Les Trésoreries d'Actifs Numériques Ne Peuvent Pas Maintenir des Primes, Avertit le CIO de Bitwise

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Les trésors d'actifs numériques sont de nouveau sous les projecteurs alors que les analystes du marché avertissent que leurs valorisations premium de longue date pourraient ne pas survivre au paysage changeant. Avec les ETFs au comptant offrant une exposition plus claire et l'émergence de nouvelles pressions réglementaires, le Directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, affirme que le modèle traditionnel DAT est confronté à un "obstacle élevé" que la plupart des entreprises auront du mal à surmonter.

CIO de Bitwise : Les primes sont l'exception, pas la règle

Hougan soutient que la majorité des trésors d'actifs numériques sont structurellement programmés pour se négocier en dessous de la valeur des cryptos qu'ils détiennent. Selon lui, trois forces, l'illiquidité, les dépenses et les risques opérationnels, poussent constamment les valorisations à la baisse.

Il explique que les investisseurs réduisent généralement la valeur des DAT car ils ne reçoivent pas la propriété directe des actifs sous-jacents. "Pourquoi payer le prix fort pour du Bitcoin que vous recevrez dans un an ?" a-t-il demandé, notant que tout délai ou friction supprime automatiquement la valeur marchande.

Au-delà de l'illiquidité, Hougan souligne les coûts permanents. Les dépenses d'exploitation, les salaires et les frais administratifs diluent lentement la crypto par action au fil du temps. Pendant ce temps, les risques d'exécution, allant des erreurs de gestion aux pertes imprévues, élargissent davantage l'écart entre le bilan d'un DAT et sa valorisation marchande.

Ces pressions, dit-il, forment une remise de base contre laquelle les DAT doivent constamment lutter.

Outils limités pour lutter contre la résistance structurelle

Bien qu'il existe des moyens pour les sociétés de trésorerie d'augmenter les rendements, comme l'émission de dette, le prêt de tokens, l'achat d'actifs en dessous de la valeur marchande ou la vente d'options, Hougan décrit ces leviers comme incertains et ne fonctionnant que dans des conditions spécifiques. Pire encore, ils introduisent fréquemment de nouveaux risques qui peuvent miner la stabilité à long terme de l'entreprise.

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"Les dépenses et les risques s'accumulent avec le temps", a averti Hougan, ajoutant que même les DAT bien gérés font face à des difficultés croissantes pour maintenir les primes à travers plusieurs cycles de marché. Seuls quelques acteurs exceptionnels, croit-il, sont capables de surpasser cette gravité structurelle.

Les ETFs émergent comme l'alternative préférée

Alors que les DAT rencontrent des défis structurels croissants, le sentiment du marché s'est déplacé vers les fonds négociés en bourse. Le spécialiste des ETFs Nate Geraci affirme que les ETFs au comptant sont devenus des "tueurs de DAT", offrant une exposition simple et précise sans la friction des structures de type trésorerie. L'analyste de Bloomberg Eric Balchunas est d'accord, notant que les ETFs atteignent le même objectif mais avec un suivi plus propre et moins de pièces mobiles. Cette discussion survient alors que MSCI envisage d'exclure les entreprises à forte composante crypto des indices majeurs, un ajustement qui pourrait déclencher des sorties passives de milliards.

Ajoutant à la conversation, Inspired Analyst a noté que le PDG de Bitwise a récemment acheté du Bitcoin à 85 000 $ et 89 000 $, tandis que Hougan croit que des projets solides comme ETH, XRP et UNI continuent de progresser discrètement. Il s'attend à ce que des réglementations plus claires en 2026 débloquent une valeur encore plus grande pour ces actifs.

Avec l'industrie qui se prépare à des changements structurels majeurs, les trésors crypto pourraient entrer dans leur chapitre le plus difficile à ce jour.

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