollars d'entrées totales. Les données du marché montrent que ce chiffre est éclipsé par les prises de bénéfices mensuelles réalisées de 30 à 100 milliards de dollars par les détenteurs à long terme, soulignant pourquoi les prix n'ont pas grimpé aussi rapidement que la seule demande d'ETF pourrait le suggérer. Flux d'échanges : signal ou bruit ? CryptoQuant montre que les entrées en bourse ont atteint des niveaux record bas lors des sommets du Bitcoin en 2025. À première vue, cela pourrait signifier une rareté structurelle. Cependant, James a mis en garde contre une dépendance excessive à ces métriques. Source : Checkonchain "Vous ne me verrez pas utiliser très souvent les données d'échange car je pense que ce n'est pas un outil très utile. Les échanges ont, je pense, environ 3,4 millions de bitcoin. Beaucoup de ces fournisseurs de données n'ont tout simplement pas toutes les adresses de portefeuille car c'est un travail vraiment, vraiment difficile de toutes les trouver." L'analyse confirme cette limitation, notant que l'offre des détenteurs à long terme—actuellement 15,68 millions de BTC, soit environ 78,5% de l'offre en circulation, tous en profit—est un indicateur plus fiable de la rareté que les soldes d'échange. Les mineurs influencent-ils encore le marché ? Pendant des années, le minage était synonyme de risque baissier. Pourtant, avec les flux d'ETF et de trésorerie désormais dominants, leur influence pourrait être bien plus négligeable que beaucoup ne le supposent. Source : Checkonchain "Pour le réseau Bitcoin, ce côté vendeur dont j'ai parlé avant, j'ai quelques graphiques... vous devez simplement continuer à zoomer pour le voir car il ressemble à la ligne zéro. C'est tellement petit comparé à la vente des anciens détenteurs, aux flux d'ETF. Donc je dirais que le halving n'a pas d'importance. Et il n'a pas eu d'importance, je dirais depuis quelques cycles. C'est l'une de ces narratives que je pense être morte." Les environ 450 BTC émis quotidiennement par les mineurs sont négligeables par rapport à l'offre ravivée des détenteurs à long terme, qui peut atteindre 10 000 à 40 000 BTC par jour lors des rallyes de pointe. Ce déséquilibre illustre pourquoi les flux des mineurs ne définissent plus la structure du marché. Des cycles aux régimes de liquidité Interrogé sur la question de savoir si le Bitcoin respecte toujours son cycle de quatre ans ou s'il est passé à un régime axé sur la liquidité, James a souligné les pivots structurels dans l'adoption. Source : Checkonchain "Il y a eu deux points de pivot majeurs dans le monde du Bitcoin. Le premier était le sommet historique de 2017... La fin de 2022 ou le début de 23, c'est là que le Bitcoin est devenu un actif beaucoup plus mature. De nos jours, le Bitcoin répond au monde, plutôt que le monde ne réponde au Bitcoin." L'analyse soutient ce point de vue, notant que la compression de la volatilité et la montée des ETFs et des dérivés ont fait évoluer le Bitcoin vers un rôle plus semblable à un indice sur les marchés mondiaux. Elle a également souligné que les conditions de liquidité, et non les cycles de halving, dictent désormais le rythme. Prix réalisé et nouveaux planchers de marché baissier Traditionnellement, le prix réalisé servait de diagnostic de cycle fiable. Les modèles de Fidelity suggèrent que les corrections post-halving se produisent 12 à 18 mois après l'événement. James, cependant, a soutenu que cette métrique est maintenant dépassée—et que les investisseurs devraient plutôt observer où se regroupent les bases de coûts marginaux. Source : Checkonchain "Typiquement, un marché baissier se termine lorsque le prix descend au prix réalisé. Maintenant, je pense que le prix réalisé est quelque part autour de 52 000. Mais je pense en fait que cette métrique est dépassée car elle inclut Satoshi et les pièces perdues... Je ne pense pas que le Bitcoin redescende à 30K. Si nous avions un marché baissier maintenant, je pense que nous descendrions à quelque chose comme 80 000. C'est là que les planchers du marché baissier commenceraient à se former selon moi. 75-80K, quelque chose comme ça." Leurs données montrent un regroupement des bases de coûts autour de 74 000 à 80 000 $—couvrant les ETFs, les trésors d'entreprise et les moyennes réelles du marché—indiquant que cette fourchette ancre désormais les planchers potentiels du marché baissier. MVRV et les limites des métriques En revanche, le score Z MVRV n'est pas cassé, mais ses seuils ont dérivé avec la profondeur du marché et le mix d'instruments. James a conseillé la flexibilité. Source : Checkonchain "Je pense que toutes les métriques sont encore fiables, mais les seuils passés ne le sont pas. Les gens doivent considérer les métriques comme une source d'information, pas comme un indicateur qui va leur donner la réponse. Il est facile de repérer un sommet explosif lorsque toutes les métriques sont au plafond. Ce qui est vraiment difficile à repérer, c'est quand le marché haussier manque simplement de vapeur et s'inverse." Leurs données montrent que le MVRV se refroidit près de +1σ puis atteint un plateau, plutôt que d'atteindre des extrêmes historiques—renforçant le point de vue de James selon lequel le contexte l'emporte sur les seuils fixes. Flux souverains et risque de garde Alors que les fonds souverains et les fonds de pension envisagent une exposition, le risque de concentration est devenu une préoccupation majeure. James a reconnu que Coinbase détient la plupart des Bitcoin, mais a soutenu que la preuve de travail compense le risque systémique. Source : Checkonchain "S'il y a un domaine qui présente probablement le plus grand risque de concentration, ce serait Coinbase, simplement parce qu'ils gardent pratiquement tous les Bitcoin des ETFs. Mais comme Bitcoin utilise la preuve de travail, peu importe où sont les pièces... Il n'y a pas de seuil de risque qui brise le système. Le marché se régule tout seul." Les données confirment que Coinbase sert de dépositaire pour la plupart des ETFs spot américains, illustrant le degré de concentration et pourquoi James le présente comme un risque de marché plutôt qu'un risque de sécurité. Options, ETFs et domination américaine James a désigné les dérivés comme le facteur décisif dans l'entrée potentielle de Vanguard sur les marchés des ETFs et tokenisés. Source : Checkonchain "La chose la plus importante n'a en fait rien à voir avec les ETFs eux-mêmes. C'est en fait le marché des options qui se construit au-dessus d'eux... À partir d'octobre 2024, IBIT a commencé à dépasser tous les autres. C'est maintenant le seul à voir des entrées appréciables. Les États-Unis ont environ 90% de domination en termes de détention d'ETF." L'analyse du marché montre que l'IBIT de BlackRock capture la majeure partie de la part des actifs sous gestion après le lancement des options fin 2024, les ETFs américains commandant près de 90% des flux mondiaux—soulignant les dérivés comme le véritable moteur de la dynamique du marché. La domination d'IBIT s'aligne avec les rapports selon lesquels les ETFs américains façonnent presque toutes les nouvelles entrées, renforçant le rôle surdimensionné du pays. Réflexions finales "Tout le monde cherche toujours la métrique parfaite pour prédire l'avenir. Cela n'existe pas. La seule chose que vous pouvez contrôler, ce sont vos décisions. S'il descend à 75, assurez-vous d'avoir un plan pour cela. S'il monte à 150, assurez-vous d'avoir également un plan pour cela." James a soutenu que préparer des stratégies pour les scénarios à la baisse et à la hausse est la façon la plus pratique de naviguer dans la volatilité jusqu'en 2026 et au-delà. Son analyse suggère que le cycle de halving de quatre ans du Bitcoin pourrait ne plus définir sa trajectoire. Les entrées d'ETF et les capitaux à l'échelle souveraine ont introduit de nouveaux moteurs structurels, tandis que le comportement des détenteurs à long terme reste la contrainte clé. Des métriques comme le Prix Réalisé et le MVRV nécessitent une réinterprétation, avec 75 000 à 80 000 $ émergeant comme le plancher probable dans un marché baissier moderne. Pour les institutions, l'accent en 2026 devrait se déplacer vers les régimes de liquidité, la dynamique de garde et les marchés de dérivés qui se forment maintenant au-dessus des ETFs.La "loi des quatre ans" du Bitcoin pourrait se briser pour la première fois. Malgré des entrées record dans les ETFs au comptant et des trésors d'entreprises en pleine expansion, le marché ne suit plus le cycle du halving. À la place, les chocs de liquidité, les allocations des fonds souverains et la croissance des dérivés émergent comme les nouvelles ancres de la découverte des prix. Ce changement soulève une question cruciale pour 2026 : les institutions peuvent-elles encore se fier aux stratégies cycliques, ou doivent-elles réécrire complètement les règles ? Le cycle s'est-il finalement rompu ? Avec ces forces qui dictent désormais le rythme, la question n'est pas de savoir si l'ancien cycle compte encore, mais s'il a déjà été remplacé. BeInCrypto s'est entretenu avec James Check, co-fondateur et analyste on-chain chez Checkonchain Analytics et ancien analyste principal on-chain chez Glassnode, pour tester cette thèse. Pendant des années, les investisseurs Bitcoin ont traité le cycle de halving de quatre ans comme un évangile. Ce rythme fait maintenant face à son test le plus difficile. En septembre 2025, CoinShares a suivi 1,9 milliard de dollars d'entrées dans les ETFs—près de la moitié dans le Bitcoin—tandis que Glassnode a signalé la zone 108 000–114 000 $ comme décisive. Simultanément, CryptoQuant a enregistré un effondrement des entrées en bourse à des niveaux historiquement bas, alors même que le Bitcoin atteignait de nouveaux sommets historiques. Entrées ETF : nouvelle demande ou réorganisation ? Les entrées ETF de septembre ont mis en évidence une demande robuste, mais les investisseurs doivent savoir s'il s'agit véritablement de nouveaux capitaux ou simplement de détenteurs existants qui migrent depuis des véhicules comme GBTC. Cette distinction affecte le niveau de soutien structurel dont bénéficie le rallye. Source : Checkonchain "Il y aura absolument des détenteurs qui migreront de la détention on-chain vers les ETFs. Cela se produit définitivement. Cependant, ce n'est pas la majorité... la demande a été incroyable et massive. Nous parlons de dizaines de milliards de dollars, des capitaux vraiment sérieux qui arrivent. La différence est que nous avons beaucoup de côté vendeur." James a noté que les ETFs ont déjà absorbé environ 60 milliards de dollars d'entrées totales. Les données du marché montrent que ce chiffre est éclipsé par les prises de bénéfices mensuelles réalisées de 30 à 100 milliards de dollars par les détenteurs à long terme, soulignant pourquoi les prix n'ont pas grimpé aussi rapidement que la seule demande d'ETF pourrait le suggérer. Flux d'échanges : signal ou bruit ? CryptoQuant montre que les entrées en bourse ont atteint des niveaux record bas lors des sommets du Bitcoin en 2025. À première vue, cela pourrait signifier une rareté structurelle. Cependant, James a mis en garde contre une dépendance excessive à ces métriques. Source : Checkonchain "Vous ne me verrez pas utiliser très souvent les données d'échange car je pense que ce n'est pas un outil très utile. Les échanges ont, je pense, environ 3,4 millions de bitcoin. Beaucoup de ces fournisseurs de données n'ont tout simplement pas toutes les adresses de portefeuille car c'est un travail vraiment, vraiment difficile de toutes les trouver." L'analyse confirme cette limitation, notant que l'offre des détenteurs à long terme—actuellement 15,68 millions de BTC, soit environ 78,5% de l'offre en circulation, tous en profit—est un indicateur plus fiable de la rareté que les soldes d'échange. Les mineurs influencent-ils encore le marché ? Pendant des années, le minage était synonyme de risque baissier. Pourtant, avec les flux d'ETF et de trésorerie désormais dominants, leur influence pourrait être bien plus négligeable que beaucoup ne le supposent. Source : Checkonchain "Pour le réseau Bitcoin, ce côté vendeur dont j'ai parlé avant, j'ai quelques graphiques... vous devez simplement continuer à zoomer pour le voir car il ressemble à la ligne zéro. C'est tellement petit comparé à la vente des anciens détenteurs, aux flux d'ETF. Donc je dirais que le halving n'a pas d'importance. Et il n'a pas eu d'importance, je dirais depuis quelques cycles. C'est l'une de ces narratives que je pense être morte." Les environ 450 BTC émis quotidiennement par les mineurs sont négligeables par rapport à l'offre ravivée des détenteurs à long terme, qui peut atteindre 10 000 à 40 000 BTC par jour lors des rallyes de pointe. Ce déséquilibre illustre pourquoi les flux des mineurs ne définissent plus la structure du marché. Des cycles aux régimes de liquidité Interrogé sur la question de savoir si le Bitcoin respecte toujours son cycle de quatre ans ou s'il est passé à un régime axé sur la liquidité, James a souligné les pivots structurels dans l'adoption. Source : Checkonchain "Il y a eu deux points de pivot majeurs dans le monde du Bitcoin. Le premier était le sommet historique de 2017... La fin de 2022 ou le début de 23, c'est là que le Bitcoin est devenu un actif beaucoup plus mature. De nos jours, le Bitcoin répond au monde, plutôt que le monde ne réponde au Bitcoin." L'analyse soutient ce point de vue, notant que la compression de la volatilité et la montée des ETFs et des dérivés ont fait évoluer le Bitcoin vers un rôle plus semblable à un indice sur les marchés mondiaux. Elle a également souligné que les conditions de liquidité, et non les cycles de halving, dictent désormais le rythme. Prix réalisé et nouveaux planchers de marché baissier Traditionnellement, le prix réalisé servait de diagnostic de cycle fiable. Les modèles de Fidelity suggèrent que les corrections post-halving se produisent 12 à 18 mois après l'événement. James, cependant, a soutenu que cette métrique est maintenant dépassée—et que les investisseurs devraient plutôt observer où se regroupent les bases de coûts marginaux. Source : Checkonchain "Typiquement, un marché baissier se termine lorsque le prix descend au prix réalisé. Maintenant, je pense que le prix réalisé est quelque part autour de 52 000. Mais je pense en fait que cette métrique est dépassée car elle inclut Satoshi et les pièces perdues... Je ne pense pas que le Bitcoin redescende à 30K. Si nous avions un marché baissier maintenant, je pense que nous descendrions à quelque chose comme 80 000. C'est là que les planchers du marché baissier commenceraient à se former selon moi. 75-80K, quelque chose comme ça." Leurs données montrent un regroupement des bases de coûts autour de 74 000 à 80 000 $—couvrant les ETFs, les trésors d'entreprise et les moyennes réelles du marché—indiquant que cette fourchette ancre désormais les planchers potentiels du marché baissier. MVRV et les limites des métriques En revanche, le score Z MVRV n'est pas cassé, mais ses seuils ont dérivé avec la profondeur du marché et le mix d'instruments. James a conseillé la flexibilité. Source : Checkonchain "Je pense que toutes les métriques sont encore fiables, mais les seuils passés ne le sont pas. Les gens doivent considérer les métriques comme une source d'information, pas comme un indicateur qui va leur donner la réponse. Il est facile de repérer un sommet explosif lorsque toutes les métriques sont au plafond. Ce qui est vraiment difficile à repérer, c'est quand le marché haussier manque simplement de vapeur et s'inverse." Leurs données montrent que le MVRV se refroidit près de +1σ puis atteint un plateau, plutôt que d'atteindre des extrêmes historiques—renforçant le point de vue de James selon lequel le contexte l'emporte sur les seuils fixes. Flux souverains et risque de garde Alors que les fonds souverains et les fonds de pension envisagent une exposition, le risque de concentration est devenu une préoccupation majeure. James a reconnu que Coinbase détient la plupart des Bitcoin, mais a soutenu que la preuve de travail compense le risque systémique. Source : Checkonchain "S'il y a un domaine qui présente probablement le plus grand risque de concentration, ce serait Coinbase, simplement parce qu'ils gardent pratiquement tous les Bitcoin des ETFs. Mais comme Bitcoin utilise la preuve de travail, peu importe où sont les pièces... Il n'y a pas de seuil de risque qui brise le système. Le marché se régule tout seul." Les données confirment que Coinbase sert de dépositaire pour la plupart des ETFs spot américains, illustrant le degré de concentration et pourquoi James le présente comme un risque de marché plutôt qu'un risque de sécurité. Options, ETFs et domination américaine James a désigné les dérivés comme le facteur décisif dans l'entrée potentielle de Vanguard sur les marchés des ETFs et tokenisés. Source : Checkonchain "La chose la plus importante n'a en fait rien à voir avec les ETFs eux-mêmes. C'est en fait le marché des options qui se construit au-dessus d'eux... À partir d'octobre 2024, IBIT a commencé à dépasser tous les autres. C'est maintenant le seul à voir des entrées appréciables. Les États-Unis ont environ 90% de domination en termes de détention d'ETF." L'analyse du marché montre que l'IBIT de BlackRock capture la majeure partie de la part des actifs sous gestion après le lancement des options fin 2024, les ETFs américains commandant près de 90% des flux mondiaux—soulignant les dérivés comme le véritable moteur de la dynamique du marché. La domination d'IBIT s'aligne avec les rapports selon lesquels les ETFs américains façonnent presque toutes les nouvelles entrées, renforçant le rôle surdimensionné du pays. Réflexions finales "Tout le monde cherche toujours la métrique parfaite pour prédire l'avenir. Cela n'existe pas. La seule chose que vous pouvez contrôler, ce sont vos décisions. S'il descend à 75, assurez-vous d'avoir un plan pour cela. S'il monte à 150, assurez-vous d'avoir également un plan pour cela." James a soutenu que préparer des stratégies pour les scénarios à la baisse et à la hausse est la façon la plus pratique de naviguer dans la volatilité jusqu'en 2026 et au-delà. Son analyse suggère que le cycle de halving de quatre ans du Bitcoin pourrait ne plus définir sa trajectoire. Les entrées d'ETF et les capitaux à l'échelle souveraine ont introduit de nouveaux moteurs structurels, tandis que le comportement des détenteurs à long terme reste la contrainte clé. Des métriques comme le Prix Réalisé et le MVRV nécessitent une réinterprétation, avec 75 000 à 80 000 $ émergeant comme le plancher probable dans un marché baissier moderne. Pour les institutions, l'accent en 2026 devrait se déplacer vers les régimes de liquidité, la dynamique de garde et les marchés de dérivés qui se forment maintenant au-dessus des ETFs.