Le légendaire vendeur à découvert Jim Chanos jette l'éponge. Depuis mai, le président et fondateur de Kynikos Associates plaçait des paris baissiers sur l'écart entre le cours de l'action de Strategy et ses avoirs en Bitcoin. Tout au long de 2024 et début 2025, l'action de Strategy valait bien plus que la valeur collective de ses avoirs en Bitcoin. Mais ensuite, elle s'est effondrée, et le 6 novembre, le ratio Strategy-to-Bitcoin avait chuté à des plus bas de plusieurs années. Maintenant que l'écart s'est effondré de plus de moitié, le gestionnaire d'investissement de 68 ans dénoue son pari. "Je peux confirmer que nous avons dénoué notre position de couverture $MSTR et Bitcoin depuis l'ouverture d'hier," a déclaré Chanos vendredi. Ni Chanos ni Kynikos Associates n'ont répondu à une demande de commentaire. Les vendeurs à découvert réalisent un profit en empruntant des actions d'une entreprise, puis en les vendant dans l'espoir que le prix baisse. Si le prix chute, ils rachètent les actions, les restituent au prêteur et empochent la différence. Strategy a un mNAV, ou valeur de marché par rapport à l'actif net, de 1,1x, qui est la différence entre la capitalisation boursière d'une entreprise et le Bitcoin qu'elle détient. Aujourd'hui, il reste à ce niveau — un glas pour l'entreprise, selon des critiques comme Chanos. 'Charabia financier' La thèse de Chanos a une logique raisonnablement simple. Strategy utilise le cycle de battage médiatique des cryptos pour faire monter le cours de son action tout en achetant du Bitcoin, créant une opportunité d'arbitrage pour les vendeurs à découvert. "Strategy, et plus inquiétant encore ses imitateurs, vendent aux investisseurs particuliers l'idée qu'ils achètent du Bitcoin dans une structure d'entreprise, ils devraient donc les valoriser avec une prime," a déclaré Chanos à CNBC en mai. "C'est ridicule." À l'époque, Strategy se négociait à environ 1,8 fois sa valeur d'actif net — la valeur en dollars de ses avoirs en Bitcoin. En 2020, ce chiffre dépassait six fois. Mais Chanos a fermement soutenu que la prime n'avait aucun sens. Saylor, selon lui, voulait que les investisseurs valorisent Strategy non seulement sur ses avoirs en Bitcoin mais aussi sur sa capacité à lever continuellement des capitaux et à générer un "rendement Bitcoin" — un concept que Chanos a rejeté comme de l'ingénierie financière se faisant passer pour de l'innovation. "M. Saylor veut que vous valorisiez son entreprise non seulement sur la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin, mais en plus avec un multiple sur la variation de cette VAN !" a écrit Chanos sur X. "C'est du charabia financier complet." Strategy n'a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire. Transactions 'moi aussi' Chanos est allé encore plus loin, comparant le boom du trésor Bitcoin à la manie des SPAC de 2021 qui a levé 90 milliards de dollars en trois mois avant de s'effondrer. "Nous voyons des chiffres similaires à ceux des SPAC de 2021 sur le marché du trésor Bitcoin en ce moment," a déclaré Chanos dans le podcast Bitcoin Fundamentals en juillet. "Il y a des annonces assez importantes chaque jour maintenant — des centaines et des centaines de millions de dollars par nuit." Les SPAC promettaient des sorties faciles et un potentiel de hausse infini. Au lieu de cela, ils ont livré l'un des effondrements post-battage médiatique les plus brutaux de l'histoire moderne des marchés. La startup de camions électriques Lordstown Motors est entrée en bourse via un SPAC, a fait la promotion d'une usine futuriste, puis a déclaré faillite en 2023. Les actions ont chuté de 98%. Le projet de camion à hydrogène Nikola a grimpé en flèche sur un prototype roulant avant que son fondateur ne soit reconnu coupable de fraude. Les actions sont en baisse de 95% par rapport au pic. À la mi-2022, l'indice De-SPAC s'était effondré de plus de 75%. Chanos voit le même schéma se reproduire dans les entreprises de trésorerie Bitcoin : des transactions "moi aussi" construites sur l'ingénierie financière, le capital bon marché et l'euphorie plutôt que sur les fondamentaux commerciaux. Et sa prédiction a été rentable. Pedro Solimano est le correspondant des marchés de DL News basé à Buenos Aires. Vous avez un tuyau ? Envoyez-lui un email à psolimano@dlnews.com.Le légendaire vendeur à découvert Jim Chanos jette l'éponge. Depuis mai, le président et fondateur de Kynikos Associates plaçait des paris baissiers sur l'écart entre le cours de l'action de Strategy et ses avoirs en Bitcoin. Tout au long de 2024 et début 2025, l'action de Strategy valait bien plus que la valeur collective de ses avoirs en Bitcoin. Mais ensuite, elle s'est effondrée, et le 6 novembre, le ratio Strategy-to-Bitcoin avait chuté à des plus bas de plusieurs années. Maintenant que l'écart s'est effondré de plus de moitié, le gestionnaire d'investissement de 68 ans dénoue son pari. "Je peux confirmer que nous avons dénoué notre position de couverture $MSTR et Bitcoin depuis l'ouverture d'hier," a déclaré Chanos vendredi. Ni Chanos ni Kynikos Associates n'ont répondu à une demande de commentaire. Les vendeurs à découvert réalisent un profit en empruntant des actions d'une entreprise, puis en les vendant dans l'espoir que le prix baisse. Si le prix chute, ils rachètent les actions, les restituent au prêteur et empochent la différence. Strategy a un mNAV, ou valeur de marché par rapport à l'actif net, de 1,1x, qui est la différence entre la capitalisation boursière d'une entreprise et le Bitcoin qu'elle détient. Aujourd'hui, il reste à ce niveau — un glas pour l'entreprise, selon des critiques comme Chanos. 'Charabia financier' La thèse de Chanos a une logique raisonnablement simple. Strategy utilise le cycle de battage médiatique des cryptos pour faire monter le cours de son action tout en achetant du Bitcoin, créant une opportunité d'arbitrage pour les vendeurs à découvert. "Strategy, et plus inquiétant encore ses imitateurs, vendent aux investisseurs particuliers l'idée qu'ils achètent du Bitcoin dans une structure d'entreprise, ils devraient donc les valoriser avec une prime," a déclaré Chanos à CNBC en mai. "C'est ridicule." À l'époque, Strategy se négociait à environ 1,8 fois sa valeur d'actif net — la valeur en dollars de ses avoirs en Bitcoin. En 2020, ce chiffre dépassait six fois. Mais Chanos a fermement soutenu que la prime n'avait aucun sens. Saylor, selon lui, voulait que les investisseurs valorisent Strategy non seulement sur ses avoirs en Bitcoin mais aussi sur sa capacité à lever continuellement des capitaux et à générer un "rendement Bitcoin" — un concept que Chanos a rejeté comme de l'ingénierie financière se faisant passer pour de l'innovation. "M. Saylor veut que vous valorisiez son entreprise non seulement sur la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin, mais en plus avec un multiple sur la variation de cette VAN !" a écrit Chanos sur X. "C'est du charabia financier complet." Strategy n'a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire. Transactions 'moi aussi' Chanos est allé encore plus loin, comparant le boom du trésor Bitcoin à la manie des SPAC de 2021 qui a levé 90 milliards de dollars en trois mois avant de s'effondrer. "Nous voyons des chiffres similaires à ceux des SPAC de 2021 sur le marché du trésor Bitcoin en ce moment," a déclaré Chanos dans le podcast Bitcoin Fundamentals en juillet. "Il y a des annonces assez importantes chaque jour maintenant — des centaines et des centaines de millions de dollars par nuit." Les SPAC promettaient des sorties faciles et un potentiel de hausse infini. Au lieu de cela, ils ont livré l'un des effondrements post-battage médiatique les plus brutaux de l'histoire moderne des marchés. La startup de camions électriques Lordstown Motors est entrée en bourse via un SPAC, a fait la promotion d'une usine futuriste, puis a déclaré faillite en 2023. Les actions ont chuté de 98%. Le projet de camion à hydrogène Nikola a grimpé en flèche sur un prototype roulant avant que son fondateur ne soit reconnu coupable de fraude. Les actions sont en baisse de 95% par rapport au pic. À la mi-2022, l'indice De-SPAC s'était effondré de plus de 75%. Chanos voit le même schéma se reproduire dans les entreprises de trésorerie Bitcoin : des transactions "moi aussi" construites sur l'ingénierie financière, le capital bon marché et l'euphorie plutôt que sur les fondamentaux commerciaux. Et sa prédiction a été rentable. Pedro Solimano est le correspondant des marchés de DL News basé à Buenos Aires. Vous avez un tuyau ? Envoyez-lui un email à psolimano@dlnews.com.