Entreprises de Trésorerie Bitcoin, Où Vont-elles Ensuite

Plus de 160 sociétés cotées en bourse ont désormais adopté le Bitcoin comme stratégie de trésorerie principale, détenant collectivement près d'un million de BTC, soit environ 4% de l'offre circulante. Ce qui a commencé comme une expérience audacieuse d'une entreprise s'est transformé en un manuel mondial : lever des capitaux, acheter du Bitcoin, et offrir une exposition partielle en actions au Bitcoin via un véhicule coté. Ces actions ne se négocient pas sur la base des bénéfices ou des flux de trésorerie, mais sur leur capacité à fournir du Bitcoin par action, et la plupart des entreprises ont atteint des capitalisations boursières supérieures à la valeur nette d'actif, ou comme on l'appelle maintenant, des multiples "mNAV" supérieurs à un. La question n'est plus de savoir si le modèle de trésorerie BTC peut être mis en œuvre, mais ce qui suit en termes de risques et d'opportunités ?

La première ère — du récit à la réplication

Le premier chapitre des sociétés de trésorerie Bitcoin a été défini par le récit et la réplication. La Strategy de Michael Saylor (née MicroStrategy) a montré que lever des capitaux avec une prime par rapport à la NAV, les convertir en BTC, et ne jamais vendre pouvait transformer une entreprise de logiciels en un proxy de 100 milliards de dollars pour le Bitcoin.

Du Metaplanet de Tokyo, à l'entreprise américaine de santé Semler Scientific jusqu'à la Smarter Web Company de Londres, le modèle s'est répandu. Mais les multiples premium pourraient ne pas se maintenir uniquement sur la base de récits et de détentions de BTC. Pour que ce modèle survive à son adolescence, les entreprises devront peut-être justifier des multiples NAV supérieurs à un de manière plus durable.

Les prochains leviers pour les entreprises de trésorerie Bitcoin

Levier Un : Le Rendement comme Avantage

Tout comme les REIT sont passés de propriétaires à des machines à rendement, les entreprises de trésorerie Bitcoin devront montrer qu'elles peuvent générer du Bitcoin supplémentaire par action plutôt que de simplement s'asseoir sur leur pile.

Cela peut venir des prêts garantis par BTC, de l'infrastructure Lightning, ou de nouveaux produits financiers qui peuvent monétiser les avoirs du bilan. Par exemple, bloquer du BTC dans des canaux de paiement dans Lightning permet au détenteur de BTC de percevoir des frais pour fournir cette liquidité, offrant potentiellement un rendement. Cependant, toutes les stratégies de rendement comportent des risques, qui doivent être pris en compte et gérés, par exemple le risque de crédit et de contrepartie. Sans moteur de rendement, la dilution pourrait finalement rattraper, et le mNAV pourrait se comprimer vers un.

Levier Deux : Effet de levier (Pondéré par le Risque)

Les gagnants du dernier marché baissier n'étaient pas ceux avec les plus grands bilans, mais ceux qui ont structuré leur capital pour survivre à la liquidation forcée. Certaines sociétés de trésorerie BTC envisagent actuellement la valeur relative de mettre en gage leur BTC comme collatéral dans des prêts garantis par BTC, pour emprunter des USD. Ces USD peuvent ensuite être déployés comme l'entreprise le juge approprié, par exemple pour générer du rendement ou acheter plus de Bitcoin. Cependant, ce type d'activité exige une gestion rigoureuse des risques et une modélisation des flux de trésorerie et des scénarios. L'effet de levier amplifie le volant réflexif, mais il exige de la discipline : lever uniquement avec une prime, jamais contre un collatéral dur, et maintenir des échéances suffisamment longues pour traverser les cycles.

Levier Trois : Modèles d'Affaires Complémentaires

Le troisième levier consiste à fournir des modèles d'affaires complémentaires, ou les "pioches et pelles" de l'économie Bitcoin. Certaines entreprises de trésorerie Bitcoin intègrent déjà des infrastructures : centres de données, informatique IA décentralisée, logiciels natifs Bitcoin ou services aux entreprises.

Ce double modèle peut les transformer d'un pur arbitrage NAV en plateformes avec des flux de trésorerie opérationnels. Cela pourrait en faire non seulement des proxys Bitcoin, mais des histoires de croissance en actions. Il y a des parallèles avec les entreprises de l'ère dotcom qui ont finalement grandi pour devenir les fournisseurs d'infrastructure géants de la technologie d'aujourd'hui, y compris souvent eux-mêmes assis sur d'importantes positions de trésorerie : Apple, Amazon, Google, Facebook et autres.

Vers la professionnalisation et l'institutionnalisation

La phase réflexive du modèle de trésorerie Bitcoin touche à sa fin. Alors que le volant ralentit, les entreprises professionnalisent leurs stratégies de trésorerie Bitcoin : conception de piles de capital pour la résilience, peut-être génération de rendement Bitcoin sans diluer l'exposition par action, et développement de lignes d'activité qui les lient à une infrastructure d'actifs numériques plus large.

Celles qui réussissent pourront justifier des primes persistantes au-dessus de la NAV, institutionnaliser leur base d'actionnaires, et devenir les équivalents natifs Bitcoin des REIT, des géants technologiques ou des majors de l'énergie. Il existe un risque que celles qui restent statiques puissent dériver vers l'insignifiance, peut-être même se négocier sur les marchés boursiers comme des fonds fermés sans croissance.

Le prochain jeu — au-delà de l'achat de Bitcoin

Le prochain jeu ne concerne probablement pas l'achat de Bitcoin ; ce manuel est déjà écrit. Il s'agit de construire l'architecture financière pour maintenir le mNAV au-dessus de un, cycle après cycle.

Les entreprises qui perceront le code ne seront pas seulement des proxys pour Bitcoin. Elles pourraient être la couche d'actions d'un nouveau système monétaire.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et reflète les opinions de l'auteur au moment de la rédaction. Il ne constitue pas un conseil financier, une recherche d'investissement ou une incitation à s'engager dans une activité d'investissement. Les références au Bitcoin, aux stratégies d'entreprise ou aux sociétés cotées sont uniquement à titre illustratif.

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