La machine de la dette américaine ajoute l'équivalent d'un siècle de nouvelle offre de Bitcoin cette année seulement

La dette nationale américaine a dépassé les 38 billions de dollars début novembre, et l'expression de ce stock en bitcoin révèle une variation plus importante que le prix sous-jacent du BTC depuis le 20 janvier.

Selon l'ensemble de données Debt to the Penny du Trésor américain, la dette publique totale s'élevait à 38,118 billions de dollars au 6 novembre, soit une augmentation d'environ 1,1 billion de dollars depuis le 12 août et au-dessus du dépassement des 38 billions de dollars fin octobre qui a fait les gros titres.

Le seuil des 37 billions de dollars a d'abord fait la une des journaux à la mi-août, puis le billion suivant est arrivé en quelques semaines à mesure que l'émission se poursuivait.

Sur la même période, le BTC au comptant s'est généralement négocié dans la fourchette de 100 000 à 105 000 dollars ce mois-ci, avec une clôture le 20 janvier à 102 082 dollars.

Par conséquent, l'approche de l'unité de compte a révélé une variation plus importante de la dette que du prix en début de semaine. Le prix de référence du jour de l'inauguration est de 102 082 dollars, plaçant le niveau actuel à moins de 10 % de cette marque.

Sani de TimechainIndex a calculé qu'à un prix de travail de 103 500 dollars par BTC, la dette publique américaine actuelle équivaut à environ 368,3 millions de BTC, calculée comme 38,118 billions de dollars divisés par le prix du BTC.

Avec le stock de dette augmentant d'environ 1,9 billion de dollars depuis le 20 janvier, valoriser le changement à 103 500 dollars par BTC donne environ 18,36 millions de BTC.

Comme le Bitcoin a chuté de plus de 6 % depuis que Sani a publié son analyse, cela équivaudrait à 19,8 millions de BTC à 96 000 dollars.

Avec une émission post-halving proche de 450 BTC par jour, soit environ 164 250 BTC par an, cette augmentation sur dix mois correspond à plus d'un siècle de nouvelle offre.

Les flux entrants et sortants des ETF bitcoin au comptant américains ajoutent une soupape de pression supplémentaire.

Les décomptes des flux des ETF au comptant américains ont été mitigés jusqu'au début novembre, ce qui est important pour le lien mécanique entre la demande, le prix et le ratio "dette exprimée en BTC".

Du côté fiscal, le Trésor continue de lever de nouveaux fonds nets lors des refinancements trimestriels. En novembre, le Trésor a annoncé une émission de 125 milliards de dollars pour refinancer 98,2 milliards de dollars arrivant à échéance, levant 26,8 milliards de dollars de nouveaux fonds. Selon la déclaration de refinancement trimestriel du Département du Trésor américain et les procès-verbaux du TBAC, la poursuite du runoff du SOMA et un calendrier d'échéances chargé maintiennent un besoin de financement stable.

Le calcul simple met en évidence comment un actif à offre fixe interagit avec une dette croissante. Même si le BTC se négocie à 200 000 dollars, le stock de dette équivaudrait toujours à environ 191 millions de BTC en utilisant le niveau actuel de 38,118 billions de dollars.

C'est un ordre de grandeur au-dessus de l'approvisionnement en circulation actuel d'environ 19 à 20 millions de pièces. L'offre on-chain augmente de manière prévisible, tandis que le numérateur de la dette peut ajouter des centaines de milliards en quelques semaines, selon l'émission et les soldes de trésorerie.

La sensibilité au prix du BTC est simple à cadrer, et le tableau ci-dessous montre comment le chiffre de la "dette en BTC" se compresse à mesure que le prix augmente, en maintenant constant le dernier décompte de la dette et en arrondissant à une décimale pour plus de lisibilité.

Une règle pratique près des niveaux actuels est que chaque mouvement de 10 000 $ du BTC modifie le chiffre de la "dette en BTC" d'environ 32 à 36 millions de BTC, un changement de 9 à 10 % qui est non linéaire sur la courbe.

Ce cadrage n'est pas une affirmation que les États-Unis pourraient ou voudraient rembourser leurs obligations en bitcoin ; c'est plutôt une approche d'unité de compte qui compare un actif à émission fixe avec une trajectoire fiscale déterminée par la politique et les conditions macroéconomiques.

Cette approche est également sensible à l'alignement des dates. Les données quotidiennes de la dette du Trésor sont publiées avec un décalage, donc faire correspondre le même jour calendaire pour la clôture de la dette et la clôture du BTCUSD est important pour la précision. Les différentes sources de prix varieront de 1 à 2 %, donc indiquer la source dans chaque calcul aide à maintenir l'arithmétique vérifiable.

À l'avenir, l'évolution du numérateur et du dénominateur déterminera si le graphique fléchit vers le bas. Pour le numérateur, les choix de structure à terme du Trésor et les besoins de nouveaux fonds nets détermineront l'intensité du renouvellement et la trajectoire des coûts d'intérêt jusqu'en 2026.

Selon la déclaration de refinancement, environ 31 % de la dette négociable arrive à échéance dans les 12 mois au cours des derniers trimestres, avec une échéance moyenne de près de six ans. Ce mélange maintient la part des bons du Trésor et le dimensionnement des coupons au centre de l'attention si les rendements restent proches des fourchettes actuelles.

Pour le dénominateur, les régimes de flux des ETF peuvent changer rapidement, et des flux positifs soutenus soutiendraient la demande au comptant, ce qui réduit mécaniquement le ratio "dette en BTC". Les fluctuations d'une semaine à l'autre restent courantes à mesure que les fonds et les conseillers rééquilibrent.

La superposition macro des projections budgétaires penche vers des coûts d'intérêt plus élevés dans le scénario de référence. Les perspectives 2025-2035 du Congressional Budget Office montrent que les intérêts nets augmentent vers environ 4 % du PIB d'ici 2035, avec une dette détenue par le public qui devrait atteindre environ 156 % du PIB d'ici 2055 en l'absence de changements de politique.

Selon le résumé du scénario de référence du CBO par le Committee for a Responsible Federal Budget, une croissance réelle à court terme inférieure à 2 % et une inflation tendant vers 2 % laissent le dénominateur du PIB nominal sans forte impulsion, ce qui renforce l'arithmétique d'une lecture stable ou plus élevée de la "dette en BTC" à moins que le prix n'augmente ou que les déficits ne se compriment.

Reproduire le calcul est simple. Extrayez la dernière dette publique totale en circulation du portail Debt to the Penny du Trésor, extrayez une clôture BTCUSD du même jour d'un indice cohérent, puis calculez la 'Dette en BTC' comme la Dette en USD divisée par le BTCUSD.

Pour le contexte d'émission, utilisez 450 BTC par jour post-halving. Cette méthode donne le chiffre de 368,3 millions de BTC à un prix de 103 500 $ sur une base de dette de 38,118 billions de dollars, et l'équivalent d'environ 18,36 millions de BTC de l'augmentation depuis le début de l'année lorsqu'elle est calculée au même prix.

Ce qu'il faut surveiller au cours du prochain trimestre, c'est la composition des enchères du Trésor, tout changement dans les objectifs de nouveaux fonds nets, l'évolution des flux des ETF et les mises à jour ultérieures du CBO alors que les débats fiscaux de l'exercice 26 reprennent.

Un mouvement dans l'un de ces intrants se manifestera soit dans le numérateur, soit dans le dénominateur.

Selon la déclaration de novembre du Trésor, le refinancement actuel a levé 26,8 milliards de dollars de nouveaux fonds tout en refinançant 98,2 milliards de dollars arrivant à échéance.