Les guerres de liquidité effacent des milliards : Andrei Grachev de DWF Labs tire la sonnette d'alarme

Andrei Grachev, associé gérant chez DWF Labs et partenaire fondateur de Falcon Finance, a publié cette semaine un fil pointu sur X qui ressemble moins à une note marketing qu'à un signal d'alarme pour le marché. Dans ce post, il qualifie les turbulences actuelles de "Guerres de Liquidité", soutient que de nombreux soi-disant dollars synthétiques sont mal compris par les utilisateurs, et expose une série de changements de politique chez Falcon Finance destinés à éloigner l'entreprise des tactiques de croissance risquées qui, selon lui, ont amplifié les pertes récentes.

L'affirmation centrale de Grachev est directe. Les liquidations récentes ont déjà effacé des dizaines de milliards de dollars du marché crypto, même sans un effondrement majeur à l'échelle de FTX. Il souligne la tendance de l'industrie à étiqueter des produits complexes à rendement "USD-quelque chose", créant une illusion de sécurité comparable à celle du cash qui s'effondre sous la pression. "Les dollars synthétiques ne sont pas des stablecoins comme USDt, ils sont une représentation pondérée en dollars des actifs sous-jacents, de la gestion des risques et des stratégies de trading", a-t-il écrit, avertissant que l'utilisation de ces instruments comme garantie pour des positions hautement leviérées transforme la question de l'échec de "si" à "quand".

L'avertissement est fondé sur des événements récents du marché. Les agrégateurs de données et les reporters du marché ont enregistré des liquidations forcées extraordinaires en octobre et début novembre, avec une journée brutale où plus de 19 milliards de dollars de positions ont été liquidées lors d'une cascade d'appels de marge. Des trackers de l'industrie comme Coinglass ont montré des pics extrêmes de liquidations sur les exchanges, et les médias grand public ont rapporté que la cascade d'octobre était le plus grand événement de liquidation en une seule journée jamais enregistré. Le chiffre de Grachev, "plus de 22 milliards de dollars liquidés au cours des 31 derniers jours", s'inscrit dans ces observations comme faisant partie d'un mois de volatilité récurrente et de désendettement massif.

Leçons après des liquidations massives

Au-delà des chiffres, le post de Grachev est une critique des modèles d'affaires qui privilégient la TVL, le farming de tokens et la croissance marketing au détriment d'une rentabilité durable réelle. Il compare la conception actuelle des produits et le comportement de mise sur le marché à un culte du cargo : les projets reproduisent les apparences du succès, des marchés de prêt riches, de nombreux pools de farming, des récompenses en boucle, sans une justification financière durable, dit-il, laissant une TVL à effet de levier qui peut "disparaître en un instant". De telles stratégies en boucle et accords spéciaux avec les curateurs, soutient-il, nuisent à la véritable rentabilité car elles limitent la façon dont les actifs peuvent être utilisés dans le trading et la couverture.

Grachev a également utilisé ce post pour rendre public ce qu'il a décrit comme un pivot stratégique pour Falcon Finance, le protocole de dollar synthétique et de collatéralisation soutenu par DWF Labs. Il a annoncé la fin immédiate des accords marketing spéciaux avec les contributeurs de TVL, une forte réduction du marketing basé sur les tokens qui alloue des $FF pour la distribution au détail, et l'élimination des privilèges spéciaux de remboursement ou des avantages pour les curateurs.

À la place, Falcon se concentrera sur les clients institutionnels et de détail recherchant du rendement sans risque de levier, sur l'adoption d'actifs du monde réel, et sur des stratégies conçues pour être rapidement dénouables avec une exposition limitée. Ces mouvements, suggère Grachev, visent à privilégier la crédibilité et la résilience plutôt que les métriques de croissance à court terme. Les documents publics de Falcon ont décrit USDf comme un dollar synthétique surcollatéralisé visant à fournir du rendement tout en servant de tampon on-chain entre la crypto volatile et la stabilité du dollar.

Le post aborde des lignes de faille familières dans l'histoire de la crypto. Grachev rappelle explicitement aux lecteurs que des projets de haut profil, fortement soutenus, précédemment approuvés par des investisseurs et institutions réputés ont quand même échoué, citant FTX et Terra/Luna comme exemples de mise en garde que la réputation ne remplace pas une architecture financière robuste. Son argument est que les logos institutionnels, la présence médiatique et les apparitions sur scène lors de conférences n'immunisent pas un produit contre les mécanismes du marché.

Les analystes et participants du marché observeront attentivement si d'autres protocoles suivent la désemphase de Falcon sur la TVL et les incitations par tokens en faveur de la solidité du bilan et de la gestion transparente des risques. Certains observateurs de l'industrie affirment que les liquidations du mois ont déjà forcé une réévaluation plus large : l'effet de levier et les boucles de rendement tokenisées ont amplifié la vente massive, et maintenant les projets qui peuvent démontrer un revenu réel, une capacité de dénouement rapide et une collatéralisation authentique pourraient attirer des capitaux.

Grachev termine son fil avec une note étrangement optimiste. Il admet que la crypto a grandi et offre toujours de "grandes opportunités", des actifs du monde réel tokenisés, des stratégies BTC et d'altcoins sélectifs, et des rendements natifs DeFi, mais insiste sur le fait que l'industrie doit bien cadrer ses risques. "Chaque tempête crée des opportunités, et nous devrions être reconnaissants de vivre à une époque d'opportunités", a-t-il écrit, concluant avec l'admonition familière aux investisseurs : DYOR, pas un conseil financier. La question de savoir si cet appel à la sobriété signale un changement plus large dans la façon dont les protocoles conçoivent le rendement et la TVL reste la grande question ouverte pour les semaines à venir.